天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持【浙江醫(yī)藥(600216)、股吧】（600216）(600216.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，將2021/22年收入由102.75/117.92億元下調(diào)至95.8/102.5億元，將凈利由16.49/19.73下調(diào)至11.39/13億元，預(yù)計(jì)2023年收入和凈利分別為112.75和13.88億元。2021/22/23年對(duì)應(yīng)EPS分別為1.18/1.35/1.44元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15/13/12倍。

　　事件：浙江醫(yī)藥披露2021年半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入46.18億，同比增長(zhǎng)30.86%;歸母凈利潤(rùn)5.08億，同比增長(zhǎng)18.87%;歸母扣非凈利潤(rùn)4.66億，同比增長(zhǎng)30.28%。公司收入增幅明顯，主要系2021上半年同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)能受限、供貨不足，公司主導(dǎo)合成VE系列、VA系列價(jià)格和銷量均提升。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　疫情下維生素量?jī)r(jià)齊升，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)提升

　　VE量?jī)r(jià)齊升和VA放量帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021H1VE均價(jià)76.56元/kg，同比增長(zhǎng)13.5%，VA均價(jià)347.93元/kg，同比降低19.4%。公司VE和VA收入分別為16.15和6.76億元，分別同比增長(zhǎng)62.7%、46.6%。

　　從供給端看，該行認(rèn)為2021年海外持續(xù)受疫情影響，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不理想，供給端進(jìn)一步收縮，同時(shí)帝斯曼與能特科技合作，改善競(jìng)爭(zhēng)格局。供給緊張疊加競(jìng)爭(zhēng)格局改善有望推動(dòng)維E進(jìn)入超景氣周期。

　　對(duì)于需求端，2021上半年，生豬、能繁母豬存欄量分別連續(xù)20個(gè)月、21個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，帶來(lái)擴(kuò)張的市場(chǎng)需求。公司技術(shù)升級(jí)改造，產(chǎn)能提升。公司合成VE關(guān)鍵中間體的間甲酚工藝已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，并在2020下半年實(shí)現(xiàn)了VA關(guān)鍵中間體檸檬醛的產(chǎn)業(yè)化，逐步擺脫原材料外部依賴，完成供給端改善。

　　ARX788定點(diǎn)偶聯(lián)ADC藥物，有望進(jìn)入高景氣ADC市場(chǎng)

　　ARX788是公司與Ambrx合作研發(fā)的HER2ADC，主要用于治療HER2陽(yáng)性乳腺癌和胃癌，目前兩項(xiàng)適應(yīng)癥均進(jìn)入Ⅱ/Ⅲ期臨床。ADC藥物兼?zhèn)涮禺惏邢蛐院透叨拘?，HER2為該領(lǐng)域最熱門(mén)靶點(diǎn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)中榮昌生物進(jìn)展最快，其緯迪西妥單抗于今年6月上市。在研中，公司進(jìn)度較前，第一三共的DS-8201和東曜藥業(yè)的TAA013也處于第一梯隊(duì)。公司采用的非天然氨基酸定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)使藥物療效更穩(wěn)定和安全性更高，增強(qiáng)了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　深耕產(chǎn)品研發(fā)，積極推動(dòng)產(chǎn)品布局和市場(chǎng)開(kāi)拓

　　上半年公司共4款產(chǎn)品獲批上市，目前左氧氟沙星氯化鈉注射液有8家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)獲批，公司該產(chǎn)品已中標(biāo)第五批集采;蘋(píng)果酸奈諾沙星氯化鈉注射液在大陸境內(nèi)僅有浙醫(yī)獲批。此外，公司2款仿制藥通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，包括目前國(guó)內(nèi)僅有三家企業(yè)獲批生產(chǎn)的注射用鹽酸萬(wàn)古霉素。公司在部分品類中處于領(lǐng)先地位，新品的推出豐富了產(chǎn)品布局、促進(jìn)了市場(chǎng)開(kāi)拓。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，VE、VA產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)