7月14日，安徽【容知日新(688768)、股吧】科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“容知日新”）正式申購(gòu)，其申購(gòu)價(jià)為18.23元/股。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)（指2018年至2020年），從表面來(lái)看，容知日新的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)，但反觀其“造血”能力卻表現(xiàn)不佳，這似乎和公司龐大的應(yīng)收賬款有莫大的關(guān)系。

　　此外，在容知日新IPO申報(bào)前夕，多家機(jī)構(gòu)紛紛入股，大幅抬升了容知日新的估值，并和容知日新簽訂了對(duì)賭協(xié)議，來(lái)保障其利益，然而，因上市制度的相關(guān)要求，這些對(duì)賭協(xié)議在申報(bào)的前一個(gè)月內(nèi)被匆忙終止，一旦公司此次上市失敗，恐怕仍會(huì)受到相關(guān)影響。

　　大額營(yíng)收難回款

　　“造血”能力堪憂

　　據(jù)招股書(shū)顯示，容知日新是一家專業(yè)的工業(yè)設(shè)備智能運(yùn)維整體解決方案提供商，主要產(chǎn)品為工業(yè)設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)與故障診斷系統(tǒng)。2018年至2020年，其營(yíng)業(yè)收入分別為1.13億元、1.80億元和2.64億元，其中2019年和2020年同比增長(zhǎng)59.23%和46.44%。同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為1597.9萬(wàn)元、3984.44萬(wàn)元和7441.56萬(wàn)元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)149.35%和86.77%。

　　從表面來(lái)看，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)在不斷增長(zhǎng)，但該公司“造血”能力的表現(xiàn)卻并不樂(lè)觀。2018年至2020年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-609.75萬(wàn)元、3072.30萬(wàn)元和1897.37萬(wàn)元，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占同期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為-38.16%、77.11%和25.50%，連續(xù)多年均小于1，其“造血”能力堪憂。

　　在招股書(shū)中，容知日新表示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)，是由于受客戶付款審批周期相對(duì)較長(zhǎng)、持續(xù)的新增訂單投入和季節(jié)性因素等影響。與此同時(shí)，容知日新還表示：隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款、存貨等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占用規(guī)模不斷增加，公司營(yíng)運(yùn)資金需求日益增加。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的波動(dòng)可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金短期不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者注意到，在容知日新?tīng)I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，其龐大的應(yīng)收賬款規(guī)模同樣也不能小覷，2018年至2020年其應(yīng)收賬款分別為1.24億元、1.49億元和1.48億元，大約占同期營(yíng)收的109.61%、82.79%和56.23%。這說(shuō)明在這些年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，容知日新表面上的營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)雖然好看，但其業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬?，可能是建立在賒銷基礎(chǔ)上的。

　　根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2018年至2020年，容知日新逾期應(yīng)收賬款金額分別為6695.34萬(wàn)元、6829.82萬(wàn)元和9952.70萬(wàn)元，占同期應(yīng)收賬款的比例均超過(guò)40%。大量欠款無(wú)法如期收回，其回款狀況相當(dāng)令人擔(dān)憂，后續(xù)一旦逾期應(yīng)收賬款出現(xiàn)大量無(wú)法回收的情況，其快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)豈不成了“鏡中花、水中月”？

　　在大量應(yīng)收賬款的壓力之下，容知日新不得不計(jì)提大量的壞賬準(zhǔn)備，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，其應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為1562.77萬(wàn)元、2106.16萬(wàn)元和1928.87萬(wàn)元，而這也對(duì)企業(yè)當(dāng)期的凈利潤(rùn)產(chǎn)生了不小的影響。

　　機(jī)構(gòu)入股抬升估值

　　IPO前夕清理對(duì)賭協(xié)議

　　本次上市，容知日新的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券（000728），截至上市前，國(guó)元證券子公司國(guó)元投資持有容知日新168.75萬(wàn)股，占公司總股本的4.10%。盡管容知日新在招股書(shū)中表示，不存在任何利益輸送的情況，但國(guó)元投資的入股無(wú)疑令容知日新和國(guó)元證券有了更深層次的綁定。

　　筆者注意到，2015年8月，容知日新的實(shí)際控制人聶衛(wèi)華和賈維銀與國(guó)元投資簽署《安徽容知日新信息技術(shù)有限公司增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》及《安徽容知日新信息技術(shù)有限公司增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議2》，對(duì)業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償、股權(quán)回購(gòu)、公司上市等進(jìn)行了約定。然而到了2020年9月，也就是容知日新正式申報(bào)上市的前一個(gè)月，或是因?yàn)橄嚓P(guān)協(xié)議觸犯上市規(guī)則，協(xié)議雙方卻突然簽訂了終止協(xié)議，約定上述簽署的條款不再繼續(xù)執(zhí)行。

　　仔細(xì)梳理容知日新股東名單，除了國(guó)元投資一家投資機(jī)構(gòu)外，還有北京澹樸、寧波澹樸、安徽國(guó)耀、安徽國(guó)安、拾岳禾安、十月吳巽等多家機(jī)構(gòu)，其中不乏在容知日新申報(bào)前不久入股的機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)的介入也使得容知日新的身價(jià)“水漲船高”。和國(guó)元投資類似的是，其中不少機(jī)構(gòu)在入股時(shí)均和容知日新相關(guān)股東簽訂了對(duì)賭協(xié)議，不過(guò)，在容知日新IPO正式申報(bào)的前一個(gè)月，其與這些機(jī)構(gòu)簽訂《終止協(xié)議》，終止了雙方的對(duì)賭。

　　容知日新是在2016年6月份整體變更為股份公司的，據(jù)招股書(shū)披露，截至2016年1月31日，其經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為 8594.63萬(wàn)元，凈資產(chǎn)評(píng)估值也僅為1.17億元。不過(guò)到了2019年12月17日，賈維興、沈西友與拾岳禾安簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定賈維興將其持有容知日新的100.4萬(wàn)股股份以2490萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給拾岳禾安，沈西友將其持有容知日新的 20.56萬(wàn)股股份，以 510萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給拾岳禾安；2019年12月28日，沈西友與十月吳巽簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定沈西友將其持有容知日新的23萬(wàn)股股份以570.40萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給十月吳巽；2020年1月，沈西友與十月吳巽簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定沈西友將其持有容知日新的25.39萬(wàn)元以629.6萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給十月吳巽。這幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)均為24.80元/股，按這樣的價(jià)格來(lái)算，此時(shí)容知日新的估值提高到了10億元。

　　2019年12月18日，聶衛(wèi)華、賈維銀與拾岳禾安、十月吳巽及容知日新簽訂《增資協(xié)議》，約定拾岳禾安、十月吳巽以26.73元/股的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)容知日新新增股本合計(jì)82.29萬(wàn)股。增資完成后，容知日新注冊(cè)資本由4032.2581萬(wàn)元增至4114.5491萬(wàn)元。也就是說(shuō)，在此次增資中，兩機(jī)構(gòu)合計(jì)增資支付的對(duì)價(jià)合計(jì)不超過(guò)2200萬(wàn)元，然而僅一天時(shí)間，容知日新的估值卻增長(zhǎng)了1億元，整體達(dá)到了11億元。

　　同時(shí)，在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資過(guò)程中，容知日新相關(guān)股東和與十月吳巽、拾岳禾安、網(wǎng)宿晨徽簽訂了投資協(xié)議，對(duì)股權(quán)回購(gòu)、反稀釋權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)、共同出售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、公司上市等進(jìn)行了約定。然而，按照現(xiàn)行科創(chuàng)板首發(fā)辦法的規(guī)定，一般情況下，對(duì)賭在上市前是需要清理的，于是2020年9月，容知日新又與上述股東補(bǔ)簽協(xié)議，終止了對(duì)賭。

　　這些投資者，增資入股容知日新，提升了公司的估值，如果容知日新能夠成功上市，投資方自然能夠大賺一筆，取消對(duì)賭協(xié)議，其利益也能得到保障，但倘若容知日新未能成功上市，不排除雙方另有其他協(xié)議或條款，能讓上述對(duì)賭協(xié)議重新生效，如果真到了這一步，恐怕也會(huì)對(duì)這些投資者未來(lái)的收益產(chǎn)生不利影響。