【賽諾醫(yī)療(688108)、股吧】最新的和訊SGI指數(shù)評分出爐，公司獲得64分，錄得2019年四季度以來最低分。盡管在2020第三季度錄得85分，自2020年以來，賽諾醫(yī)療SGI指數(shù)總體呈現(xiàn)下滑趨勢。

　　圖1：賽諾醫(yī)療和訊SGI指數(shù)綜合評分

　　賽諾醫(yī)療專注于高端介入醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品管線涵蓋心血管、腦血管、結(jié)構(gòu)性心臟病等介入治療重點領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品為冠狀藥物支架及球囊導(dǎo)管兩大類，研發(fā)管線包括多個用于心血管、腦血管及結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療的高端器械。

　　雙重因素疊加影響盈利能力

　　圖2：賽諾醫(yī)療盈利能力評分

　　縱觀季度盈利能力表，從2019年第四季度至2020年第四季度，賽諾醫(yī)療的銷售毛利率整體波動幅度不大；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率走勢趨勢保持一致，相較于2019年第四季度階段性高點，隨后的四個季度均出現(xiàn)不同程度的下跌。而在2021年第一季度，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率與銷售毛利率、銷售凈利率均大幅下跌，尤其銷售凈利率直奔49.03%。

　　整體而言，賽諾醫(yī)療公司盈利能力呈“斷崖式”下滑趨勢，這意味著投入更多才能取得同等額度的收益，公司的成長性在衰減。

　　根據(jù)披露的一季報，賽諾醫(yī)療營業(yè)收入為27,708,180.53元，較上年同期降低61.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-41,293,005.23元，較上年同期降低624.34%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-42,252,199.70元，較上年同期降低739.40%。

　　賽諾醫(yī)療表示，國家冠脈支架帶量集采政策于2021年1月1日起執(zhí)行，公司在售第一代冠脈支架產(chǎn)品未被納入冠脈支架國家集采范圍之內(nèi)，預(yù)計截止到下一報告期期末，冠脈支架產(chǎn)品銷量與上年同期相比仍呈大幅下降趨勢，因此公司預(yù)計在下一個報告期期末的累計凈利潤仍為虧損，與上年同期相比可能發(fā)生大幅度變動。

　　2020年10月16日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織冠脈支架集中帶量采購文件(GH-HD2020-1)》，明確本次帶量采購品種范圍為獲得中華人民共和國醫(yī)療器械注冊證的上市冠狀動脈藥物洗脫支架系統(tǒng)，材質(zhì)為鈷鉻合金或鉑鉻合金，載藥種類為雷帕霉素及其衍生物。占賽諾醫(yī)療營收80%以上的藥物涂層不銹鋼冠脈支架BuMA，未被納入采集范圍。

　　賽諾醫(yī)療表示，雖然本公司支架產(chǎn)品未在本次帶量集采范圍中，集中帶量采購結(jié)果將對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。冠脈支架集中帶量采購政策的實施，在對公司冠脈支架產(chǎn)品銷量造成影響的同時，對公司研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新提出了更高的要求和挑戰(zhàn)，但并未對公司在產(chǎn)品技術(shù)、專利布局以及生產(chǎn)能力等方面的核心競爭力產(chǎn)生不利影響。

　　圖3：賽諾醫(yī)療收現(xiàn)比評分

　　在研發(fā)投入方面，賽諾醫(yī)療在2021年第一季度的研發(fā)投入比折線明顯上揚，達到階段性新高點，為110.24%。根據(jù)披露的季報，主要系為夯實公司產(chǎn)品核心競爭力，不斷豐富公司各業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品線，公司持續(xù)保持較強的研發(fā)投入所致。

　　賽諾醫(yī)療表示，為應(yīng)對國家集中采購常態(tài)化，公司2020年12月在國內(nèi)獲批了新一代冠脈藥物洗脫支架HTSupreme。在研的“薄壁化”鎂合金全降解支架等產(chǎn)品，也將為公司未來持續(xù)盈利提供保證。

　　在收現(xiàn)比和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，賽諾醫(yī)療2021年一季度數(shù)據(jù)波動劇烈，收現(xiàn)比一度出現(xiàn)負值，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達175.78天。根據(jù)季報，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為59,435,946.09元，較上年同期降低42.35%，主要系營業(yè)收入及收取的備貨保證金減少所致，這直接反映出公司當(dāng)期產(chǎn)品競爭力減弱，收入的變現(xiàn)能力變?nèi)?，形成的?yīng)收賬款增加。與其呼應(yīng)的是，周轉(zhuǎn)天數(shù)總體陡然增長，這表明公司流動資金使用效率越低，收回應(yīng)收賬款需要的時間越長。如果按此趨勢發(fā)展，則不利于公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　國家集中帶量采購政策對賽諾醫(yī)療形成巨大的打擊，二級市場也給出了相應(yīng)的反應(yīng)。截至2021年一季度末，賽諾醫(yī)療股價較2020年年初下跌38.49%，距離階段最高點43.60下跌了72.85%，市值蒸發(fā)超100億。

　　圖4：賽諾醫(yī)療2020年至2021年一季度末日K線圖

　　高值耗材市場迎變局

　　根據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）發(fā)布的《2018世界衛(wèi)生統(tǒng)計報告》，在 2016 年全球有約 1,790 萬人死于心血管疾病，占全球死亡人數(shù)的 31.4%。經(jīng)皮冠狀動脈介入治療（PCI）因創(chuàng)傷小、效果好，成為目前治療心血管狹窄的主要手段之一。

　　根據(jù)年報，2009-2018年，全國PCI手術(shù)例數(shù)的復(fù)合增長率達到16.7%，預(yù)期未來中長期仍有望保持10%5%復(fù)合增速。對比中國和海外發(fā)達國家的每百萬人PCI手術(shù)數(shù)量，我國目前仍存在2倍以上的市場發(fā)展空間。冠脈支架是通過傳統(tǒng)的球囊擴張導(dǎo)管，把支架植入血管狹窄區(qū)，是PCI手術(shù)中常用的醫(yī)療器械，具有疏通動脈血管的作用。

　　2020年11月5日，我國開展的首輪國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購正式在天津開標(biāo)，易生科技等8家企業(yè)的10個產(chǎn)品擬中選，冠脈支架價格將從此前的1.3萬元左右均價下降至700元左右。2021年1月1日起，首批國家組織耗材(冠脈支架)集中帶量采購結(jié)果正式落地實施。

　　華金證券研報稱，高端可降解支架等仍有定價優(yōu)勢，預(yù)計未來集采常態(tài)化情況下，創(chuàng)新能力突出，產(chǎn)品線布局較廣闊行業(yè)龍頭將在行業(yè)洗牌中脫穎而出。此外，耗材統(tǒng)一編碼持續(xù)推進，預(yù)計未來骨科、人工晶體等高值耗材將在地方繼續(xù)推進集采，短期高值耗材板塊整體將持續(xù)承壓。

　　渤海證券研報指出，冠脈支架集采為國家層面針對高值醫(yī)療器械的首次集采，對后續(xù)器械集采的規(guī)則制定具有重要的參考意義。短期來看，集采降價對企業(yè)利益有所沖擊，但長期來看將加速紅海競爭細分領(lǐng)域的產(chǎn)能優(yōu)化及效率提升，縮短具有突出臨床價值的創(chuàng)新型產(chǎn)品的市場推廣周期，產(chǎn)品體系豐富、創(chuàng)新卓越、技術(shù)實力雄厚的細分領(lǐng)域國產(chǎn)器械龍頭將在集采浪潮中呈現(xiàn)強者恒強姿態(tài)。