近日，浙江卓錦環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“卓錦環(huán)保”）首發(fā)申請(qǐng)獲得上交所上市委審核通過。公開資料顯示，卓錦環(huán)保是一家從事環(huán)保綜合治理服務(wù)、環(huán)保產(chǎn)品銷售與服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供污染源綜合治理系統(tǒng)解決方案、環(huán)境修復(fù)系統(tǒng)解決方案以及環(huán)保產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)。

　　研發(fā)投入大產(chǎn)出低

　　此次IPO，卓錦環(huán)保擬募集資金3.20億元，其中8500萬元用于“分支機(jī)構(gòu)建設(shè)項(xiàng)目”，7500萬元用于“企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目”，1.60億元投入于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

　　作為欲申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的企業(yè)，研發(fā)實(shí)力顯得尤為重要。在研發(fā)方面，卓錦環(huán)保還是比較舍得投資的，只可惜成果并不明顯。

　　2017―2019年以及2020年第一季度，卓錦環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用分別為708.87萬元、1030.63萬元、1714.13萬元、336.08萬元，研發(fā)費(fèi)用率依次為4.53%、4.89%、5.89%、7.61%。同期內(nèi)，同行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.07%、4.08%、4.76%、5.22%?？梢钥闯?，卓錦環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用率逐年上漲，而且每年都高于同行。但其研發(fā)結(jié)果卻不盡如人意。根據(jù)卓錦環(huán)保招股說明書內(nèi)容顯示，截至目前，卓錦環(huán)保一共有6項(xiàng)發(fā)明專利，其中一項(xiàng)還是從下屬子公司杭州卓錦受讓得到。另據(jù)公開資料顯示，卓錦環(huán)保最新的發(fā)明專利日期還停留在2014年，也就是說，其已經(jīng)六年多沒有新的發(fā)明成果了，這與其連年大手筆的研發(fā)投入形成了反差。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，不是所有的研發(fā)都會(huì)有回報(bào)，這一點(diǎn)是毋庸置疑的，“但投入比同行多這么多的資金來做研發(fā)，得到這樣的結(jié)果或許可以從一個(gè)側(cè)面說明其真正的研發(fā)實(shí)力還比較有限。”

　　研發(fā)短板之外，卓錦環(huán)保還存在業(yè)務(wù)依賴部分區(qū)域和部分客戶的現(xiàn)象。

　　招股書內(nèi)容顯示，報(bào)告期內(nèi)，卓錦環(huán)保在華東地區(qū)銷售收入分別為1.43億元、1.31億元、2.65億元、1.68億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的91.41%、62.03%、91.02%、83.13%。也就是說，除了2018年之外，卓錦環(huán)保報(bào)告期內(nèi)其他年份的收入中九成都來自華東地區(qū)，而這其中又以浙江省為重。報(bào)告期內(nèi)，浙江地區(qū)的收入占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到80.48%、44.56%、89.49%及68.82%。身為浙江的企業(yè)，卓錦環(huán)保在大本營(yíng)的行業(yè)知名度和品牌認(rèn)知程度還是不錯(cuò)的，并且整個(gè)華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，服務(wù)市場(chǎng)也相對(duì)比較集中，所以卓錦環(huán)保對(duì)于浙江以及整個(gè)華東市場(chǎng)比較依賴。

　　相比之下，卓錦環(huán)保在華東市場(chǎng)之外的開拓并沒有足夠的優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)的拓展還具有很大不確定性。盡管，近幾年卓錦環(huán)保已經(jīng)在華中、華北等地區(qū)有了布局，但是以眼下的情況來看，并沒有顯示出優(yōu)勢(shì)。

　　僅依賴于某一地區(qū)業(yè)務(wù)的卓錦環(huán)保在行業(yè)中市場(chǎng)份額也不大。根據(jù)德中環(huán)保咨詢《全球及中國(guó)工業(yè)廢水處理行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)工業(yè)廢水處理行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到929.3億元，2019―2021年工業(yè)廢水處理行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在5%左右。2019年中國(guó)工業(yè)廢水處理行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到了975.8億元。由此推算，卓錦環(huán)保在水污染治理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額僅為1.57%。

　　未來，一旦華東市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他市場(chǎng)開發(fā)又沒能及時(shí)跟上，華錦環(huán)保的經(jīng)營(yíng)會(huì)在很大程度上受到影響。

　　盈利質(zhì)量堪憂

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，2017―2019年以及2020年1―9月，卓錦環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為15664.34萬元、21068.25萬元、29104.03萬元、20263.26萬元，同期凈利潤(rùn)依次為3254.33萬元、4028.13萬元、5607.30萬元、1132.91萬元。單從營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況來看，卓錦環(huán)保的表現(xiàn)還是不錯(cuò)。

　　但是，卓錦環(huán)保的現(xiàn)金流狀況卻不容樂觀。2017―2019年以及2020年1―9月，卓錦環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為63.77萬元、-381.54萬元、-3036.39萬元、-318.35萬元。由此計(jì)算，卓錦環(huán)保報(bào)告期內(nèi)的凈現(xiàn)比小于1。

　　通常情況下，一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)兩者都為正，且比值大于1，表明其創(chuàng)造的凈利潤(rùn)全部可以以現(xiàn)金形式實(shí)現(xiàn)；如果小于1，則表明有部分凈利潤(rùn)以債權(quán)形式實(shí)現(xiàn)，這也說明了卓錦環(huán)保的盈利質(zhì)量不高。

　　今年1―3月，卓錦環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4909.96萬元，同比增長(zhǎng)152.17%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-243.18萬元，與去年同期相比虧損減少36.09%，但處于增收不增利的情況。

　　此外，卓錦環(huán)保的應(yīng)收賬款也一路增長(zhǎng)。招股說明書顯示，2017―2019年，卓錦環(huán)保應(yīng)收賬款凈額分別為1.01億元、1.75億元、1.81億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 64.51%、83.18%和 62.25%。這就不難理解為什么公司在營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，現(xiàn)金流仍然為負(fù)，主要原因就在于回款慢，應(yīng)收賬款增加。

　　卓錦環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入中，八成以上收入來自于環(huán)保綜合治理。2017―2019年以及2020年1―9月，該業(yè)務(wù)板塊的收入占比分別為68.74%、58.46%、92.37%、81.62%。據(jù)了解，該業(yè)務(wù)的下游客戶主要是國(guó)有企業(yè)、市政單位以及上市公司等，且該業(yè)務(wù)是客戶根據(jù)工程項(xiàng)目的完工進(jìn)度支付工程款，竣工驗(yàn)收后或工程質(zhì)保期過后支付尾款，項(xiàng)目周期比較長(zhǎng)，通常在1―2年。這也是導(dǎo)致卓錦環(huán)保應(yīng)收賬款逐漸攀升的重要原因之一。但無論如何，應(yīng)收賬款的增加會(huì)影響公司的流動(dòng)性，如果不能按期回收或無法回收就變成壞賬，從而影響公司的盈利能力。

　　新金融記者就研發(fā)、財(cái)務(wù)等相關(guān)問題采訪卓錦環(huán)保官方，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

　　新金融記者 劉暢