記者 | 周月明

　　作為一家沖刺科創(chuàng)板的新興產(chǎn)業(yè)的公司，德冠新材的研發(fā)投入與同業(yè)公司相比并不出色，資金鏈也非常緊張，可在這種背景下，公司仍選擇借錢分紅，如此操作實在令人奇怪。

　　近日，主要從事功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（簡稱“德冠新材”）首發(fā)申請獲科創(chuàng)板上市委審核通過。作為一家沖刺科創(chuàng)板的新興產(chǎn)業(yè)的公司，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，德冠新材的研發(fā)投入與同業(yè)公司相比并不出色，資金鏈也非常緊張，而若梳理其實際經(jīng)營情況，可看到其中仍存在著不少隱憂。

　　資金“捉襟見肘”

　　報告期內(nèi)分紅每年都有

　　招股說明書披露，在報告期內(nèi)（2017年至2019年），公司每年都進(jìn)行一定金額的分紅，分別達(dá)到1200萬元、900萬元和1500萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的27%、29%和27%。一般來說，“慷慨”的現(xiàn)金分紅往往意味著公司擁有較為充裕的資金，可若查看德冠新材的經(jīng)營情況，可發(fā)現(xiàn)其完全不符合“資金充?！鳖愋?。

　　截至2020年上半年，德冠新材的短期借款已經(jīng)高達(dá)9161萬元，而在現(xiàn)金分紅的幾年，其短期借款更高，2017年至2020年上半年分別達(dá)到了2.23億元、1.87億元、1.31億元和9161萬元，短期借款占負(fù)債比例的63.46%、56.22%、53.33%和51.04%。此外，公司在招股書中也表示，“報告期內(nèi)各期末，公司流動負(fù)債占負(fù)債總額比例分別為96.71%、96.65%、94.33%和93.26%，非流動負(fù)債占負(fù)債總額比例分別為3.29%、3.35%、5.67%和6.74%，非流動負(fù)債占比提升。公司負(fù)債以短期借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款為主，報告期末，前述三項之和占負(fù)債總額的比例為89.38%、89.91%、85.24%和79.32%。”

　　一邊是短期借款高企，另一邊則是公司的貨幣資金的不寬裕。報告期內(nèi)，公司的貨幣資金僅分別為3072萬元、4024萬元、2451萬元和3303萬元，完全不能覆蓋當(dāng)期的短期借款。

　　此外，在分紅期的2017年至2019年，公司資產(chǎn)負(fù)債率也都在可比公司平均值之上。據(jù)招股說明書，2017年至2019年可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為40%、38%和32%，而同期德冠新材資產(chǎn)負(fù)債率卻分別達(dá)到52%、50%和38%，有兩年甚至高出平均值10個百分點以上。

　　與此同時，反映企業(yè)短期償債能力的流動比率也明顯比同行業(yè)公司要低，2017年至2020年上半年，德冠新材的流動比率分別為0.82、0.92、1.18、1.45，不僅遠(yuǎn)低安全邊線2，且較同行業(yè)可比公司平均值的2.24、2.21、2.23、2.21差距很大。流動比率的過低反映出公司的短期償債能力是偏弱的，這顯然對企業(yè)經(jīng)營是不利的。

　　同樣，經(jīng)營現(xiàn)金流情況也反映出公司的資金鏈?zhǔn)潜容^緊張的，2017年至2020年上半年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.08億元、1131萬元、-4166萬元和2033萬元，其中有兩年不僅沒有給公司“造血”，反而出現(xiàn)了大量流出現(xiàn)象。

　　總之，多方面數(shù)據(jù)均顯示出德冠新材在報告期內(nèi)存在明顯資金壓力，導(dǎo)致經(jīng)營方面更多地是靠大量借款來維持，使得2017年至2019年的利息費用支出就分別達(dá)到了827萬元、878萬元和645萬元，占同期歸母凈利潤的18%、29%和12%。如此情況反映出，大量借款帶來的利息支出已經(jīng)侵蝕公司不少利潤了。

　　對于資金鏈緊張的問題，公司在招股書中稱，截至報告期期末，公司部分貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，該部分抵押的賬面價值共約2.8億元，其中抵押的應(yīng)收票據(jù)賬面價值占全部應(yīng)收票據(jù)賬面價值的37.20%；抵押的土地使用權(quán)面積占發(fā)行人擁有的土地使用權(quán)總面積的100%；抵押的房產(chǎn)面積占發(fā)行人擁有的房產(chǎn)總面積的98.30%。“如果公司資金安排或使用不當(dāng)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，未能在合同規(guī)定的期限內(nèi)歸還貸款，銀行將可能采取強制措施對上述資產(chǎn)進(jìn)行處置，從而對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響，進(jìn)而將導(dǎo)致公司出現(xiàn)償債能力不足和流動性的風(fēng)險。”

　　可就在如此資金緊張的情況下，德冠新材卻年年不忘上千萬元現(xiàn)金分紅，也就是說公司一邊大量抵押各種資產(chǎn)借錢去維持經(jīng)營，另一邊又將借來的錢進(jìn)行分紅，如此做法實在讓人很難理解的。那么，公司為什么不將用于分紅的資金進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)，反而選擇高利息借貸去維持經(jīng)營呢？如此做法的背后又有怎樣的難隱之隱？

　　沖刺科創(chuàng)板

　　研發(fā)投入明顯偏低

　　作為一家擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，研發(fā)投入指標(biāo)是非常關(guān)鍵的，可相較公司熱衷分紅的態(tài)度，其研發(fā)投入的積極性明顯要弱很多，研發(fā)投入情況與同業(yè)公司相比明顯不足。

　　招股說明書披露，德冠新材的研發(fā)費用率長年低于可比公司平均水平。2017年至2020年上半年，同業(yè)可比公司平均研發(fā)費用率分別為3.83%、3.82%、4.43%和4.47%，呈逐年上升趨勢，而德冠新材同期的研發(fā)投入占比卻分別為3.28%、3.28%、3.25%和3.3%，不僅沒有追趕上平均研發(fā)投入，反而差距越拉越大，而且研發(fā)費用率也基本沒有增長過。

　　而除了研發(fā)費用投入偏低外，與同行業(yè)公司相比，德冠新材的專利數(shù)量還遠(yuǎn)小于可比公司的。以可比公司【斯迪克(300806)、股吧】（300806）為例，截至2019年年末，斯迪克擁有專利669項，其中發(fā)明專利190項，而德冠新材截至目前僅獲得專利授權(quán)30項。

　　很顯然，從數(shù)據(jù)對比來看，德冠新材目前的研發(fā)投入占比和專利數(shù)量情況，對于一家擬沖刺科創(chuàng)板、以研發(fā)創(chuàng)新作為直接競爭力的公司來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏低的。

　　在犧牲毛利率情況下

　　營業(yè)收入增速出現(xiàn)下滑

　　除了上述問題外，德冠新材目前的發(fā)展情況已顯現(xiàn)出公司競爭力不足的問題。

　　招股說明書披露，2017年至2020年上半年，德冠新材的營收分別為9.46億元、10.07億元、10.58億元和4.74億元，其中2018年和2019年的營收僅同比增長了6.45%和5.05%，增速有一定幅度下滑。同期，同業(yè)可比公司國風(fēng)塑業(yè)（000859）同期營收增長5.21%、10.24%，【永新股份(002014)、股吧】（002014）16.13%、11.47%，斯迪克4.38%、6.47%。僅從這一組數(shù)據(jù)對比來看，除了永新股份之外，其他公司的營收增速都是在上升且超過德冠新材的。而值得一提的，增速出現(xiàn)下滑的永新股份的營收增速是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過德冠新材的。

　　營收增速低且下滑的原因有很多，有的公司是因為營收規(guī)模大，再想進(jìn)一步高速擴張不易，而有的公司是因為未獲得更大利潤空間不得不通過提高產(chǎn)品售價來達(dá)到目的，這一結(jié)果可能會導(dǎo)致市場規(guī)模隨之縮小。從德冠新材的經(jīng)營來看，其顯然是不屬于營收規(guī)模大、擴張不易的情況，因為相比其他三家可比公司的營收規(guī)模，其是最小的。

　　那么是否因為公司提高了產(chǎn)品售價而導(dǎo)致營收增速出現(xiàn)下滑的呢？從招股書披露的數(shù)據(jù)來看并沒有體現(xiàn)這一情況，其主要產(chǎn)品單價有的還出現(xiàn)一定金額的降低。招股說明書顯示，2018年和2019年，公司的四種主要產(chǎn)品只有消光膜單價略增，由11.72元/千克增至11.76元/千克，而其余的三種產(chǎn)品中有兩種產(chǎn)品單價出現(xiàn)下降，一種產(chǎn)品單價沒變。

　　一邊是公司營收增速出現(xiàn)下滑，另一邊是其毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。據(jù)招股說明書，2017年至2020年上半年，德冠新材的毛利率分別為15.33%、12.78%、14.29%、17.77%，而同期行業(yè)可比公司平均值分別為18.78%、18.29%、20.94%、21.78%，僅2018年、2019年就相差了約6個百分點。

　　雖然公司解釋稱，其毛利率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平主要是由于各自具體產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域不同所致，但從可比公司斯迪克披露的2017年至2019年功能性薄膜的毛利率來看，卻分別達(dá)到28.49%、26.25%、24.89%，比同期德冠新材同類產(chǎn)品要高出10個百分點以上。

　　總之，德冠新材并不屬于因為提高產(chǎn)品售價、提高毛利率導(dǎo)致市場規(guī)?？s小、營收增速降低的情況，相反，其為了獲得市場空間反而可能有意壓低了自己的毛利率，而且從2020年上半年數(shù)據(jù)來看，其主要產(chǎn)品售價仍在下降中。

　　遺憾的是，降價的效果是并不顯著的，德冠新材的營收規(guī)模不僅仍低于同業(yè)可比公司，且增長速度反而更加乏力，折射出德冠新材在市場上的競爭力明顯不足。既然如此，研發(fā)投入明顯偏低的德冠新材若再不提高核心競爭力，其經(jīng)營情況很可能會進(jìn)一步走向惡性循環(huán)，屆時不排除出現(xiàn)“既沒得到便宜，也沒賣到乖”的后果。