不經(jīng)歷危機(jī)就不會(huì)有抗體，每道坎都給湯臣倍?。?00146）帶來了改變的機(jī)會(huì)。

　　――湯臣倍健董事長梁允超

　　繼去年經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)增長后，A股保健品龍頭湯臣倍?。?00146.SZ）得到不少投資者認(rèn)可。

　　長江商報(bào)記者注意到，進(jìn)入3月以來，湯臣倍健股價(jià)不斷上漲，多次刷新歷史紀(jì)錄。截至5月21日下午收盤，湯臣倍健報(bào)價(jià)35.65元/股，與3月首個(gè)交易日相比累計(jì)漲幅超過55.7%，公司總市值達(dá)606億元。

　　從湯臣倍健披露的財(cái)務(wù)狀況看，2020年，由于Life-Space品牌拿下國內(nèi)藥店上市批文后開始積極鋪貨，收購LSG所帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)部分出清，公司經(jīng)營重回正軌。2020年，湯臣倍健營業(yè)收入60.95億元，同比增長15.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤15.24億元，扭虧為盈，并創(chuàng)下新高。截至今年一季度末，湯臣倍健因收購LSG所導(dǎo)致的合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為12.11億元。

　　值得一提的是，自2010年上市以來，湯臣倍健的盈利能力一直很穩(wěn)定，包括造成巨額虧損的2019年在內(nèi)，湯臣倍健的銷售毛利率均保持在60%以上。

　　經(jīng)營業(yè)績扭虧后繼續(xù)高增

　　“不經(jīng)歷危機(jī)就不會(huì)有抗體，每道坎都給湯臣倍健帶來了改變的機(jī)會(huì)?！睖急督《麻L梁允超在2020年致股東信上這樣講道。從目前的經(jīng)營看，湯臣倍健正逐漸走出因收購LSG所帶來的的業(yè)績陰霾。

　　湯臣倍健創(chuàng)立于1995年10月，2002年系統(tǒng)地將膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑引入中國非直銷領(lǐng)域后，迅速成長為中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè)。2010年12月，湯臣倍健在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。

　　上市后，湯臣倍健的經(jīng)營業(yè)績幾乎一直穩(wěn)步上升。2018年，湯臣倍健的營業(yè)收入、凈利潤分別達(dá)到43.51億元和10.02億元，與2010年上市當(dāng)年相比，分別增長了11.6倍和9.9倍。

　　2018年，為豐富公司的產(chǎn)品線、增強(qiáng)盈利能力，湯臣倍健斥資35.14億元收購澳洲保健品公司Life-Space Group Pty Ltd(以下簡稱為“LSG”)。據(jù)了解，LSG主要從事益生菌產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，擁有主打孕嬰可食用的益生菌固體飲料品牌“Life-Space”。

　　不過，由于新《電商法》的出臺(tái)，Life-Space以代購為主要流通渠道的澳洲業(yè)務(wù)業(yè)績受損，加上產(chǎn)品未拿到能在國內(nèi)藥店上市的相關(guān)批文，湯臣倍健2019年對LSG形成的商譽(yù)進(jìn)行減值測試后，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備10.09億元，同時(shí)計(jì)提無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.62億元，并轉(zhuǎn)銷延遞所得稅負(fù)債1.69億元。受此影響，2019年，湯臣倍健上市后首次虧損3.56億元，但同時(shí)也部分出清風(fēng)險(xiǎn)。

　　2020年1月，Life-Space拿到保健食品注冊批文，開始按計(jì)劃在藥店、母嬰店進(jìn)行鋪貨，同時(shí)積極布局澳洲方面的跨境電商。2020年，Life-Space國內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.32億，同比增長2.3%；海外LSG錄得收入5.67億元，同比增長23.94%。

　　隨著并購項(xiàng)目重啟，湯臣倍健也一改之前的虧損，業(yè)績開始好轉(zhuǎn)。2020年和2021年一季度，湯臣倍健的營業(yè)收入分別為60.95億元和22.23億元，同比分別增長15.83%和48.66%；凈利潤分別為15.24億元和8.16億元，同比分別增長528.29%和52.70%。

　　二級市場上，湯臣倍健股價(jià)在2019年報(bào)披露期間經(jīng)歷短暫低迷，但隨著去年業(yè)績改善平穩(wěn)回升，并在年報(bào)披露后開始快速上漲。截至5月21日收盤，湯臣倍健股價(jià)為35.65元/股，較3月1日收盤價(jià)22.89元/股累計(jì)約上漲55.7%。與此同時(shí)，湯臣倍健總市值達(dá)606億元，突破600億門檻。

　　不過，截至今年一季度末，湯臣倍健因收購LSG所導(dǎo)致的合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為12.11億元，因此，若LSG未來在澳洲市場的經(jīng)營狀況或“Life-Space”中國市場業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期，公司仍面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　線上收入連續(xù)三年雙位數(shù)增長

　　長江商記者注意到，推進(jìn)線上渠道建設(shè)是湯臣倍健短短一年重回業(yè)績增長的重要原因。

　　2017年，湯臣倍健提出電商品牌化戰(zhàn)略，首次推出電商渠道專供品，與旗下運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品牌“健樂多”、合資品牌“自然之寶”、“美瑞克斯”多品牌共同發(fā)力，搶占更多線上份額。

　　2018年，湯臣倍健進(jìn)一步針對年輕群體打造線上品牌矩陣，推出YEP系列普通食品，并通過展開IP跨界、藝術(shù)跨界、趣味營銷等方式，針對細(xì)分人群展開精準(zhǔn)營銷。而經(jīng)過兩年的布局后，湯臣倍健電商渠道建設(shè)效果初顯。2018年，公司線上渠道收入占境內(nèi)收入的兩成左右，扣除健之寶業(yè)務(wù)之外，線上渠道收入同比增長超45%。

　　2019年，湯臣倍健進(jìn)一步拓展社交電商、內(nèi)容電商等領(lǐng)域。不過，由于電商政策變化、電商平臺(tái)競爭格局等原因，2019年線上渠道收入增速放緩至17%。

　　2020年，湯臣倍健開拓新的跨境電商平臺(tái)，并初步完成了電商業(yè)務(wù)、功能食品、OTC業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略架構(gòu)的調(diào)整和搭建。在電商業(yè)務(wù)上形成以廣州麥優(yōu)和廣東佰悅為境內(nèi)電商渠道的兩大主要運(yùn)營主體。在更專業(yè)的團(tuán)隊(duì)推進(jìn)下，2020年，湯臣倍健線上渠道收入同比增長62.77%，為近三年最高，同時(shí)，在境內(nèi)的收入占比由前兩年的兩成左右提升至近三成。

　　不過，線上渠道雖增長較快，但毛利率水平相對偏低。2020年，公司線上收入占比提高后，整體銷售毛利較之前下降近3個(gè)百分點(diǎn)至62.82%，是2010年上市后銷售毛利率最低的一次。這意味著，2010年上市以來，公司的銷售毛利率一直高于60%。

　　此外，電商品牌化戰(zhàn)略的真正落地也需要真金白銀的投入。長江商報(bào)記者梳理湯臣倍健財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，自上市以來，公司的銷售費(fèi)用一直較高，在同期營收中占比基本在25%左右。

　　加強(qiáng)線上推廣后，湯臣倍健原本就已處于高位的銷售費(fèi)用繼續(xù)攀升。2017-2020年，公司的銷售費(fèi)用分別為9.73億元、12.80億元、16.50億元和18.18億元，同比分別增長52.35%、31.52%、28.93%和10.18%。同時(shí)，在同期營收中的占比也提升至30%左右。