合肥井松智能科技股份有限公司（以下簡稱：井松智能）今年6月29日申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市獲受理后，目前正處于問詢階段。井松智能主營智能物流設(shè)備和智能物流系統(tǒng)，2018年至2020年分別錄得營收1.94億元、3.00億元、4.02億元；凈利潤分別為433.73萬元、2156.66萬元、5367.46萬元。雖然公司是國內(nèi)知名的智能物流企業(yè)，但銀柿財(cái)經(jīng)記者從招股說明書、公司對(duì)上交所問詢函的回復(fù)、以及與同行業(yè)其他企業(yè)的對(duì)比中還是發(fā)現(xiàn)井松智能似乎并非“白璧無瑕”。

　　規(guī)模小、客戶穩(wěn)定性不足或制約公司成長

　　全球智能物流行業(yè)目前呈現(xiàn)出歐洲、美國、日本具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的格局，在這些發(fā)達(dá)國家及地區(qū)誕生出了數(shù)家巨頭企業(yè)。根據(jù)美國權(quán)威物料搬運(yùn)領(lǐng)域雜志《Modern Materials Handling》的數(shù)據(jù)，2020年全球物料搬運(yùn)系統(tǒng)集成商20強(qiáng)企業(yè)中有11家營業(yè)收入規(guī)模超過10億美元，前5名的營業(yè)收入均超過20億美元，而我國還沒有本土企業(yè)能夠排進(jìn)前20。

　　國內(nèi)智能物流市場(chǎng)雖然目前處于發(fā)展階段，但參照該行業(yè)的發(fā)展歷程，未來我國本土智能物流企業(yè)，必須具備規(guī)模以及與客戶合作穩(wěn)定支撐業(yè)務(wù)持續(xù)增長等優(yōu)勢(shì)才能在競爭中占得先機(jī)，然而這兩點(diǎn)目前似乎都是井松智能的“硬傷”。

　　根據(jù)GGII 的調(diào)研，井松智能在2020年中國物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化設(shè)備企業(yè)中排名第8，不過，公司2020年的總資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)?？傮w與排名前 7 的企業(yè)存在較大差距，營業(yè)收入和凈利潤更是僅高于【瑞晟智能(688215)、股吧】一家。

　?。▓D片來源：《關(guān)于合肥井松智能科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件的審核問詢函之回復(fù)報(bào)告》）

　　在客戶穩(wěn)定性和集中程度方面，井松智能也存在不小的問題。招股書顯示，2018年至2020年，井松智能向前五大客戶銷售金額合計(jì)占營業(yè)收入的比重分別為54.25%、36.55%、37.02%，其中只有2018年占比較高，主要是因?yàn)楫?dāng)年?duì)I業(yè)收入較少。并且，在這三年間只有廣東生益科技（600183）股份有限公司兩次成為井松智能前五大客戶，其他企業(yè)作為公司前五大客戶都僅能維持一年，從側(cè)面反映出井松智能的客戶穩(wěn)定性不足，與大客戶的合作難以為公司業(yè)務(wù)提供可持續(xù)的有力支撐。

　　對(duì)此，井松智能在回復(fù)上交所的問詢中解釋道，“智能物流系統(tǒng)具有投資規(guī)模大、使用期限長的特點(diǎn)，不同于日常消費(fèi)品或經(jīng)常性原材料的采購，單一主體客戶短期內(nèi)一般不會(huì)重復(fù)投資智能物流系統(tǒng)，行業(yè)內(nèi)普遍存在下游客戶離散型采購的特點(diǎn)”。然而，銀柿財(cái)經(jīng)記者查閱【蘭劍智能(688557)、股吧】、昆船智能招股書發(fā)現(xiàn)，2017年至2020上半年，美國寶潔、唯品會(huì)均有三次位列蘭劍智能前五大客戶、中國煙草始終是前五大客戶之一；2018年至2020年，中國煙草、中國船舶均為昆船智能前五大客戶。并且近年來蘭劍智能和昆船智能對(duì)前五大客戶銷售金額合計(jì)占營業(yè)收入的比重都在60%以上，這些實(shí)際情況似乎與井松智能的說法存在出入。

　　與音飛儲(chǔ)存“相愛相殺”

　　在井松智能的IPO之路上，南京音飛儲(chǔ)存（603066）設(shè)備 ( 集團(tuán) ) 股份有限公司（以下簡稱：音飛儲(chǔ)存）發(fā)揮著舉足輕重的作用，對(duì)于井松智能而言，音飛儲(chǔ)存這家業(yè)務(wù)與公司有較大重合的企業(yè)既是友商，同時(shí)又是股東、客戶及供應(yīng)商。

　　招股書顯示，音飛儲(chǔ)存的產(chǎn)品或服務(wù)包括堆垛機(jī)、穿梭車、AGV、輸送機(jī)、倉儲(chǔ)軟件、精密貨架、倉儲(chǔ)設(shè)備及系統(tǒng)維護(hù)等，與井松智能存在較大程度的重合，且音飛儲(chǔ)存在GGII的2020年中國物流倉儲(chǔ)自動(dòng)化設(shè)備企業(yè)競爭力調(diào)研排名中位列第六，與該榜單排名第八的井松智能存在明顯的競爭關(guān)系。然而正是這樣一位友商，曾經(jīng)位列井松智能前身井松有限的第二大股東，持股比例為27.39%，2017年底，在井松有限通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，2018年1月8日使音飛儲(chǔ)存的持股比例下降到4.17%，但目前音飛儲(chǔ)存仍作為井松智能第九大股東，持股3.86%。

　　音飛儲(chǔ)存在業(yè)務(wù)上也與井松智能存在不少往來，招股書披露2018年井松智能向作為客戶的音飛儲(chǔ)存銷售自動(dòng)化立體倉庫的合同金額（含稅）為1220.00萬元，2018年至2021年，井松智能還分別向音飛儲(chǔ)存采購了1014.84萬元、1737.60萬元、3301.00萬元、1393.00萬元的貨架，2018年至2020年音飛儲(chǔ)存始終是井松智能的前五大供應(yīng)商之一。

　　對(duì)此，井松智能解釋稱，“公司與音飛儲(chǔ)存存在銷售業(yè)務(wù)，主要因音飛儲(chǔ)存結(jié)合自身客戶的智能物流系統(tǒng)需求，拓展智能物流系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，且音飛儲(chǔ)存看好公司智能物流設(shè)備與系統(tǒng)集成方面的優(yōu)勢(shì)，從而向公司進(jìn)行采購”。音飛儲(chǔ)存本就有主營自動(dòng)化系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，反而更看好競爭對(duì)手井松智能在該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，對(duì)井松智能既參股又采購還供貨，這“相愛相殺”的劇情著實(shí)精彩。

　　確認(rèn)收入堪比變戲法

　　招股書顯示，2018年至2020年，井松智能第四季度的收入金額分別為8572.48萬元、2.36億元和2.81億元，占比分別為45.35%、80.43%和71.13%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，且2019年、2020年第四季度收入遠(yuǎn)高于2018年。對(duì)比披露的資料可以發(fā)現(xiàn)，很多之前已交付項(xiàng)目的確認(rèn)收入時(shí)間卻在2019年和2020年，且多集中于這兩年的四季度。

　　井松智能對(duì)上交所問詢函的回復(fù)中顯示，2019年度公司營業(yè)收入中有8772.07萬元來自2019年之前就已交付的金額在500萬元以上項(xiàng)目，占比29.26%；而交付于2019年四季度之前的此類項(xiàng)目中，被計(jì)入該季度的收入共1.24億元，占該季度營業(yè)收入的52.54%。無獨(dú)有偶，2020年之前已交付的金額在500萬元以上項(xiàng)目中，有1.01億元被計(jì)入該年，占該年?duì)I業(yè)收入的25.10%；交付于2020年四季度之前的此類項(xiàng)目中，被計(jì)入該季度的共1.49億元，占該季度營業(yè)收入的53.02%。由此可見，2019年、2020年以及這兩年的四季度，井松智能的收入的確存在一定異常，對(duì)此井松智能的解釋是，“主要由于客戶需求變更、土建基礎(chǔ)等原因影響，延期交付的情況較多”，但類似情況集中出現(xiàn)在上市之前，似乎又并非偶然。