行業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)

　　公司作為國內(nèi)金融IT 龍頭，技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品線齊全，行業(yè)地位穩(wěn)固。

　　公司業(yè)績持續(xù)受益證券、基金客戶IT 投入加大、政策紅利、新技術(shù)的持續(xù)結(jié)合。

　　因此，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年的歸母凈利潤分別為15.83/19.57/23.14 億元，EPS 為1.52/1.87/2.22 元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE 為60.7/49.1/41.5 倍，較可比公司均值低，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　參考海外，國內(nèi)金融科技公司成長空間大

　?。?）公司：對(duì)標(biāo)海外同類公司，恒生電子潛在成長空間較大。恒生電子在FinTechRankings 的排名已升至第43 位，但公司收入對(duì)比FinTech 前30 的上市公司平均收入，2018 年占比為9.9%，還有較大成長空間。

　　（2）行業(yè)：國內(nèi)金融IT 潛在行業(yè)空間大，僅考慮龍頭券商市場(chǎng)，對(duì)比海外仍有潛在近20 倍的增長空間。根據(jù)海外和國內(nèi)Top10 券商2019 年的年報(bào)數(shù)據(jù)，海外Top 10 券商的IT 投入是國內(nèi)投入金額近20 倍。

　　業(yè)績各階段驅(qū)動(dòng)力明確，業(yè)績?cè)鲩L確定性高

　?。?）短期驅(qū)動(dòng)力：政策紅利和產(chǎn)品升級(jí)迭代齊發(fā)力。根據(jù)我們對(duì)部分已有政策的分析與推算，保底計(jì)算約有18.12 億元的政策紅利有望在未來2 年兌現(xiàn)；疊加常規(guī)產(chǎn)品升級(jí)和替換需求，公司業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)確定。

　?。?）中期驅(qū)動(dòng)力：云化趨勢(shì)下創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。公司明確四個(gè)ONLINE 方向，大力推廣云產(chǎn)品和AI 服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“云服務(wù)”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。2020 年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.01 億元，同比增長10.41%。其中云服務(wù)類公司中的云毅網(wǎng)絡(luò)（+82.84%）、恒生聚源（+30.51%）和AI 服務(wù)類公司的鯨騰網(wǎng)絡(luò)（+68.99%）、商智神州（+21.67%）持續(xù)實(shí)現(xiàn)營收高增長。

　?。?）長期驅(qū)動(dòng)力: 國內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和公司產(chǎn)品的國際化路線。我國金融IT 行業(yè)與資本市場(chǎng)共同發(fā)展。公司產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力及行業(yè)理解能力優(yōu)于競爭對(duì)手，海外市場(chǎng)拓展也有望帶來增量市場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶擴(kuò)展進(jìn)度不及預(yù)期、公司技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)（開源證券）