澤宇智能的內(nèi)控制度一度存在嚴(yán)重缺陷，曾出現(xiàn)過(guò)實(shí)際控制人占用資金、使用個(gè)人銀行卡作為公司現(xiàn)金管理載體等問(wèn)題。此外，該公司飛速增長(zhǎng)的存貨與高毛利率的可持續(xù)性也值得持續(xù)關(guān)注

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 李璐

　　隨著新技術(shù)在電力信息化領(lǐng)域廣泛推廣，電力信息化的專業(yè)性和復(fù)雜程度大幅提升。因此，能夠從需求出發(fā)，對(duì)客戶現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，并提供從規(guī)劃咨詢、總體方案設(shè)計(jì)到集成運(yùn)維的電力信息化解決方案的廠商，越來(lái)越受到市場(chǎng)青睞。

　　江蘇澤宇智能電力股份有限公司（下稱澤宇智能）就是一家專注于電力信息化業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。該公司以提供電力信息系統(tǒng)整體解決方案為導(dǎo)向，可提供包含電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、工程施工及運(yùn)維的一站式智能電網(wǎng)綜合服務(wù)。

　　近日，澤宇智能向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺，目前其已進(jìn)行兩輪問(wèn)詢回復(fù)。本次IPO，該公司擬募集資金5.72億元，其中3.7億元用于智能電網(wǎng)綜合服務(wù)能力提升建設(shè)項(xiàng)目、0.73億元用于技術(shù)研究院建設(shè)項(xiàng)目、0.29億元用于信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，另外1億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

　　從該公司披露的招股書(shū)及問(wèn)詢函可以看出，澤宇智能內(nèi)控制度曾存在嚴(yán)重缺陷，出現(xiàn)實(shí)際控制人占用資金、開(kāi)立個(gè)人卡作為公司現(xiàn)金管理載體等問(wèn)題。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來(lái)澤宇智能毛利率處于同行業(yè)較高水平，但受限于與客戶及供應(yīng)商關(guān)系，高毛利率能否可持續(xù)尚存不確定性。另外，該公司存貨飛速增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速。

　　曾存在嚴(yán)重內(nèi)控缺陷

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員翻閱澤宇智能招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，該公司曾存在多類內(nèi)部控制缺陷。

　　其一，澤宇智能曾存在將財(cái)務(wù)人員個(gè)人銀行卡作為公司現(xiàn)金卡管理的情況。招股書(shū)顯示，由于該公司未設(shè)現(xiàn)金庫(kù)，為方便員工報(bào)銷(xiāo)以及出差備用金隨時(shí)支取，2017年1月至4月，澤宇智能將1個(gè)員工個(gè)人銀行賬戶作為公司現(xiàn)金賬戶進(jìn)行管理。

　　其二，澤宇智能還存在實(shí)際控制人占用資金的情況。2017年，該公司實(shí)際控制人張劍為其子女在上海購(gòu)置房產(chǎn)，先后向公司拆借資金共計(jì)2354.8萬(wàn)元。盡管張劍已于2017年12月將上述資金歸還，但直至2019年正式啟動(dòng)IPO上市計(jì)劃后，該公司才在各中介機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)下對(duì)上述資金占用進(jìn)行規(guī)范整改，并對(duì)占用公司的資金追溯計(jì)提了利息費(fèi)用。

　　其三，澤宇智能還存在通過(guò)向供應(yīng)商付款，將款項(xiàng)用于支付員工薪酬和費(fèi)用的現(xiàn)象，并通過(guò)該方式共計(jì)匯出資金2667.94萬(wàn)元。

　　針對(duì)上述內(nèi)控缺陷，澤宇智能在招股書(shū)及問(wèn)詢回復(fù)中表示已完成整改。其表示，公司已于2017年4月將控制的財(cái)務(wù)人員個(gè)人卡注銷(xiāo)，且報(bào)告期內(nèi)未再發(fā)生關(guān)聯(lián)方資金占用情形。而對(duì)于通過(guò)供應(yīng)商付款后將款項(xiàng)用于發(fā)放員工薪酬及支付費(fèi)用的問(wèn)題，澤宇智能表示已在財(cái)務(wù)上進(jìn)行追溯調(diào)整處理，補(bǔ)繳了該事項(xiàng)涉及的企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅及增值稅等，并通過(guò)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)控制度、相關(guān)人員作出承諾等方式避免問(wèn)題再次發(fā)生。

　　高毛利率可持續(xù)性如何？

　　據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2020年（下稱報(bào)告期），澤宇智能營(yíng)業(yè)收入分別為3.11億元、4.55億元和5.84億元，而同行業(yè)可比公司2018年和2019年平均營(yíng)收分別為67.48億元、76.93億元，遠(yuǎn)高于澤宇智能。同樣，該公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)亦低于行業(yè)平均水平。

　　不過(guò)與收入級(jí)別不同的是，澤宇智能毛利率等盈利指標(biāo)整體高于行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)，該公司毛利率分別為40.93%、41.12%和41.88%，而同行業(yè)可比公司平均水平在2018年和2019年分別僅為31.87%和32.19%。

　　針對(duì)上述反差，澤宇智能在招股書(shū)中表示，主要是由于同行業(yè)可比公司國(guó)電南瑞（600406）、金智科技（002090）、東方電子（000682）為行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)，因此在業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)方面規(guī)模相對(duì)較大，從而拉高了可比公司的平均水平。同時(shí)，因澤宇智能主營(yíng)業(yè)務(wù)中包含電力設(shè)計(jì)、施工及運(yùn)維等毛利率相對(duì)較高的業(yè)務(wù)，而同行業(yè)上市公司其他板塊毛利率相對(duì)偏低，因此公司的整體毛利率水平高于同行業(yè)公司。

　　然而，高毛利率背后隱患已經(jīng)顯現(xiàn)。首先，從該公司客戶及供應(yīng)商結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)其前五大客戶銷(xiāo)售收入占比分別為80.89%、84.01%和84.23%，客戶較為集中，其中對(duì)第一大客戶依賴最為嚴(yán)重。

　　近三年來(lái)，澤宇智能從其第一大客戶國(guó)家電網(wǎng)有限公司及相關(guān)下屬單位獲得的收入占比高達(dá)61.03%、75.83%和72.13%。與此同時(shí)，該公司供應(yīng)商集中度也較高，來(lái)自前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別為64.58%、75.25%和75.6%，其中第一大供應(yīng)商為深圳航天工業(yè)技術(shù)研究院有限公司。

　　由此可以看出，短期內(nèi)，澤宇智能業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)個(gè)別企業(yè)依賴較為嚴(yán)重，且該公司議價(jià)空間有限。若其大客戶采購(gòu)額發(fā)生變化，或供應(yīng)商無(wú)法正常供貨，則可能造成該公司無(wú)法正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步影響其盈利能力。

　　另從存貨端來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)澤宇智能存貨價(jià)值分別為1.96億元、3.78億元和4.35億元，2019年存貨增長(zhǎng)率高達(dá)92.86%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增長(zhǎng)速度。伴隨著存貨的不斷增長(zhǎng)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為1.21、0.93和0.83。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員就存貨飛速增長(zhǎng)的原因及是否存在存貨滯銷(xiāo)等情況向澤宇智能進(jìn)行詢問(wèn)，該公司表示，存貨快速增長(zhǎng)主要因報(bào)告期各期公司簽訂的訂單總額逐年增長(zhǎng)，公司存貨不存在滯銷(xiāo)或銷(xiāo)售退回情形，與客戶亦不存在糾紛或潛在糾紛。

　　但不可忽視的是，若未來(lái)電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不景氣，將可能導(dǎo)致該公司部分訂單實(shí)施或驗(yàn)收時(shí)間推后、甚至無(wú)法完成項(xiàng)目驗(yàn)收。如此情況可能會(huì)致使公司存貨發(fā)生大額減值，從而對(duì)其利潤(rùn)水平造成不利影響。

　　募資項(xiàng)目值得推敲

　　查閱招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，本次IPO澤宇智能所募集資金共擬投向三個(gè)項(xiàng)目。值得關(guān)注的是，這三個(gè)項(xiàng)目所使用的立項(xiàng)備案、環(huán)評(píng)批復(fù)、不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證及建筑工程施工許可證均為同一套文件。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱《通港閘行審環(huán)許[2020]17號(hào)》文件發(fā)現(xiàn)，這份于2020年4月16日批復(fù)的文件對(duì)應(yīng)項(xiàng)目名稱為《江蘇澤宇智能電力股份有限公司、江蘇澤宇電力工程有限公司、江蘇澤宇電力設(shè)計(jì)有限公司年產(chǎn)21000臺(tái)/套監(jiān)測(cè)裝置及智能電網(wǎng)綜合集成項(xiàng)目》（下稱獲批項(xiàng)目），與本次三個(gè)募投項(xiàng)目名稱均不一致。

　　進(jìn)一步查詢獲批項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件可知，該項(xiàng)目擬購(gòu)置三維模擬數(shù)據(jù)流分析測(cè)試等軟件開(kāi)發(fā)平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等研發(fā)設(shè)備、ERP等信息化設(shè)備5093臺(tái)/套。而根據(jù)招股書(shū)，募投的三個(gè)項(xiàng)目分別擬購(gòu)置設(shè)備3802臺(tái)/套、1079臺(tái)/套和212臺(tái)/套，合計(jì)數(shù)量亦為5093臺(tái)/套。從這個(gè)角度來(lái)看，獲批項(xiàng)目與募投項(xiàng)目似乎又是同一個(gè)。

　　但值得注意的是，環(huán)評(píng)文件中顯示的獲批項(xiàng)目總投為10億元，而招股書(shū)顯示，剔除補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的1億元，本次募投的三個(gè)項(xiàng)目總投僅為4.72億元，若兩者為同一個(gè)項(xiàng)目，中間相差的5.28億元從何處補(bǔ)足？

　　另外，據(jù)澤宇智能官網(wǎng)信息顯示，2019年12月29日上午，獲批項(xiàng)目在南通市港閘區(qū)澤宇智能新基地隆重舉行開(kāi)工奠基儀式，擬投產(chǎn)日期為2020年5月。也就是說(shuō)，按原計(jì)劃該項(xiàng)目應(yīng)已投產(chǎn)。然而，招股書(shū)中關(guān)于募投項(xiàng)目的介紹卻顯示，截至招股書(shū)簽署日，募投的三個(gè)項(xiàng)目?jī)H完成可行性論證、項(xiàng)目備案等前期工作。因此，獲批項(xiàng)目與募投項(xiàng)目之間到底是何關(guān)系？或許需要澤宇智能幫助投資者揭開(kāi)這層迷霧。