9月8日晚間，東吳證券召開3C會議，東吳證券研究所副所長、環(huán)保行業(yè)首席分析師袁理以及東吳證券環(huán)保行業(yè)研究員任逸軒（以下統(tǒng)稱“東吳證券”），向與會投資者詳解【洪城環(huán)境(600461)、股吧】（600461）（600461）背后的投資邏輯。

　　東吳證券指出，洪城環(huán)境作為地方綜合公用事業(yè)平臺，扎根江西，依托地區(qū)經濟快速發(fā)展，供水、污水、燃氣三大業(yè)務板塊穩(wěn)定快速增長，集團注入危廢資產貢獻新增量。不考慮固廢資產對于業(yè)績的增厚，預計公司2021-2023年EPS分別為0.86元/股、1.03元/股、1.22元/股，對應PE分別為8倍、7倍、6倍。此外，REITs上市促優(yōu)質運營資產價值重估，公司擁有高分紅（5%以上股息）兼具穩(wěn)定業(yè)績成長，給予“買入”評級。

　　商業(yè)模式穩(wěn)定 核心資產注入助公司騰飛

　　據(jù)悉，洪城環(huán)境實控人市政公用集團旗下?lián)碛泻槌黔h(huán)境和【江西長運(600561)、股吧】（600561）兩大上市平臺。洪城環(huán)境作為集團環(huán)保公用事業(yè)上市平臺，依托集團的豐富資源，多次獲相關核心優(yōu)質資產注入，已逐步形成供水、污水、燃氣、固廢的全方位綜合公用事業(yè)平臺。

　　依托資產本身優(yōu)良質地和上市公司平臺優(yōu)質管理及協(xié)同作用，注入資產快速發(fā)展實現(xiàn)雙贏，公司業(yè)績也保持穩(wěn)定增長。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.01億元，同比增長22.68%，2016-2020年營業(yè)收入CAGR為20.89%；歸母凈利潤實現(xiàn)6.64億元，同比增長35.84%，2016-2020年歸母凈利潤CAGR為30.01%。

　　同時，公司盈利能力穩(wěn)定，ROE在2016年小幅下滑之后持續(xù)提升，2020年ROE達13.45%，增加0.47個百分點。東吳證券指出，考慮到未來項目陸續(xù)進入運營期，公司ROE有望進一步提升。

　　此外，隨著工程帶來的高毛利率運營項目投運，運營毛利占比持續(xù)提升，2020年公司供水、污水、燃氣三塊運營類業(yè)務合計收入占比50%，合計毛利占比61%，商業(yè)模式穩(wěn)定。

　　值得一提的是，2019年2月，公司董事長邵濤上任，新一代公司管理層形成。新任管理層為公司經營管理帶來新的活力，公司在業(yè)績穩(wěn)步提升的同時，費用管控良好，經營效率不斷提高，三項費用均穩(wěn)定下降，總資產周轉率穩(wěn)中有升。2021年4月，公司發(fā)布未來三年分紅規(guī)劃，進一步提升分紅承諾比例至50%，充分考慮投資者回報。

　　受益地區(qū)經濟發(fā)展與城鎮(zhèn)化推動 運營及工程迎來雙升

　　洪城環(huán)境扎根南昌，受益于地區(qū)人口穩(wěn)定增長和人均用水量提升，帶動公司供水量穩(wěn)定增長。

　　供水業(yè)務作為典型的公用事業(yè)，擁有合理利潤率。公司供水業(yè)務毛利率隨水價調整呈現(xiàn)周期性波動，且供水毛利率也在多輪水價調升過程中周期性抬高，2020年公司供水受疫情水價下浮影響，毛利率達到47.92%，仍然維持高位。

　　“復盤南昌市于2009年、2014年、2018年的三次自來水提價，水價的調升均帶動公司供水業(yè)務營業(yè)收入與毛利雙升。”東吳證券預計，水價調價周期為4-5年，2022-2023年或迎來下一階段水價提升，公司業(yè)務增收值得期待。

　　數(shù)據(jù)顯示，洪城環(huán)境污水處理88.01%的規(guī)模來自于江西。近年來，江西經濟發(fā)展勢頭強勁，全省GDP2016-2020年CAGR達7.6%，復合增速在全國省及自治區(qū)中排第4位；2020年，江西省城鎮(zhèn)化率60.44%，在全國省及自治區(qū)中排第18位，屬中等偏后位置。地區(qū)經濟的快速發(fā)展帶動污水排放量穩(wěn)定增長，較低的城鎮(zhèn)化率為未來江西全省污水排放量提供了較大空間。

　　東吳證券指出，洪城環(huán)境先發(fā)布局江西城鎮(zhèn)污水處理市場，處理規(guī)模全省占比超50%，未來公司于江西城鎮(zhèn)污水處理市場的市占率有望進一步提高。預計隨著公司項目提標工程的推進并投入運營期，處理水價的抬升將帶動公司污水處理收入和毛利率雙升，增厚公司污水處理利潤。

　　水務工程業(yè)務方面，公司共承接85家污水處理廠的提標改造項目，積極響應政府號召，推動在手項目提標擴容，各項目均在持續(xù)推動中，工程業(yè)務受益明顯?？紤]到未來污水處理廠持續(xù)提標，公司工程業(yè)務空間值得期待。此外，政策推動打開二次供水市場空間，二次供水公司具有先發(fā)、品牌、技術三大優(yōu)勢，未來有望繼續(xù)突破，貢獻公司工程業(yè)績。

　　優(yōu)質固廢資產注入 有望增厚業(yè)績激發(fā)成長潛力

　　2021年1月，公司籌劃通過發(fā)行股份的方式購買江西鼎元生態(tài)環(huán)保有限公司100%的股權，新增固廢處理業(yè)務板塊，優(yōu)化環(huán)保領域的整體業(yè)務布局。

　　本次交易標的鼎元生態(tài)的主營業(yè)務為固廢處理項目的投資運營，具體包括生活垃圾焚燒發(fā)電項目，污泥焚燒、工業(yè)固體廢物資源綜合利用熱電聯(lián)產項目，餐廚垃圾處理項目，垃圾滲濾液處理項目、滲濾液濃縮液處理項目的投資運營，旗下資產有洪城康恒60%股權、宏澤熱電70%股權，綠源環(huán)境100%股權，洪源環(huán)境100%股權。

　　東吳證券指出，洪城康恒已于2020年6月投產，截止2020年10月末已實現(xiàn)收入1.29億元，毛利率高達64.70%。洪源環(huán)境和綠源環(huán)境相關項目即將投運，業(yè)務涉及餐廚垃圾和城市建筑垃圾的處置，兩個子公司共同擴展公司固廢業(yè)務范圍，未來具備較強的持續(xù)盈利能力。宏澤熱電位于溫州經濟技術開發(fā)區(qū)，經營項目為電力、熱力，污泥處置，灰渣利用以及熱力管網(wǎng)的建設和維護，作為溫州市目前唯一一家熱電聯(lián)產企業(yè)和國家級開發(fā)區(qū)溫州經濟技術開發(fā)區(qū)唯一的公共熱源點，將會通過政策導向和獨有業(yè)務優(yōu)勢受益，為母公司增收，未來其收入水平和盈利能力將持續(xù)提升。

　　東吳證券表示，此次固廢資產的注入拓展了洪城環(huán)境業(yè)務范圍，相關項目盈利能力與發(fā)展?jié)摿慵?，有望增厚公司業(yè)績，激發(fā)成長的新活力。