疫苗批簽發(fā)量下滑，上半年通過(guò)提高銷售價(jià)格，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯好看。不過(guò)，公司盈利質(zhì)量還需要進(jìn)一步提升。

　　【康華生物(300841)、股吧】（300841）是國(guó)內(nèi)首個(gè)上市銷售的人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的企業(yè)。公司目前主要產(chǎn)品包括凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗；其中凍干人二倍體狂苗為公司核心產(chǎn)品。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.60億元，人二倍體狂苗貢獻(xiàn)收入占比達(dá)98%。

　　公司過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為不錯(cuò)，并且21年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)23%，歸母凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)38%?？鄯莾衾麧?rùn)2.43 億元，同比增長(zhǎng)34%。公司SGI指數(shù)評(píng)分平均分也在80分以上。

　　不過(guò)，細(xì)分來(lái)看，康華21年上半年SGI指數(shù)評(píng)分不及去年同期水平，而Q2僅比Q1略有提升，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

　　就產(chǎn)品品類而言，相比于康泰生物（300601）、智飛生物（300122）等生物制品公司，康華生物產(chǎn)品并不是很豐富。

　　21年上半年公司產(chǎn)品批簽發(fā)量下滑明顯。其中，人二倍體狂苗同比下滑13.43%為155.22萬(wàn)只；ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗批簽發(fā)量為10.93萬(wàn)只，同比下滑85.73%。

　　若不是在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售價(jià)格有所提升，公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)或不會(huì)很好看。據(jù)了解，康華人二倍體狂苗單針價(jià)格在300-320元左右，同比提高13%-20%。疊加上年庫(kù)存滾存，上半年實(shí)現(xiàn)銷量約17080萬(wàn)支。

　　不過(guò)，由于公司狂苗的獨(dú)特性，康華生物毛利率高達(dá)92.5%，是除了同花順（300033）之外，另一家毛利率超過(guò)茅臺(tái)的公司。

　　但毛利率高不代表高利潤(rùn)。從近年來(lái)的歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，相較于同行可比上市公司，康華利潤(rùn)薄弱。

　　值得注意的是，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重較高，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)平均需要140天左右，21年H1公司收現(xiàn)比為-3.43，以及較高的存貨等拖累當(dāng)期現(xiàn)金流。

　　據(jù)半年報(bào)，2021H1公司應(yīng)收賬款6.17 億元，占總資產(chǎn)比重26%，年初占比16%；存貨6001 萬(wàn)元，上年同期4992萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1922 萬(wàn)元，上年同期1.37億元。對(duì)此，康華表示主要是加大了物料儲(chǔ)備，支付結(jié)算款項(xiàng)增加所致。

　　由此可見(jiàn)，公司整體盈利質(zhì)量實(shí)際上不是很高。另外，康華狂苗的市場(chǎng)滲透率一直以來(lái)也并不高。在產(chǎn)品品類本就不豐富的情況下，公司經(jīng)營(yíng)面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　公開(kāi)資料顯示，狂犬疫苗每年簽發(fā)6000-8000萬(wàn)支左右的批簽發(fā)量，康華2019年批簽發(fā)約238萬(wàn)支，占比僅4%；2020年批簽發(fā)數(shù)據(jù)，核心產(chǎn)品二倍體狂苗目前狂苗中的滲透率僅5%左右。

　　對(duì)此，公司近年來(lái)不斷加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)能，未來(lái)市場(chǎng)滲透率有望能夠提升。根據(jù)此前公告，公司于2020年4月開(kāi)始病毒性疫苗二車間的技改工作已獲得補(bǔ)充批件；5月進(jìn)入正式生產(chǎn)，二倍體狂苗產(chǎn)能將增加200萬(wàn)支/年，可釋放總產(chǎn)能將達(dá)到500萬(wàn)支，未來(lái)成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步提高。

　　不過(guò)，公司研發(fā)投入并不大，2021H1研發(fā)投入3,443.05 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67.41%，占營(yíng)收比重為6.14%。這在醫(yī)藥行業(yè)算是比較低的水平。公司BVD創(chuàng)新指數(shù)為59.68，仍有待增強(qiáng)。

　　據(jù)了解，公司目前共有10項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)中，在研管線布局多個(gè)系列品種，如吸附破傷風(fēng)疫苗、六價(jià)諾如病毒疫苗、四價(jià)鼻噴流感疫苗、輪狀病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗和輪狀病毒基因工程疫苗等處于臨床前，未來(lái)有望給公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的新增量。預(yù)計(jì)2021-2022年將有多個(gè)新產(chǎn)品開(kāi)展或申報(bào)臨床試驗(yàn)。

　　此外，公司參股布局重組蛋白 VLP 疫苗平臺(tái)、多糖蛋白結(jié)合疫苗平臺(tái)、減毒活疫苗平臺(tái)、滅活疫苗平臺(tái)、新型疫苗佐劑平臺(tái)等以豐富公司長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。據(jù)悉，2020 年參與mRNA 企業(yè)艾博生物的A 輪融資，增資后持股比例為2.34%。

　　總的來(lái)看，按照公司當(dāng)前的投入來(lái)看，公司增長(zhǎng)潛力很大。國(guó)盛證券表示，按30%替代率測(cè)算，二倍體狂苗有望占到400-550萬(wàn)人份，存量市場(chǎng)替代空間超6倍。由于兩、三年內(nèi)公司的產(chǎn)品為獨(dú)家品種，且滲透率提升的空間很大，所以未來(lái)兩到三年公司業(yè)績(jī)應(yīng)該能保持較快增長(zhǎng)。