經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李華清 9月14日開盤后，海南航空控股股份有限公司（600221.SH，以下簡(jiǎn)稱“海航控股”）和海航基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)股份有限公司（600515.SH，以下簡(jiǎn)稱“海航基礎(chǔ)”）又是跌停。

　　9月12日晚間，海航控股和海航基礎(chǔ)確定戰(zhàn)略投資者，9月13日，包括它們自身在內(nèi)，海航系另一未確定戰(zhàn)略投資者的個(gè)股，【供銷大集(000564)、股吧】集團(tuán)股份有限公司（000564.SZ，以下簡(jiǎn)稱“供銷大集”）），股價(jià)走勢(shì)均是一字跌停。

　　從發(fā)布戰(zhàn)略投資者招募公告，到最終確定戰(zhàn)略投資者，花了半年的時(shí)間，海航集團(tuán)黨委書記顧剛在9月13日的會(huì)議上稱“戰(zhàn)略投資者的確定，為下一步的重整工作奠定了基礎(chǔ)，有利于重整計(jì)劃的更好落地”。在顧剛眼里是“有利于重整計(jì)劃更好落地”的信號(hào)，二級(jí)市場(chǎng)給出的反饋卻是跌跌不休。

　　如何解釋確定戰(zhàn)投后海航控股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的走勢(shì)，市場(chǎng)上也是眾說紛紜。有人認(rèn)為，這是股民在用腳投票，對(duì)遼寧方大集團(tuán)（000055）成為海航航空主業(yè)板塊戰(zhàn)投的不滿，有人認(rèn)為，是對(duì)出資人權(quán)益調(diào)整方案的不滿，有人認(rèn)為是對(duì)資本公積金轉(zhuǎn)增股本的安排不滿，有人認(rèn)為，這是單純的利好出盡，畢竟海航控股在8月31日至確定戰(zhàn)投的這段時(shí)間里，收了3個(gè)漲停板，此前也曾因戰(zhàn)投的消息收獲過漲停板。一時(shí)之間，外界對(duì)海航控股的重整方案似乎難以形成清晰、統(tǒng)一的評(píng)價(jià)。

　　“整體來看，方案簡(jiǎn)單粗暴，但是利于效率執(zhí)行?！?對(duì)于海航控股及海航基礎(chǔ)的出資人權(quán)益調(diào)整方案，京師律師事務(wù)所證券和投資基金部主任劉盼盼則如是點(diǎn)評(píng)。

　　重整方案是利空還是利好？

　　海航控股在9月12日公告過，管理人已經(jīng)根據(jù)與遼寧方大集團(tuán)達(dá)成的重整投資方案制定了重整計(jì)劃草案，但目前外界尚未可完全窺見重整計(jì)劃草案的全貌，重整計(jì)劃草案將在9月27日的債權(quán)人會(huì)議上被表決。

　　目前可以確定的是，重整計(jì)劃草案涉及出資人權(quán)益調(diào)整，海航控股將以自有的A股股票為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增10股的方式實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增形成的股票不向原股東分配，全部按照重整計(jì)劃進(jìn)行分配和處置。轉(zhuǎn)增形成的股票中，大概將有不低于四分之一的股票用于引入戰(zhàn)略投資者，每股價(jià)格尚未披露，股票轉(zhuǎn)讓價(jià)款優(yōu)先用于支付重整費(fèi)用和清償部分債務(wù)，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其他的轉(zhuǎn)增形成股票以一定的價(jià)格抵償給海航控股及子公司部分債權(quán)人，用于清償相對(duì)應(yīng)的債務(wù)。

　　光是已經(jīng)披露出來的信息，就已經(jīng)有股東對(duì)海航控股的重整計(jì)劃草案不滿。有股民在股吧里發(fā)言稱“這是最沒技術(shù)含量的方案，相當(dāng)于變相增發(fā)”，稀釋了現(xiàn)股東權(quán)益。也有股民認(rèn)為，海航控股走到資不抵債的地步，大股東有過錯(cuò)，這個(gè)方案卻對(duì)所有股東各打五十大板，對(duì)小股東不公。也有股民認(rèn)為，每10股轉(zhuǎn)增10股，超乎心理預(yù)期，若是每10股轉(zhuǎn)增2股，好接受一些。

　　在京師律師事務(wù)所證券和投資基金部主任劉盼盼律師看來，破產(chǎn)重整案例中，要引入戰(zhàn)投，肯定涉及出資人權(quán)益調(diào)整，原有出資人談不上對(duì)出資人權(quán)益調(diào)整不滿，畢竟走到重整的地步，很多公司已經(jīng)資不抵債或者無法償債，順利實(shí)現(xiàn)重整，對(duì)于原有出資人來說，已經(jīng)是比較好的結(jié)果了。

　　但調(diào)整到什么程度，以什么方式調(diào)整，往往值得商榷的。這涉及利益重新分配。

　　資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式，是個(gè)調(diào)整出資人權(quán)益的好途徑嗎？經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)在此前對(duì)海航集團(tuán)重整事項(xiàng)的報(bào)道里，曾梳理過，不少上市公司的重整計(jì)劃草案都用到了“資本公積金轉(zhuǎn)增股本”的策略，例如天神娛樂（002354）（002354.SZ）用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增的股份不向原股東分配而是部分向債權(quán)人分配以抵債，部分讓管理人根據(jù)《重整計(jì)劃》的規(guī)定進(jìn)行處置。*ST金貴（002716.SZ）用資金公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增的部分股票用于抵債，部分股份讓重組方受讓?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600157/" target="_blank" title="永泰能源(600157)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >永泰能源(600157)、股吧】（600157）（600157.SH）用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增的股票不向原股東分配，部分抵債部分支付重整費(fèi)用。

　　而事實(shí)上，也有上市公司到了重整的環(huán)節(jié)，是用非公開發(fā)行股票的方式引入戰(zhàn)投。非公開發(fā)行股票的方式，或許滿足一些海航控股股東所期盼的不動(dòng)用上市公司的資本公積金，但這個(gè)方式需要經(jīng)證券監(jiān)管部門的審批，在效率上或許比不上資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式。

　　“整體來看，方案簡(jiǎn)單粗暴，但是利于效率執(zhí)行?！眲⑴闻稳缡屈c(diǎn)評(píng)海航控股及海航基礎(chǔ)的出資人權(quán)益調(diào)整方案。

　　而對(duì)于股東們最終是否接受每10股轉(zhuǎn)增10股，是否接受大股東與中小股東一樣程度被稀釋股權(quán)，還有待出資人組對(duì)于出資人權(quán)益調(diào)整方案的表決。

　　遼寧方大集團(tuán)會(huì)是個(gè)好戰(zhàn)投方嗎？

　　在海航集團(tuán)航空主業(yè)板塊戰(zhàn)略投資者的競(jìng)逐中，遼寧方大集團(tuán)能夠打敗有航空資產(chǎn)的均瑤和有文娛資產(chǎn)的復(fù)星，出乎很多人的意料。

　　遼寧方大集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)龐雜，涉足炭素、鋼鐵、醫(yī)藥和商業(yè)，但這四個(gè)板塊跟航空資產(chǎn)的協(xié)同性較差。

　　劉盼盼更傾向于認(rèn)為，遼寧方大集團(tuán)能夠勝出，是因?yàn)榭梢浴敖o給給”，可以給海航集團(tuán)的航空主業(yè)板塊注入雄厚的資金。

　　9月14日上午，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者致電遼寧方大集團(tuán)，想了解其獲得海航集團(tuán)航空板塊戰(zhàn)投資格的原因，遼寧方大集團(tuán)工作人員稱目前公司不談?wù)撚嘘P(guān)海航的話題。

　　盡管可能有很多人對(duì)于遼寧方大集團(tuán)及其背后的實(shí)控人方威，均不熟悉，但遼寧方大集團(tuán)對(duì)于介入上市公司或者國企的重整、重組卻是經(jīng)驗(yàn)頗豐。

　　遼寧方大集團(tuán)在官網(wǎng)上介紹，公司“對(duì)改制重組或混改企業(yè)不派人，只輸入靈活高效的體制機(jī)制，注入雄厚的資金，植入精細(xì)化管理理念”。

　　成立于2000年的遼寧方大集團(tuán)，目前涉足的四大業(yè)務(wù)板塊幾乎全部是以投資并購的方式進(jìn)入，實(shí)控人方威與其說是一名企業(yè)家，不如說更像一名資本家。

　　方威曾多次登上胡潤(rùn)百富榜，2020年2月，以410億元人民幣財(cái)富名列《2020世茂深港國際中心·胡潤(rùn)全球富豪榜》第386位。

　　遼寧方大集團(tuán)官網(wǎng)介紹，2002年，公司成功重組撫順炭素有限公司，開始進(jìn)入炭素行業(yè)，當(dāng)年撫順炭素實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司初步確立炭素業(yè)務(wù)的發(fā)展方向；2003年，公司成功重組撫順萊河礦業(yè)有限公司，公司開始進(jìn)入資源行業(yè)，重組企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；2004年，公司成功重組成都蓉光炭素股份有限公司，進(jìn)入西南區(qū)域；2005年，公司成功重組合肥炭素有限責(zé)任公司，進(jìn)入東南區(qū)域；2006年，公司成功重組蘭州海龍新材料科技股份有限公司，并將其更名為方大炭素（600516）新材料科技股份有限公司；2009年，公司成功重組南昌鋼鐵有限責(zé)任公司（后改名為江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司），間接控股了南昌長(zhǎng)力鋼鐵股份有限公司（后改名為方大特鋼（600507）科技股份有限公司）；2012年，公司成功重組江西萍鋼實(shí)業(yè)股份有限公司；2018年，公司通過定增和二級(jí)市場(chǎng)購入股票，成為東北制藥（000597）第一大股東；2019年，經(jīng)遼寧省國資委批準(zhǔn)，公司通過公開征集的方式，成為【中興商業(yè)(000715)、股吧】（000715）第一大股東；2019年，北方重工完成司法重整，公司成為北方重工第一大股東；2019年，公司在天津產(chǎn)權(quán)交易中心摘牌受讓天津一商100%股權(quán)；2020年，達(dá)州鋼鐵完成司法重整，方大鋼鐵成為達(dá)州鋼鐵第一大股東，達(dá)州鋼鐵正式加入公司旗下。