不是每一家上市企業(yè)都能避免“破發(fā)”。

　　8月20日，中國電信（601728）上市，經(jīng)歷了上市首日的短暫幸福后，股價(jià)一路下跌，好在瀕臨破發(fā)之際，成功止住下跌頹勢。

　　【山水比德(300844)、股吧】（300844）的投資者就沒有這么幸運(yùn)了。

　　8月13日山水比德上市，首日便高開低走，僅有三個(gè)交易日就破發(fā)，此后股價(jià)更是一瀉千里。8月27日收盤價(jià)69.55元/股，與上市當(dāng)日最高價(jià)116.11元/股相比，已經(jīng)跌去40.10%。

　　山水比德怎么就這樣一路下跌了？

　　撇開當(dāng)前的市場環(huán)境不說，山水比德的下跌與地產(chǎn)行業(yè)的不景氣不無關(guān)系。

　　山水比德從事園林景觀設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，該行業(yè)是地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動(dòng)行業(yè)，受到地產(chǎn)行業(yè)的影響深遠(yuǎn)。

　　今年以來，國家對于房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)控日趨嚴(yán)格，園林景觀行業(yè)的前景也因此遭受質(zhì)疑。

　　2021年2月份上市的【奧雅設(shè)計(jì)(300949)、股吧】（300949），同為景觀園林設(shè)計(jì)，股價(jià)同樣一路下跌，8月27日收盤價(jià)50.85元/股，相較上市首日的最高價(jià)143.00元/股，已經(jīng)跌去64.44%，比山水比德的下跌幅度更為驚人。

　　當(dāng)下，對于房地產(chǎn)企業(yè)來講，最大的困擾是“三條紅線”。

　　山水比德2021年7月14日更新的上市申請問詢回復(fù)中曾披露了公司截至2020年12月31日，主要合作客戶中同時(shí)觸及兩道及以上紅線的客戶名單。

　　上榜企業(yè)與山水比德執(zhí)行中的合同數(shù)量一共424個(gè)，合計(jì)總額5.63億元，其中恒大作為最多的合同數(shù)量合作方，擁有171個(gè)執(zhí)行中合同，金額總計(jì)高達(dá)2.17億元。

　　作為夕日地產(chǎn)龍頭的恒大在近期頻頻暴雷，負(fù)面消息不斷，償付能力受到市場質(zhì)疑，這對于山水比德來說同樣是一個(gè)利空消息。

　　此外這里還需要注意一個(gè)問題，山水比德的上市募集計(jì)劃將使用募集金額近5.10億投資于4個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。

　　其中，購置房產(chǎn)的費(fèi)用高達(dá)3.68億元，占總募資比重的72.11%。募集計(jì)劃中這一筆高昂的房產(chǎn)購置費(fèi)用在可比公司中高居第一，是奧雅設(shè)計(jì)的1.9倍。

　　事實(shí)上，山水比德上市募集資金總額8.10億元，扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用(不含稅)，募集資金凈額為6.91億元，高于募集計(jì)劃資金。

　　在房地產(chǎn)承受高壓時(shí)，仍然將大額資金投入房產(chǎn)購置，是否會(huì)有資產(chǎn)減值的損失？這一舉措同樣值得考慮。

　　山水比德的最主要客戶均是房地產(chǎn)客戶，包括恒大、保利、萬科、旭輝、中南建設(shè)（000961）、華潤置地、招商蛇口（001979）、融創(chuàng)、中天、建發(fā)、時(shí)代、龍湖等知名地產(chǎn)集團(tuán)。

　　其中，旭輝、恒大、招商蛇口、中海地產(chǎn)、陽光城是其2020年的前五大客戶。

　　房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，受國家經(jīng)濟(jì)增速放緩及房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，項(xiàng)目建設(shè)周期及回款周期均相應(yīng)延長，使得房地產(chǎn)行業(yè)積累的庫存不斷增加，資金流趨緊。

　　這種情況下，山水比德的應(yīng)收賬款持續(xù)增加。

　　招股書資料顯示，2018-2020年，山水比德應(yīng)收賬款凈額和應(yīng)收票據(jù)凈額合計(jì)數(shù)分別為1.01億元、1.77億元和2.38億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分比為51.45%、61.75% 和 62.58%，占營業(yè)收入的比例分別為 34.99%、44.08%和 48.48%，呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢。

　　2018年-2020年期間，山水德比的凈利潤分別為4144.25萬元、7569.15萬元、1.02億元，三年合計(jì)2.19億元，不及2020年應(yīng)收賬款凈額和應(yīng)收票據(jù)凈額合計(jì)的2.38億元。