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　　作者｜史額黎

　　近日，證監(jiān)會官網(wǎng)預披露了西安冰峰飲料股份有限公司（冰峰飲料）申請深市主板上市的招股書。

　　最近兩年，冰峰的營收復合增速為7.74%，在申萬軟飲料板塊9家A股公司的飲料業(yè)務中處于較領(lǐng)先的地位；扣非歸母凈利潤復合增速為15.7%。但冰峰2020年3.31億元的營收規(guī)模，明顯落后于申萬軟飲料板塊9家A股公司的飲料業(yè)務。

　　招股書將冰峰最近三年營收穩(wěn)定增長，歸因于加大產(chǎn)品營銷及品牌推廣力度、不斷擴大和完善營銷網(wǎng)絡的全國覆蓋率并拓展新市場、不斷推出新口味及新包裝產(chǎn)品并完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。但在這背后，冰峰的經(jīng)營情況仍存在一定的結(jié)構(gòu)性問題。

　　最近三年，冰峰的促銷費用明顯增加、廣告費及業(yè)務宣傳費則前高后低，促銷活動或許對其營收起到了更大的拉動作用；2020年，陜西地區(qū)營收、橙味汽水及酸梅湯營收的主營業(yè)務收入占比分別為80.23%、96.26%，說明其存在銷售區(qū)域集中風險、產(chǎn)品種類集中風險。

　　截至2020年末，冰峰持有的貨幣資金為2.12億元，總資產(chǎn)為3.16億元，可以說并不差錢。但為了提升產(chǎn)能、向全國性品牌發(fā)展，其仍計劃募資6.69億元。其中，區(qū)域營銷中心建設項目的場地投入部分預計可達8412.6萬元，部分資金將用于8個城市的辦事處購置辦公場所。

　　去年營收3.3億，在A股軟飲料公司中居于末位

　　網(wǎng)絡上流傳的中國汽水圖鑒，在中國地圖上標注了北京北冰洋汽水、上海正廣和汽水、武漢二廠汽水、重慶天府可樂等多家歷史悠久的國產(chǎn)汽水品牌，而西安冰峰汽水也位列其中。

　　招股書稱，冰峰汽水起源于1948年，先后獲得“西安老字號”、“陜西老字號”、“陜西食品行業(yè)最佳人氣品牌”等榮譽，主營業(yè)務為橙味汽水、酸梅湯等飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

　　受疫情等因素影響，國內(nèi)軟飲料公司近年業(yè)績增速較為疲軟。財務顯示，在申萬軟飲料板塊9家A股公司的飲料業(yè)務中，僅有【李子園(605337)、股吧】（605337）、東鵬特飲的飲料業(yè)務在2019年及2020年均實現(xiàn)了營收同比增長，兩家公司飲料業(yè)務最近兩年的營收復合增速分別為17.12%、27.82%。

　　與同行相比，冰峰近年的業(yè)績增速表現(xiàn)尚可。2018年、2019年及2020年，其營收分別為2.85億元、3億元及3.31億元，兩年復合增速為7.74%；扣非歸母凈利潤分別為6830.49萬元、7503.14萬元及9143.46萬元，兩年復合增速為15.7%。

　　不過，冰峰的營收規(guī)模仍然較小。財報顯示，2020年，申萬軟飲料板塊9家A股公司飲料業(yè)務的營收平均值為22.67億元。其中，飲料業(yè)務體量最小的【泉陽泉(600189)、股吧】（600189），其2020年礦泉水業(yè)務的營收也達到了6.04億元，是冰峰當年營收的1.82倍。

　　招股書稱，冰峰最近三年營收穩(wěn)定增長，主要是由于其“加大產(chǎn)品營銷、品牌推廣力度，樹立良好的品牌形象”；“不斷擴大和完善營銷網(wǎng)絡的全國覆蓋率，拓展新市場”；“不斷推出新口味、新包裝產(chǎn)品，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以滿足不同消費群體的需求”。

　　但從招股書披露的情況來看，以上第一點及第三點表述均有值得商榷之處。

　　首先，如果根據(jù)舊收入準則，將2020年調(diào)整至主營業(yè)務成本的1280.33萬元與合同履約相關(guān)的運輸及裝卸費用，還原至銷售費用。那么，最近三年，冰峰的銷售費用總支出（包含運輸及裝卸費用）分別為3077.42萬元、4319.47萬元及4184.65萬元。

　　而在銷售費用中，與產(chǎn)品營銷、品牌推廣關(guān)系最密切的是廣告費及業(yè)務宣傳費。招股書稱，廣告費及業(yè)務宣傳費主要包括電視廣告、新媒體廣告、戶外廣告、車體廣告及專題活動費用等支出。

　　最近三年，冰峰的廣告費及業(yè)務宣傳費分別為941.72萬元、695.14萬元及718.18萬元。廣告費及業(yè)務宣傳費前高后低的趨勢，與招股書中“加大產(chǎn)品營銷、品牌推廣力度”的表述不大相符。

　　實際上，導致冰峰2019年及2020年銷售費用總支出明顯提升的，是這兩年大幅增加的促銷費用。最近三年，其促銷費用分別為337.12萬元、1479.6萬元及1138.03萬元。

　　以2018年為基準，冰峰2019年及2020年的促銷費用增加額分別為1142.47萬元及800.91萬元，而最近兩年的銷售費用總支出增加額分別為1242.05萬元及1107.24萬元，最近兩年促銷費用增加額占銷售費用總支出增加額的比例分別為91.98%及72.33%。

　　招股書稱，冰峰的促銷費用主要包括各終端渠道的堆頭、陳列、商超進場費以及其他包括捆綁、特價活動等推廣促銷費用。2018年，其促銷費用率較低，促銷力度不足。

　　招股書還稱，結(jié)合市場反饋情況，著力擴大品牌知名度和影響力，冰峰增加2019年促銷投入，加大促銷力度，促銷費用率相應上升。結(jié)合前期投放情況和市場基礎，其2020年著力優(yōu)化費用投入結(jié)構(gòu)，促銷費用率較2019年有所下降。

　　因此，根據(jù)最近三年冰峰的促銷費用、廣告費及業(yè)務宣傳費的變化情況推斷，相比于廣告及業(yè)務宣傳活動，其促銷活動對其營收的拉動作用或許更大。

　　去年其他產(chǎn)品的主營業(yè)務收入占比僅為3.7%

　　招股書中提到的冰峰最近三年營收穩(wěn)定增長的第二點原因――“不斷擴大和完善營銷網(wǎng)絡的全國覆蓋率，拓展新市場”，則與披露的內(nèi)容大致相符。

　　最近三年，冰峰除陜西之外其他七個地區(qū)的營收分別為3175.26萬元、4386.33萬元及4528.36萬元，占主營業(yè)務收入的比例由11.13%提升至13.68%；兩年復合增速為19.42%，高于整體營收的兩年復合增速。

　　冰峰經(jīng)銷商的變動情況也側(cè)面印證了這一現(xiàn)象。最近三年，經(jīng)銷渠道產(chǎn)生的營收占主營業(yè)務收入的比例均超過91%，是其主要收入來源。

　　最近三年末，冰峰A級、B級、C級經(jīng)銷商（年采購額200萬元以上、擁有庫容不低于2000箱庫房面積的）的數(shù)量均保持相對穩(wěn)定，而規(guī)模最小的D級經(jīng)銷商的數(shù)量則由2018年的220家逐年增長至2020年的329家。

　　這些新進入的小經(jīng)銷商，還拉低了冰峰對經(jīng)銷商的平均銷售額。2018年至2020年，其對經(jīng)銷商的平均銷售額從107.72萬元逐年減少至81.63萬元。

　　同一時期，冰峰電商業(yè)務的營收分別為406.62萬元、1098.77萬元及2014.79萬元，占主營業(yè)務收入的比例由1.43%上升至6.09%；兩年復合增速高達122.6%，也高于整體營收的兩年復合增速。

　　不過，盡管其他七個地區(qū)、電商近年的主營業(yè)務收入占比明顯提升，但冰峰仍是一家絕大多數(shù)營收來源于陜西省內(nèi)的本土公司。最近三年，冰峰陜西地區(qū)分別實現(xiàn)營收2.49億元、2.45億元及2.66億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為87.44%、81.73%及80.23%。

　　招股書提示到，冰峰的銷售收入主要來自陜西，一定程度上制約了其未來向外拓展業(yè)務的發(fā)展。如果其不能有效開發(fā)陜西省外新市場，拓寬更廣闊的產(chǎn)品市場區(qū)域，將對其未來成長產(chǎn)生一定影響。

　　至于“不斷推出新口味、新包裝產(chǎn)品，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以滿足不同消費群體的需求”這一招股書中提到的第三點原因，同樣只能構(gòu)成冰峰最近三年營收穩(wěn)定增長的部分原因。

　　據(jù)招股書披露，2015年至2020年，冰峰推出的新產(chǎn)品包括酸梅湯及罐裝酸梅湯、蘋果及水蜜桃及金桔檸檬果汁汽水、花生露、無糖橙味汽水及低糖酸梅湯、三大茯茶等。但從營收構(gòu)成來看，冰峰的發(fā)家產(chǎn)品――橙味汽水仍然貢獻了絕大部分營收。

　　最近三年，玻璃瓶橙味汽水及罐裝橙味汽水共實現(xiàn)營收2.46億元、2.53億元及2.7億元，主營業(yè)務收入占比分別為86.38%、84.38%及81.48%；玻璃瓶酸梅湯及罐裝酸梅湯共實現(xiàn)營收3539.23萬元、3951.97萬元及4892.3萬元，主營業(yè)務收入占比分別為12.41%、13.16%及14.78%。

　　除了這兩類產(chǎn)品外，冰峰包括蘋果味汽水、果汁汽水、花生露、茯茶在內(nèi)的其他產(chǎn)品，最近三年的營收分別為343.41萬元、738.16萬元及1236.31萬元，主營業(yè)務收入占比分別僅為1.2%、2.46%及3.74%。

　　對此，招股書提示到，冰峰最近三年開發(fā)多項新產(chǎn)品，風味飲料上市銷售快速增長，茯茶飲料處于發(fā)展期，后續(xù)將進一步豐富產(chǎn)品線。但因新產(chǎn)品延伸研發(fā)需要投入較多資源，且可能存在研發(fā)失敗或市場不認可的風險，從而對其業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　預計場地投入8400萬元，部分將用于購置辦公場所

　　與其他老牌國產(chǎn)汽水一樣，冰峰之前也為國企所屬。為實現(xiàn)西安國有資本從商貿(mào)流通領(lǐng)域退出的目標，西安市商貿(mào)系統(tǒng)指定六個單位合并重組改制為西安市糖酒集團有限公司（下稱糖酒集團）。

　　截至今年6月18日，糖酒集團持有冰峰飲料99%的股份，并通過全資子公司久悅酒業(yè)間接持股1%，為冰峰飲料的控股股東。

　　而糖酒集團董事長兼總經(jīng)理張軍目前實際持有糖酒集團9.25%的股權(quán)，受兩名隱名股東所托持有糖酒集團0.82%的股權(quán)，作為執(zhí)行事務合伙人的君悅糖酒、共筑糖酒、共益糖酒、榮益糖酒、共載糖酒合計持有糖酒集團46.05%的股權(quán)。三項合計，張軍控制糖酒集團56.12%的股權(quán)。

　　此外，根據(jù)今年1月1日簽訂的協(xié)議，盈信國富委托張軍在36個月內(nèi)行使其所持糖酒集團35.71%的相關(guān)股東權(quán)利，若冰峰飲料完成上市則委托期限延長至上市之日起滿36個月終止。因此，張軍合計控制糖酒集團91.83%的表決權(quán)，控制冰峰飲料100%的表決權(quán)，為冰峰飲料的實控人。

　　資產(chǎn)狀況方面，冰峰的在手現(xiàn)金相當充裕。最近三年末，其貨幣資金分別為1.91億元、1.22億元及2.12億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為83.82%、49.57%及70.91%；總資產(chǎn)分別為2.47億元、2.68億元及3.16億元，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例分別為77.54%、45.72%及67.02%。

　　招股書稱，冰峰流動性良好的主要原因，一是其實行自產(chǎn)與委外相結(jié)合的生產(chǎn)模式，廠房、生產(chǎn)機器設備等固定資產(chǎn)的投資規(guī)模較??；二是其對經(jīng)銷商主要采用“先款后貨”的銷售結(jié)算方式。

　　這種生產(chǎn)模式也使得冰峰的產(chǎn)能存在瓶頸。招股書稱，冰峰目前擁2.4萬瓶/小時、1.8萬瓶/小時兩條生產(chǎn)線，2020年旺季（5-9 月）產(chǎn)能利用率達101.26%（扣除生產(chǎn)線維修保養(yǎng)用時后每天24小時運行）。

　　因此，提升產(chǎn)能就成為冰峰的募資目的之一。其計劃發(fā)行占發(fā)行后總股本的比例不低于25%的股份、擬募資6.69億元，用于玻璃瓶裝生產(chǎn)線改擴建、營銷服務網(wǎng)絡升級及品牌建設、信息化管理平臺建設等三個項目。

　　其中，冰峰預計投入募資1.99億元，先對原1.8萬瓶/小時生產(chǎn)線進行拆除、新建3.6萬瓶/小時生產(chǎn)線，后對2.4萬瓶/小時生產(chǎn)線進行智能化改造升級，

　　本次募集資金的大頭（4.3億元），則被用在了營銷服務網(wǎng)絡升級及品牌建設上。冰峰擬在未來三年分別將1.4億元、1.09億元及1.81億元募資用于區(qū)域營銷中心建設、渠道建設、品牌建設。而區(qū)域營銷中心建設的重點就是場地投入，未來三年的累計場地投入可達8412.6萬元。

　　值得注意的是，區(qū)域營銷中心建設包含西安營銷總部建設、全國其他區(qū)域營銷中心建設。招股書未透露前者的辦公場所將以購置還是租賃獲得，但明確表示后者的主要內(nèi)容為在全國9個城市建設辦事處，而其中有8處辦事處將以購置方式獲得辦公場所。

　　此外，冰峰還計劃將募資中的4032.99萬元，用于建設包括企業(yè)資源計劃系統(tǒng)、商業(yè)智能決策系統(tǒng)等在內(nèi)的信息化管理平臺。