周漲幅靠前券商

　　8月初，在A股逐步企穩(wěn)反彈的過(guò)程中，作為牛市急先鋒的券商股們則上演著各自的分化行情。有的盡管業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但股價(jià)卻萎靡不振；有的卻是煥發(fā)生機(jī)，成為投資者們的新寵。

　　據(jù)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，一周來(lái)（8月2日至8月6日），券商板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)。其中，前五名的平均漲幅超過(guò)8%，東方證券（600958）上漲12.8%，位居漲幅榜第一；【國(guó)聯(lián)證券(601456)、股吧】（601456）上漲8.53%，位居第二；廣發(fā)證券（000776）和興業(yè)證券（601377）上漲均超過(guò)7%，東方財(cái)富（300059）上漲6%，分別位居第三、第四和第五。

　　同時(shí)，紅塔證券（601236）下跌9.2%，位居跌幅榜第一；財(cái)達(dá)證券（600906）和方正證券（601901）下跌均超過(guò)5%，位居跌幅榜第二和第三。

　　周跌幅靠前券商

　　在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，一周來(lái)漲幅靠前的券商，都是在財(cái)富管理領(lǐng)域充滿想象空間的券商。其中，國(guó)聯(lián)證券為第一批基金投顧試點(diǎn)，東方證券、興業(yè)證券、東方財(cái)富最新獲得了第二批基金投顧試點(diǎn)的資格，廣發(fā)證券在新一輪券商分類評(píng)級(jí)中從B類沖入AA級(jí)，成為行業(yè)中的黑馬。

　　在下半年財(cái)富管理的大時(shí)代中，五大金剛們吹響了集結(jié)號(hào)。

　　財(cái)富管理提升估值

　　可以看到，自6月底開(kāi)始，券商的第二批基金投顧試點(diǎn)陸續(xù)公布，截至7月中旬，有20家券商獲批試點(diǎn)資格，包括中信證券（600030）、國(guó)信證券（002736）、東方證券、興業(yè)證券、安信證券、招商證券（600999）、光大證券（601788）、南京證券（601990）、東方財(cái)富證券、財(cái)通證券（601108）、華寶證券等。

　　來(lái)自國(guó)泰君安（601211）的報(bào)告顯示，我國(guó)財(cái)富管理未來(lái)仍有很大的增長(zhǎng)空間。市場(chǎng)更多關(guān)注到財(cái)富管理給券商盈利帶來(lái)的影響，但尚未關(guān)注到財(cái)富管理給券商業(yè)績(jī)確定性帶來(lái)的影響。

　　報(bào)告統(tǒng)計(jì)了41家上市券商（含東方財(cái)富）20年財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?，?duì)財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胝颊{(diào)整后營(yíng)收比重進(jìn)行排序，東方財(cái)富、第一創(chuàng)業(yè)（002797）、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、【中銀證券(601696)、股吧】（601696）、東方證券等6家券商位于第一集團(tuán)，其占比均在28%以上，且較為接近，簡(jiǎn)稱“財(cái)富管理Top6券商”。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈出色的券商的估值仍然偏低，在財(cái)富管理Top6券商中，目前廣發(fā)證券、興業(yè)證券、東方證券的PB低于行業(yè)整體水平。而反觀海外的嘉信，目前的PB遠(yuǎn)高于花旗集團(tuán)、高盛集團(tuán)和摩根士丹利。這說(shuō)明市場(chǎng)尚未關(guān)注到財(cái)富管理給國(guó)內(nèi)券商業(yè)績(jī)帶來(lái)的確定性。隨著財(cái)富管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，財(cái)富管理業(yè)務(wù)出色的券商業(yè)績(jī)的不確定性會(huì)降低，有利于提升估值。

　　據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，自第二批基金投顧試點(diǎn)獲批以來(lái)的一個(gè)月（7.5-8.6），東方證券漲幅為27.9%，位居第一；廣發(fā)證券漲幅12.8%，東方財(cái)富上漲10.8%，位居第二和第三，興業(yè)證券上漲6.8%，位居第五名。

　　月漲幅靠前券商

　　崛起的新龍頭？

　　在投資者看來(lái)，除了“券茅”東方財(cái)富，東方證券有望成為新一輪券商財(cái)富管理的龍頭。

　　7月下旬，東方證券發(fā)布上半年業(yè)績(jī)快報(bào)公告。上半年，資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)穩(wěn)中向好，各項(xiàng)業(yè)務(wù)得到了均衡發(fā)展，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣132.77億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣27.00億元，分別較上年同期增加37.94%和76.95%。

　　公司指出，上述項(xiàng)目變動(dòng)主要由于公司資管、經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入及聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益同比增加，信用減值計(jì)提同比減少。

　　2021年6月末，公司總資產(chǎn)人民幣3,112.83億元，較年初增加6.93%，主要為客戶證券交易結(jié)算資金增加等所致；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益人民幣610.48億元，較年初增加1.40%，主要為當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)所致。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，自公布一季報(bào)以來(lái)，有多家券商分析師發(fā)布報(bào)告看好東方證券的未來(lái)，并給予買(mǎi)入的評(píng)級(jí)。

　　開(kāi)源證券分析師高超認(rèn)為，公司中報(bào)超預(yù)期上修盈利，大財(cái)富管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先。二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.24億元，環(huán)比增加30%，業(yè)績(jī)超出預(yù)期。同時(shí)，信用減值計(jì)提較少，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)出清。

　　在高超看來(lái)，公司是券商中大財(cái)富管理利潤(rùn)貢獻(xiàn)最高的標(biāo)的，旗下匯添富和東證資管主動(dòng)管理能力行業(yè)領(lǐng)先，市占率持續(xù)上行，同時(shí)差異化帶來(lái)估值溢價(jià)。

　　其中，公募市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型被低估。2021年上半年末，東證資管和匯添富非貨基規(guī)模分別為2083和5962億元，較年初增加11%和8%，同比增加66%和70%，公募市場(chǎng)不斷擴(kuò)容下，公司旗下東證資管和匯添富非貨基規(guī)模持續(xù)上行，財(cái)富管理進(jìn)入轉(zhuǎn)型加速期和利潤(rùn)兌現(xiàn)期。

　　高超預(yù)計(jì)，2021年公司代銷(xiāo)及公募凈利貢獻(xiàn)有望達(dá)到55%。公司具有一定稀缺性和遠(yuǎn)期想象空間，差異化發(fā)展帶來(lái)估值溢價(jià)。5月份上海首提支持基金公司上市，有望帶來(lái)估值重塑。

　　板塊起風(fēng)待何時(shí)？

　　事實(shí)上，隨著8月份的到來(lái)，券商們的上半年業(yè)績(jī)正在持續(xù)披露中，以中信證券為代表的頭部券商，百億利潤(rùn)收入囊中，一些中小券商更是業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，那么，作為牛市旗手的券商板塊何時(shí)能夠迎來(lái)一波像樣的行情？

　　東興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋認(rèn)為，券商作為開(kāi)展直接融資和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心中介機(jī)構(gòu)，看好證券行業(yè)的景氣度上升，但行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)將長(zhǎng)期持續(xù)。目前券商大多已披露中期業(yè)績(jī)預(yù)告，由于券商業(yè)績(jī)接近“明牌”，很難走出業(yè)績(jī)行情，但凈利潤(rùn)同比下滑的券商應(yīng)適度規(guī)避。

　　劉嘉瑋指出，未來(lái)有三點(diǎn)或影響券商估值，第一是國(guó)企改革、激勵(lì)機(jī)制的市場(chǎng)化程度，當(dāng)前國(guó)泰君安和華泰證券估值換位或基于此；第二，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型節(jié)奏，但難獲得過(guò)高溢價(jià)；第三，市場(chǎng)極致分化的格局收斂將利好券商業(yè)績(jī)和估值。

　　劉嘉瑋認(rèn)為，證券板塊當(dāng)前平均PB1.97倍，其中頭部券商平均PB僅1.15倍，仍遠(yuǎn)低于歷史估值中樞，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。證券行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)差異性仍較為有限，在難以獲取“穩(wěn)定差異化溢價(jià)”的情況下，在個(gè)股選擇上建議從頭部公司細(xì)化至“行業(yè)龍頭”。

　　同時(shí)，在行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)的背景下，僅行業(yè)龍頭的護(hù)城河有望持續(xù)存在并拓寬，資源集聚效應(yīng)最為顯著，進(jìn)而有機(jī)會(huì)獲得更高的估值溢價(jià)。