9月1日被富時羅素納入富時中國A小盤股指數(shù)并未有效提振百聯(lián)股份（600827）的股價。

　　百聯(lián)股份8月30日晚發(fā)布的半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入184.08億元，同比增長2.64%；凈利潤5.11億元，同比增長105.08%。

　　半年報發(fā)布后的次日（8月31日），百聯(lián)股份小幅低開后便持續(xù)下探，最終跌逾6%，收報13.82元/股。近幾個交易日雖有小幅反彈，但與6月初的高點相比，跌幅仍接近40%；與去年7月的高點相比，接近“腰斬”，市值僅有241億元，讓6萬多名A股股東頗為郁悶。

　　回首近些年的經(jīng)營表現(xiàn)，需要這家老牌零售巨頭回答的，恐怕遠(yuǎn)不止二級市場上的“漲漲跌跌”。

　　營收規(guī)模停滯

　　半年報出爐后股價大跌，顯然是因為業(yè)績低于預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，百聯(lián)股份凈利潤同比增逾13倍，但今年上半年凈利潤增幅降至1倍。分析人士認(rèn)為，一季度凈利潤大幅增長或是去年上半年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)所致。但剔除這些非正常因素，公司業(yè)績?nèi)缘陀陬A(yù)期。

　　從單季度來看，2021年第二季度百聯(lián)股份實現(xiàn)營業(yè)收入80.70億元，同比減少3.39%，而第一季度為增長7.9%；第二季度實現(xiàn)凈利潤2.38億元，同比增長3.61%，第一季度為增長1326.23%。

　　光大證券研報表示，公司業(yè)績略低于預(yù)期，主要是由于疫情反復(fù)對于線下業(yè)態(tài)的沖擊。

　　事實上，百聯(lián)股份在2013年達(dá)到營收峰值519億元之后，便緩慢進(jìn)入了下行通道。

　　百聯(lián)股份的凈利潤也在下滑。數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤在2013年為10.36億元，2019-2020年的凈利潤分別為9.58億元、7.97億元。

　　與此同時，公司有息負(fù)債并不低。半年報顯示，公司上半年的長短期借款分別為15.07億元、7.61億元，同比分別變動32%、-23%。

　　但公司的利息費用同比增長較多。半年報顯示，公司上半年的利息費用為3.24億元（去年同期為2.01億元）。與凈利潤相比，公司利息支出的壓力相對較大。

　　半年報顯示，公司今年上半年應(yīng)收賬款為6.81億元，與去年同期大致持平。但去年此時疫情影響還比較嚴(yán)重，若與2019年上半年相比，其今年上半年的應(yīng)收賬款增幅超過四成。

　　徘徊的“奧萊”

　　在巨大的競爭壓力面前，百聯(lián)股份在去年曾提出數(shù)字化建設(shè)等新零售升級戰(zhàn)略，試圖讓【線上線下(300959)、股吧】（300959）融合提速。但截至目前，公司線上渠道的收入在總營收中的占比仍然很低。年報數(shù)據(jù)顯示，2020年公司實現(xiàn)營收352.09億元，其中線上收入為12.73億元，占比約3.6%。

　　線上業(yè)務(wù)仍處在摸索期的百聯(lián)股份，線下拓展表現(xiàn)如何？

　　從擴(kuò)張規(guī)模來看，百聯(lián)股份正以自己的節(jié)奏推進(jìn)奧萊項目落地。公司稱，今年上半年正積極加快浙江杭州奧萊項目、青島即墨奧萊項目等重點項目建設(shè)和招商進(jìn)程，促進(jìn)項目落地。2020年年報顯示，公司目前共擁有7家奧萊項目。

　　來源：百聯(lián)股份2020年年報

　　然而，作為全國領(lǐng)先的百聯(lián)奧萊品牌，百聯(lián)股份的這項核心業(yè)務(wù)近幾年有些停滯不前，甚至存在滑坡的隱患。

　　年報數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年（剔除疫情影響的2020年），公司奧萊業(yè)務(wù)的毛利率分別為13.10%、12.78%、12.56%、12.57%、12.85%。不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)連續(xù)下滑后，該業(yè)務(wù)毛利率仍未回到此前水平。

　　有分析人士認(rèn)為，隨著國內(nèi)項目的不斷擴(kuò)張以及線上奧萊項目的迅速發(fā)展，百聯(lián)股份的先發(fā)優(yōu)勢可能會被進(jìn)一步蠶食，而且現(xiàn)階段培育一家奧萊項目的成本也較早年大大提升。

　　飄渺的“免稅”

　　百聯(lián)股份去年7月6日發(fā)布公告稱，經(jīng)向控股股東百聯(lián)集團(tuán)問詢，百聯(lián)集團(tuán)已向政府相關(guān)部門提出免稅品經(jīng)營資質(zhì)的申請。

　　借助免稅概念的“東風(fēng)”，百聯(lián)股份在2020年7月曾連續(xù)多個漲停，股價最高漲至28.58元，市值一度突破500億元。

　　但根據(jù)8月31日公司的最新回復(fù)來看，公司的免稅資質(zhì)申請依舊存在不確定性。

　　來源：上交所互動平臺

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來百貨零售業(yè)景氣度持續(xù)下滑，免稅業(yè)務(wù)或成為各家企業(yè)扭轉(zhuǎn)頹勢的法寶。

　　但對百聯(lián)股份來說，一是能否獲得免稅資質(zhì)還存在很大的不確定性；二是即便申請成功，今后公司的免稅業(yè)務(wù)和奧萊業(yè)務(wù)之間是否會面臨互相擠壓的問題猶未可知；三是作為引導(dǎo)海外消費回流的一種方式，未來免稅業(yè)務(wù)對于零售百貨業(yè)的促進(jìn)作用有多大仍需觀察。

　　編輯：葉松