高杠桿收購的三文魚子公司去年因疫情出現(xiàn)虧損，在后疫情時(shí)代，聯(lián)想旗下上市公司佳沃股份（300268）（300268.SZ）繼續(xù)加碼三文魚產(chǎn)能。

　　日前，佳沃股份披露定增方案，公司擬定增募資不超過9.2億元，其中公司控股股東佳沃集團(tuán)擬認(rèn)購25%至45%。按照規(guī)劃，佳沃股份將使用超六成募資用于三文魚加工效率和品質(zhì)提升項(xiàng)目。

　　長江商報(bào)記者注意到，2019年佳沃股份作價(jià)9.2億美元收購智利上市公司Australis Seafoods S.A，切入三文魚業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但在去年疫情暴發(fā)后，盡管三文魚業(yè)務(wù)營收持續(xù)提升，但該業(yè)務(wù)去年毛利率為-12.19%，高價(jià)收購而來的Australis也在并表第二年盈轉(zhuǎn)虧5.2億元。

　　自身盈利能力不強(qiáng)，且高價(jià)收購下佳沃股份債務(wù)壓力倍增。截至2020年末，佳沃股份有息負(fù)債余額共計(jì)53.77億元，貨幣資金中不受限制的貨幣資金余額為1.47億元，有息負(fù)債約為貨幣資金的36倍。

　　值得一提的是，在參與此次定增之前，去年佳沃集團(tuán)包攬上市公司4億元定增，并為上市公司提供借款及銀行授信擔(dān)保。在大股東的支持下，2020年末，佳沃股份的資產(chǎn)負(fù)債率由上年末的93.83%下降至87.31%，但今年一季度末為89.07%，仍處于較高的水平。

　　三文魚業(yè)務(wù)毛利率降為-12.19%

　　根據(jù)定增方案，佳沃股份擬向包括控股股東佳沃集團(tuán)在內(nèi)的不超過35名特定投資者發(fā)行股票，募集資金總額不超過9.2億元。其中，佳沃集團(tuán)擬認(rèn)購比例不低于本次定增發(fā)行股票總數(shù)的25%，不高于發(fā)行股票總數(shù)的45%。佳沃集團(tuán)不參與本次發(fā)行的競價(jià)過程，但承諾接受市場競價(jià)結(jié)果，并與其他特定投資者以相同價(jià)格認(rèn)購上市公司本次發(fā)行的股票。

　　如果按照足額發(fā)行，佳沃集團(tuán)認(rèn)購金額約為2.3億元至4.14億元。截至目前，佳沃集團(tuán)直接持有佳沃股份46.08%股份，為上市公司控股股東，聯(lián)想控股（3396.HK）為上市公司實(shí)控人。

　　按照本次發(fā)行上限以及佳沃集團(tuán)擬認(rèn)購規(guī)模下限測算，本次發(fā)行完成后，佳沃股份的控股股東控制的上市公司股份比例仍超過40%，仍為上市公司的控股股東，公司實(shí)控權(quán)不會發(fā)生變動。

　　長江商報(bào)記者注意到，此次佳沃股份實(shí)施定增主要圍繞公司主營的三文魚產(chǎn)業(yè)。按照規(guī)劃，佳沃股份將分別使用募集資金4.2億元、1.7億元投入到智利三文魚養(yǎng)殖系統(tǒng)智能化升級項(xiàng)目、智利三文魚智能工廠項(xiàng)目，合計(jì)5.9億元，占募資總額的64%，以提升公司的三文魚養(yǎng)殖加工效率和產(chǎn)品品質(zhì)。

　　目前，佳沃股份主要從事優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品的培育、貿(mào)易、加工及銷售，牛羊肉及其副產(chǎn)品的渠道運(yùn)營，品牌食品營銷業(yè)務(wù)，在以三文魚為代表的優(yōu)質(zhì)動物蛋白海產(chǎn)品上游稀缺優(yōu)質(zhì)資源方面擁有實(shí)質(zhì)性掌控能力。

　　但去年疫情暴發(fā)，三文魚等海產(chǎn)品市場需求減弱，市場價(jià)格大幅下跌疊加運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致三文魚業(yè)務(wù)利潤下滑。

　　年報(bào)顯示，2020年佳沃股份的三文魚收獲量突破10萬噸，同比增長近50%，再創(chuàng)新高，三文魚業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.93億元，同比增長131.26%，占公司當(dāng)期營收的比例由上年的39.02%提升至68.35%，已經(jīng)成為佳沃股份最重要的收入來源。但三文魚業(yè)務(wù)的毛利率卻下降25.8個(gè)百分點(diǎn)至-12.19%，出現(xiàn)虧損，這也使得佳沃股份主營業(yè)務(wù)整體毛利率下降了16.01個(gè)百分點(diǎn)至-6.24%。

　　雖然隨著疫情逐步得到控制，以三文魚為代表的優(yōu)質(zhì)動物蛋白終端市場需求及銷售價(jià)格均出現(xiàn)了快速回暖勢頭，但由于不同市場的產(chǎn)品需求和銷售價(jià)格存在差異，三文魚的價(jià)格仍存在較大波動的可能性。

　　負(fù)債高企控股股東接連“輸血”

　　公開資料顯示，佳沃股份原為因財(cái)務(wù)造假瀕臨退市的萬福生科。2017年，聯(lián)想旗下現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)投資平臺佳沃集團(tuán)接盤萬福生科，成為上市公司控股股東。

　　佳沃集團(tuán)入主后，上市公司不僅完成更名，更是通過頻繁的對外并購改善經(jīng)營業(yè)績。據(jù)了解，2017年，佳沃股份以1.92億元的價(jià)格收購新三板公司國星股份55%股權(quán)，并新設(shè)控股子公司浙江沃之鮮，業(yè)務(wù)拓展至中高檔水產(chǎn)品的貿(mào)易、加工及銷售，以及牛羊肉及其副產(chǎn)品的渠道運(yùn)營和品牌建設(shè)。

　　2019年，佳沃股份更是作價(jià)9.2億美元收購智利三文魚上市公司Australis Seafoods S.A，持股比例達(dá)到99.84%。

　　此筆“蛇吞象”式的并購?fù)瓿?，佳沃股份的資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)大，但盈利能力經(jīng)過短暫的提升后很快陷入虧損。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，佳沃股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元、19.27億元、34.28億元、45.25億元，凈利潤244.94萬元、2453.23萬元、-1.26億元、-7.13億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為64.93萬元、348.12萬元、-1.35億元、-6.9億元。

　　在重組后的四年間，佳沃股份合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.55億元，但凈利潤和扣非后凈利潤分別虧損8.12億元、8.2億元。

　　其中，佳沃股份耗巨資收購Australis雖然提升了市場占有率和行業(yè)地位，目前已位居世界前十大三文魚企業(yè)，但Australis去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.92億元，凈利潤則虧損5.2億元，僅在并表首年即2019年盈利1億元。

　　今年第一季度，佳沃股份依舊處于虧損狀態(tài)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.52億元，同比增長12.96%，凈利潤-1.56億元，同比減少308.06%。

　　自身盈利能力不佳，加上前期高杠桿對外并購，佳沃股份債務(wù)壓力不小。截至2020年末，公司包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款和應(yīng)付債券等在內(nèi)的有息負(fù)債余額共計(jì)53.77億元，而貨幣資金中不受限制的貨幣資金余額為1.47億元，有息負(fù)債約為貨幣資金的36倍。

　　同時(shí)，去年佳沃股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8860.63萬元，同比減少64.57%。融資成本增加，使得報(bào)告期內(nèi)公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.11億元，同比上升76.53%。

　　值得一提的是，佳沃集團(tuán)入主以來也不斷向上市公司輸血，以減輕上市公司的債務(wù)壓力。去年佳沃股份完成4億元規(guī)模的定增，由佳沃集團(tuán)全部認(rèn)購，用于補(bǔ)充上市公司流動資金。

　　此外，去年3月份，佳沃股份還通過相關(guān)議案，擬向佳沃集團(tuán)申請新增借款額度8億元。同時(shí)，2020年佳沃股份根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請不超過3.35億元人民幣授信額度，由佳沃集團(tuán)提供擔(dān)保。

　　獲得資金注入后，2020年末，佳沃股份的資產(chǎn)負(fù)債率由2019年末的93.83%下降至87.31%，今年一季度末為89.07%，仍處于較高的水平。按照本次定增認(rèn)購規(guī)模上限計(jì)算，在近一年時(shí)間內(nèi)，佳沃集團(tuán)已合計(jì)向上市公司輸出現(xiàn)金8.14億元。