【研究報告內容摘要】

　　事件 公司發(fā)布 2020年年度報告。

　　受益后周期行情及生豬養(yǎng)殖業(yè)務，20年業(yè)績高增長 2020年公司營業(yè)收入為 119.87億元，同比+60.33%，其中飼料、生豬養(yǎng)殖、獸用生物藥品分別貢獻收入 42.15億元、24.41億元、8.46億元，同比+43.83%、+407.32%、+52.40%；歸母凈利潤 17.20億元，同比+166.94%；扣非后歸母凈利潤為 17.28億元，同比+171.67%。公司綜合毛利率 30.99%，同比+5.9pct；期間費用率為 15.66%，同比-1.51pct。2020Q4，公司營業(yè)收入為 33.66億元，同比+46.57%；歸母凈利潤 2.43億元，同比-29.16%；扣非后歸母凈利潤 2.33億元，同比-32.11%。期間費用率為 23.57%，同比+2.74pct，其中管理費用同比+2.67億元，對公司 Q4業(yè)績影響較大。分紅預案：每 10股派現(xiàn)金股利 4.6元（含稅）。

　　后周期業(yè)務表現(xiàn)亮眼，飼料、疫苗高增長 20年公司飼料銷量190.99萬噸，同比+43.15%；其中豬料、禽料、水產料、反芻料銷量為84.1萬噸、59.95萬噸、5.47萬噸、35.71萬噸，同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。飼料毛利率為 14.13%，同比-0.2pct。在飼料業(yè)務方面，公司提升產品力、優(yōu)化薪酬體系，成功打開陜西、甘肅、寧夏等市場，西北區(qū)同比+54%。在動物疫苗方面，20年公司疫苗銷售量同比+30.62%，毛利率為 68.98%，同比+8.86pct，創(chuàng)歷史新高。公司核心產品豬瘟 E2基因工程苗表現(xiàn)優(yōu)秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗歷經 12年研發(fā)已獲生產批文；公司投資超過 2億元的國家高等級生物安全三級實驗室已完成建設并運行。依托優(yōu)秀的研發(fā)實力與完備的基礎設施支持，公司 21-23年疫苗業(yè)務營收目標為 13/16/20億元，23年實現(xiàn)利潤 10億元。

　　生豬出欄高增長，23年目標達到 500萬頭 2020年公司生豬出欄 134.50萬頭，同比+59.61%，肥豬銷售均價約 29.3元/kg，均重約 132kg。

　　年報口徑中生豬養(yǎng)殖實現(xiàn)收入24.41億元，同比+407.32%，毛利率54.28%。

　　2020年末公司生產性生物資產為 3.52億元，環(huán)比 20Q3增長 18.12%。公司 21-23年出欄目標分別為 200/300/500萬頭，23年實現(xiàn)利潤 12億元。

　　公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，擬募集資金 20.67億元，用于 102萬頭仔豬繁育及 60萬頭生豬育肥建設項目，為未來三年目標達成奠定基礎。

　　投資建議 下游畜禽養(yǎng)殖存欄提升中，公司后周期業(yè)務疫苗+飼料將顯著受益，利好銷量提升，業(yè)績可期。公司三年目標設立，未來可期。

　　我們預計公司 2021-2023年 EPS 分別 2.04、1.9、2.26元，對應 PE 為 5、

　　5、5倍，維持“推薦”評級。