□信息時(shí)報(bào)記者 張柳靜

　　在A股上市僅9個(gè)月后，有“醫(yī)美茅臺(tái)”之稱的【愛美客(300896)、股吧】（300896）又于近日向港交所遞交招股書，尋求二次上市。如果此次上市成功，它將成為首家“A+H”上市的醫(yī)美公司。依靠透明質(zhì)酸（又稱“玻尿酸”）撐起千億市值的愛美客，還有哪些新故事可講？如今，謀求二次上市的愛美客又有哪些隱憂值得投資者關(guān)注？

　　玻尿酸撐起千億市值

　　剛在A股上市不久的愛美客，如今又迫不及待地尋求在港股上市了。

　　信息時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，愛美客成立于2004年，目前與【昊海生科(688366)、股吧】、華熙生物并稱為國內(nèi)“玻尿酸三巨頭”。截至今年7月20日，愛美客已有6款醫(yī)美產(chǎn)品商業(yè)化，其中5款都是透明質(zhì)酸（玻尿酸）產(chǎn)品。招股書顯示，2020年及今年一季度，公司來源于透明質(zhì)酸相關(guān)產(chǎn)品的收入占比合計(jì)均超過98%。

　　玻尿酸行業(yè)究竟有多賺？據(jù)愛美客A股招股書顯示，2019年愛美客6款主打產(chǎn)品愛芙萊、嗨體、寶尼達(dá)、逸美一加一、逸美和愛美飛的成本價(jià)分別為30.41元、24.72元、32.34元、44.33元、27.53元和25.22元，均價(jià)僅為30元。而這些產(chǎn)品售出的平均單價(jià)分別高達(dá)310.83元、352.61元、2547.49元、1220.87元、700.41元和292.75元，均價(jià)903元。本次向港交所遞交的招股書顯示，2018年~2020年，愛美客的毛利率分別為87.2%、91.7%、91.4%；2021年一季度，毛利率上升至92.0%。

　　看懂研究院研究員王赤坤向信息時(shí)報(bào)記者表示：“醫(yī)美行業(yè)屬于有經(jīng)驗(yàn)+有技術(shù)門檻供給+無經(jīng)驗(yàn)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)。其中，醫(yī)美服務(wù)內(nèi)容可以重復(fù)供給，即可以利用以往經(jīng)驗(yàn)和內(nèi)容，向消費(fèi)者供給。與此同時(shí)，消費(fèi)者消費(fèi)是沒有經(jīng)驗(yàn)的。這樣的市場(chǎng)意味著，供給者可以掌握定價(jià)權(quán)和引導(dǎo)權(quán)，也就造就了醫(yī)美行業(yè)高毛利率的現(xiàn)象?！?/p>

　　而隨著醫(yī)美消費(fèi)日益普及化和年輕化，這一行業(yè)也備受資本熱捧。去年9月，愛美客在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)118.27元/股，發(fā)行市盈率為47.9倍。上市當(dāng)天，股價(jià)大漲了193.29%。今年2月9日，其股價(jià)更是突破1000元，成為A股市場(chǎng)第三只股價(jià)突破1000元的股票。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，共有114只基金持有愛美客，合計(jì)持有505.34萬股，比上季度增長176.34%；持股市值39.87億元，比上季度末增加32.33億元，為公募基金第140只重倉股。

　　業(yè)績過于依賴單一產(chǎn)品

　　身處醫(yī)美熱門賽道，愛美客營收增速也不俗。據(jù)其向港交所遞交的招股書顯示，2018~2020年，愛美客的營收分別為3.21億元、5.57億元和7.09億元，年復(fù)合增長率為48.6%；凈利潤分別為1.16億元、2.98億元和4.34億元，年復(fù)合增長率為93.3%。

　　不過，即便營收增速快、毛利率高，且股價(jià)上漲快，愛美客也有自己的煩惱。從營收構(gòu)成來看，愛美客99%以上的收入來自玻尿酸產(chǎn)品。就2020年而言，溶液類注射產(chǎn)品為愛美客貢獻(xiàn)了4.47億元的收入，占總收入的比例為63.07%；凝膠類注射產(chǎn)品的收入占比為35.56%；面部埋植線產(chǎn)品、化妝品的收入占比分別為0.26%、1.11%。

　　從招股書來看，其溶液類注射產(chǎn)品主要是嗨體和逸美，凝膠類注射產(chǎn)品主要包括愛芙萊、寶寶尼達(dá)、逸美一加一及濡白天使。由此可見，愛美客的主要收入來源較為單一。愛美客在風(fēng)險(xiǎn)提示中也提到，“我們的業(yè)務(wù)主要依賴于為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售”。

　　目前來看，盡管在資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，但愛美客的研發(fā)開支占比卻沒有明顯提升。2018~2020年及今年一季度，其研發(fā)開支占比分別為10.5%、8.7%、8.7%和9.3%。

　　而與愛美客相比，“玻尿酸三巨頭”中的昊海生物和【華熙生物(688363)、股吧】則在其他領(lǐng)域加速布局。近年來，昊海生科頻頻布局眼科細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了人工晶體、視光材料、OK鏡、美瞳、眼表藥物及眼底創(chuàng)新器械方面的布局。華熙生物形成以透明質(zhì)酸為核心，其他生物活性物為輔的上下游一體化布局，2020年華熙生物的功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入翻倍，在總收入中的占比由2016年的8.6%暴增至2020年的51.3%，成為其第一大業(yè)務(wù)板塊。