投資要點(diǎn)：

　　依托保稅區(qū)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，將成熟的供應(yīng)鏈管理模式成功拓展到其他行業(yè)，打破供應(yīng)鏈公司天花板。供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)的痛點(diǎn)在于客戶定制化需求較強(qiáng)，存在小公司服務(wù)大客戶的普遍情況，小公司對(duì)于大客戶依賴度高，天花板明顯，破圈難度大。東方嘉盛從電子信息行業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)起家，在跨境一體化供應(yīng)鏈服務(wù)有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，成功將跨國(guó)公司供應(yīng)鏈服務(wù)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到跨境消費(fèi)食品、醫(yī)療器械、跨境電商等行業(yè)中，擺脫了對(duì)大客戶和單一行業(yè)的依賴，公司破圈后有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。上市初期公司主要依靠電子信息行業(yè)客戶，2020 年跨境電商服務(wù)收入已經(jīng)占到了公司收入的74%，毛利貢獻(xiàn)上我們估算約36%，已經(jīng)超過了消費(fèi)電子行業(yè)的毛利貢獻(xiàn)（約28%）。

　　跨境供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局良好，公司專注供應(yīng)鏈服務(wù)主業(yè)，凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。東方嘉盛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)2016-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)21.4%，是供應(yīng)鏈服務(wù)板塊是少數(shù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司。（1）公司依托保稅區(qū)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，專注一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，不盲目擴(kuò)張轉(zhuǎn)型。

　?。?）公司輕資產(chǎn)模式與跨境供應(yīng)鏈服務(wù)契合，跨境供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多，客戶對(duì)服務(wù)的要求高于價(jià)格，競(jìng)爭(zhēng)格局好于比拼成本為主的境內(nèi)供應(yīng)鏈服務(wù)。(3)公司聚焦大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)與一體化供應(yīng)鏈服務(wù)深度融合，自主研發(fā)了一套完整的數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)。在AI 智能報(bào)關(guān)系統(tǒng)、數(shù)字化勞動(dòng)力平臺(tái)、關(guān)務(wù)機(jī)器人等數(shù)字化供應(yīng)鏈服務(wù)已是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)。

　　跨境電商和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)將為公司帶來增長(zhǎng)，公司將跨國(guó)企業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)模式成功復(fù)制到跨境電商中，通過一體化服務(wù)，使電商賣家能夠?qū)Ｗ⒂谥鳂I(yè)的產(chǎn)品選擇和客戶服務(wù)。在幫助電商賣家成長(zhǎng)的同時(shí)，完整覆蓋其跨境電商供應(yīng)鏈，形成高度粘性。2020 東方嘉盛跨境電商業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2020 年同比增長(zhǎng)39.2%，增速高于行業(yè)31.1%的整體水平。2020年度，東方嘉盛通過獲取營(yíng)業(yè)許可和參股醫(yī)療公司的方式，加快布局醫(yī)療健康行業(yè)，發(fā)布了《2021-2024 年醫(yī)療康健產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，力爭(zhēng)2024 年實(shí)現(xiàn)醫(yī)療板塊營(yíng)業(yè)收入10 億，凈利潤(rùn)1.5 億。

　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2021E-2023E 歸母凈利潤(rùn)2.48、3.10、3.92 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)增速26%，25%，26%，對(duì)應(yīng)PE 分別為15 倍、12 倍、9 倍。東方嘉盛的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定， 業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。參照可比公司的行業(yè)平均估值和預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)2020-2023 年復(fù)合增長(zhǎng)率25.8%，保守估計(jì)，給予東方嘉盛2021 年26 倍PE 水平估值，對(duì)應(yīng)市值65 億。首次覆蓋，給與買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境電商行業(yè)需求不及預(yù)期；公司核心客戶行業(yè)景氣度下降；醫(yī)療健康行業(yè)景氣度下降（申銀萬國(guó)）