紅周刊 記者 | 惠凱

　　“機(jī)場(chǎng)茅”上海機(jī)場(chǎng)（600009）攜重大資產(chǎn)重組方案復(fù)牌，核心的要點(diǎn)是引入大股東持有100%股權(quán)的虹橋機(jī)場(chǎng)來(lái)幫助上機(jī)場(chǎng)度過(guò)難關(guān)，雖然賣方機(jī)構(gòu)多認(rèn)為有望增厚業(yè)績(jī)，但低價(jià)定增還是遭來(lái)非議。

　　6月25日，上海機(jī)場(chǎng)正式復(fù)牌并公布并購(gòu)+定增公告。公告顯示上海機(jī)場(chǎng)擬向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金，發(fā)行數(shù)量不超1.53億股，發(fā)行價(jià)格為39.19元/股，募集配套資金規(guī)模預(yù)計(jì)不超60億元。

　　在經(jīng)歷了疫情對(duì)機(jī)場(chǎng)營(yíng)收的無(wú)情摧殘后，內(nèi)地機(jī)場(chǎng)的免稅業(yè)務(wù)直接跌入谷底，而今年1月底時(shí)的補(bǔ)充協(xié)議也讓上海機(jī)場(chǎng)雪上加霜，當(dāng)時(shí)的規(guī)定是上海機(jī)場(chǎng)的免稅收入不再與免稅銷售額掛鉤，僅與國(guó)際客流量掛鉤，這也成為摧跨股價(jià)的最后一根稻草。在海外疫情持續(xù)沖擊下浦東機(jī)場(chǎng)恢復(fù)元?dú)饣蛟S遙遙無(wú)期，因此指望大股東名下的虹橋機(jī)場(chǎng)施以援手或許也是唯一可行的選擇。

　　當(dāng)然，這種機(jī)場(chǎng)重組機(jī)場(chǎng)的低谷聯(lián)合還是引來(lái)了坊間質(zhì)疑，畢竟疫情前虹橋的盈利能力是弱于浦東的，但國(guó)內(nèi)客流的恢復(fù)讓翹翹板發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。但是，籠罩在重組后上海機(jī)場(chǎng)頭上的迷霧或許遲遲難散，而這種前景的撲朔迷離也在復(fù)牌首日的股價(jià)巨震上清晰體現(xiàn)。

　　董事長(zhǎng)表示重組是利好、賣方券商紛紛擂鼓助威

　　股價(jià)全天巨震體現(xiàn)投資者觀點(diǎn)分歧

　　今年以來(lái)，受疫情沖擊、免稅商場(chǎng)政策變動(dòng)等的沖擊，上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)大跌并進(jìn)入停牌。6月24日，上海機(jī)場(chǎng)霸氣發(fā)布20余份公告暨重大資產(chǎn)重組方案宣布?xì)w來(lái)，6月25日公司正式復(fù)牌交易。

　　公告顯示，上海機(jī)場(chǎng)擬通過(guò)增發(fā)的方式，購(gòu)買(mǎi)大股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)持有的虹橋公司100%股權(quán)、物流公司100%股權(quán)和浦東第四跑道。本次交易完成后，虹橋公司和物流公司將成為上市公司全資子公司，浦東第四跑道將成為上市公司持有的資產(chǎn)。公告顯示，本次交易擬通過(guò)注入虹橋機(jī)場(chǎng)相關(guān)機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)及配套盈利能力較好的航空延伸業(yè)務(wù)，通過(guò)上市平臺(tái)整合航空主營(yíng)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的目的。

　　對(duì)此，中信證券研究員扈世民、湯學(xué)章指出，上述三塊資產(chǎn)對(duì)應(yīng)2021年凈利潤(rùn)10.3億，將成為上海機(jī)場(chǎng)扭虧為盈的重要支撐。興業(yè)證券認(rèn)為，短期內(nèi)，受疫情影響，擬注入的虹橋機(jī)場(chǎng)、貨運(yùn)站盈利水平、盈利能力都強(qiáng)于上市公司，長(zhǎng)期看，虹橋機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)著大量精品商務(wù)航線，客源質(zhì)量遠(yuǎn)高于一般國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)，虹橋機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)商業(yè)和整體盈利能力提升空間都較大。而在6月22日召開(kāi)的股東大會(huì)上，上海機(jī)場(chǎng)董事長(zhǎng)指出，盡管受疫情影響，上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量出現(xiàn)了下滑，經(jīng)營(yíng)效益受挫，但虹橋機(jī)場(chǎng)已經(jīng)基本恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，貨運(yùn)盈利能力在持續(xù)提升，注入資產(chǎn)能提高上市公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于重組是利好還是利空，莘澍鈞回應(yīng)：“我們認(rèn)為應(yīng)該是利好的，當(dāng)然具體的數(shù)字還是要看公告，要看最終的評(píng)估數(shù)據(jù)?！?/p>

　　盡管賣方對(duì)此普遍看好，但也有悲觀派觀點(diǎn)直言“實(shí)際上海機(jī)場(chǎng)的運(yùn)力已經(jīng)處于過(guò)載狀態(tài)，客貨流量提升很難帶來(lái)利潤(rùn)改善，改善業(yè)績(jī)還得指望免稅貢獻(xiàn)”?；蛟S正因?yàn)榇耍?jí)市場(chǎng)投資者也存在較大分歧。6月24日，上海機(jī)場(chǎng)復(fù)牌高開(kāi)近6%，但股價(jià)迅速回落、跌幅一度超過(guò)2%。午盤(pán)后又快速拉高，收盤(pán)上漲4.54%。由于當(dāng)天大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)收紅，因此上海機(jī)場(chǎng)的走勢(shì)逆轉(zhuǎn)或有大盤(pán)當(dāng)日表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的催化，但下周它的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)仍存有諸多變數(shù)。

　　整體來(lái)看，今年以來(lái)，上海機(jī)場(chǎng)已跌去25%，機(jī)構(gòu)投資者也面臨堅(jiān)守還是減持的選擇，其中有部分機(jī)構(gòu)疑似選擇了撤退。一季報(bào)顯示，景林資產(chǎn)旗下的“景林優(yōu)選私募基金”增持近千萬(wàn)股，為第六大流通股東。但6月9日公布的流通股東數(shù)據(jù)顯示，在停牌前，景林資產(chǎn)已減持300多萬(wàn)股；知名外資“安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理(亞洲)有限公司-中國(guó)A股股票基金”則秉承了外資一貫的長(zhǎng)期持有風(fēng)格，在下跌中不僅沒(méi)有減倉(cāng)，反而增持了近百萬(wàn)股，從第九大流通股東升至第六大流通股東。而再將時(shí)間退回到一季度末，參考當(dāng)時(shí)上海機(jī)場(chǎng)的十大流通股股東，在遭遇免稅新政利空暴擊之后，一季度末公募一哥張坤的易方達(dá)中小盤(pán)退去前十大流通股股東，減持股份至少1700萬(wàn)股。對(duì)比來(lái)看，去年四季度末易方達(dá)中小盤(pán)持有上海機(jī)場(chǎng)2180萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)為第五大流通股股東。

　　賬面現(xiàn)金雄厚仍巨額募資

　　低價(jià)定增引發(fā)投資者非議

　　對(duì)于此次并購(gòu)，《紅周刊》記者也注意到，股吧等社區(qū)的職業(yè)投資人們，實(shí)際也存在較大分歧。其中，用戶@yuren0531 認(rèn)為：“現(xiàn)在的主流思想是并購(gòu)后攤低了roe，攤低了凈利率。從超級(jí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（roe15,凈利率50）降低到可能的（roe12,凈利率20-30）一般資產(chǎn)。但我認(rèn)為，上海機(jī)場(chǎng)付出這個(gè)代價(jià)后未來(lái)增長(zhǎng)更平穩(wěn)，話語(yǔ)權(quán)也更大......堅(jiān)定看好上機(jī)不變?！倍诸愃朴^點(diǎn)的職業(yè)投資人不在少數(shù)。

　　記者注意到，此次并購(gòu)方案中，并未公布收購(gòu)總對(duì)價(jià)，這或許也是引發(fā)投資者分歧的原因之一。除了收購(gòu)3塊資產(chǎn)外，上海機(jī)場(chǎng)還同時(shí)計(jì)劃募集60億元的配套資金。不過(guò)截至1季度末，上海機(jī)場(chǎng)賬面貨幣資金有110億元，較去年底增長(zhǎng)超三成。同時(shí)公司的有息債務(wù)極低，僅有40億元的其他流動(dòng)負(fù)債，因此上海機(jī)場(chǎng)的賬面資金尚屬充裕。

　　而上述增發(fā)價(jià)為39.19元/股。停牌前上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)為48.85元，復(fù)牌后首日收于51元，定增已有較大的折價(jià)空間，甚至低于本輪下跌以來(lái)的極低值43.95元，這也引發(fā)了一些非議。用戶@初善君 分析稱：“從大股東的角度，發(fā)行價(jià)格越低，發(fā)行數(shù)量越多，對(duì)大股東越有利?！?/p>

　　當(dāng)然或許上市公司的決策者思路與投資人不同，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，上市公司業(yè)績(jī)的好看與否才是他們的重中之重。對(duì)此，有不愿意具名的投資者撰文指出，因?yàn)槠謻|國(guó)際機(jī)場(chǎng)以國(guó)際客流為主，在疫情尚不明朗的前提下，今明兩年大概率虧損。而加入以國(guó)內(nèi)客流為主的虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)和疫情受益的浦東貨運(yùn)公司，近兩年盈利能力會(huì)大幅度提升。

　　“因?yàn)闃I(yè)績(jī)的長(zhǎng)期下降或者虧損，會(huì)嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的估值判斷，不僅股價(jià)受挫，如果公司主體長(zhǎng)期虧損，未來(lái)上海機(jī)場(chǎng)借款、發(fā)債等融資行為也會(huì)受到影響。因此本次向上市公司注入資產(chǎn)是一場(chǎng)自我救贖。注入短期盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)改善上市公司盈利能力，而長(zhǎng)期隨著浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)客流的恢復(fù)、免稅業(yè)務(wù)的恢復(fù)以及浦東新衛(wèi)星廳的投入使用，長(zhǎng)期增長(zhǎng)得以連續(xù)。所以這次重組不能算是壞事，最起碼短期業(yè)績(jī)不至于太難看了?！?/p>

　　那么，或許接下來(lái)評(píng)判重組利弊的一個(gè)關(guān)鍵參考因素是一哥張坤會(huì)殺回馬槍嗎？記者注意到，從2016年四季度開(kāi)始，張坤的易方達(dá)中小盤(pán)就一直持有上海機(jī)場(chǎng)，其總共重倉(cāng)持有該股17個(gè)季度，這一紀(jì)錄直到今年一季度才戛然而止。那么，面對(duì)機(jī)場(chǎng)并機(jī)場(chǎng)的重組，一哥會(huì)在下一季度卷土重來(lái)嗎？

　?。ㄎ闹刑峒皞€(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣建議。）