公司斥巨資收購的資產(chǎn)常年虧損，盈利能力畸低，巨額投入恐怕難以帶來效益。

　　2020年以來，【未來股份(600532)、股吧】（600532）（600532.SH）股價(jià)從最低的2.73元/股一路最高上漲至19.42元/股，不到兩年時(shí)間最高漲幅高達(dá)611%，成為各路資金瘋狂追捧的對象。公司9月15日收盤價(jià)19.3元/股，總市值99.6億元。

　　這是一家原以煤炭、化工品精對苯二甲酸貿(mào)易業(yè)務(wù)為主業(yè)的上市公司，近來開始向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型。與高市值形成鮮明對比的是，未來股份2018-2020年凈利潤只有1118萬元、3634萬元、2190萬元，2021年1-6月為-302萬元。除2020年外，公司凈利潤主要依靠投資收益，2018年和2019年的投資凈收益分別為9526萬元、1.37億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期凈利潤。

　　此外，為轉(zhuǎn)型醫(yī)療，公司擬斥巨資現(xiàn)金收購醫(yī)療資產(chǎn)，但收購標(biāo)的常年虧損，盈利能力畸低，而且還負(fù)債高企，巨額投入能否帶來效益令人擔(dān)憂。

　　持續(xù)收購

　　未來股份對醫(yī)療業(yè)務(wù)的投資始于2017年。2017年1月，上市公司以自有資金向上海宏嘯科技有限公司（下稱“宏嘯科技”）累計(jì)增資8.1億元，持有宏嘯科技30%股權(quán)。2017年1月17日，宏嘯科技收購美國MIVIP HEALTHCARE HOLDINGS, LLC（下稱“MIVIP”）80%股權(quán)，交易對價(jià)不超過3億美元。

　　MIVIP2015年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為2.72億元、6901萬元。2018-2020年和2021年1-6月，宏嘯科技權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益分別為3532萬元、1373萬元、-2805萬元、-621萬元。公司表示，受美國當(dāng)?shù)匾咔橛绊?，宏嘯科技所持股的MIVIP手術(shù)量大幅下降。2020年，宏嘯科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9292萬元，歸屬凈利潤-1.64億元；2021年1-6月分別為 2803萬元、-3639萬元。

　　疫情發(fā)生前，宏嘯科技帶來的投資收益是上市公司重要利潤來源，2018年和2019年占公司凈利潤的比重為315.92%、37.78%。2020年5月，公司曾計(jì)劃收購宏嘯科技其余82.94%股權(quán)以間接持有MIVIP的80%股權(quán)，但由于MIVIP業(yè)績?nèi)晕椿謴?fù)至正常水平，且公司與交易對手方無法對交易價(jià)格達(dá)成一致意見，該項(xiàng)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)于2021年6月確定被終止。不過在重組籌劃期間，未來股份的股價(jià)不斷上漲。而且，未來股份收購步伐并沒有停止。

　　2020年12月3日，公司公告稱以1164萬元獲得西安國瑞、上海國瑞以及【國瑞科技(300600)、股吧】（300600）78.84%股權(quán)，2019年各標(biāo)的凈利潤分別-1400萬元、-1529萬元、-121萬元，均為虧損。

　　2021年6月29日，未來股份公告稱，全資子公司未郎醫(yī)療擬以支付現(xiàn)金方式收購Advanced Ambulatory Surgery Center, LLC、AestheticSurgery Center of Winter Park, LLC、Ambulatory SurgeryCenter of Boca Raton, LLC和West Orange Surgical Center,LLC不少于75%的股權(quán)。四家公司2020年?duì)I業(yè)收入合計(jì)為3236萬美元，凈利潤合計(jì)為819萬美元，但收購價(jià)格暫未確定。

　　未來股份最大的一筆現(xiàn)金收購是上海國際醫(yī)學(xué)（000516）中心有限公司（下稱“國際醫(yī)學(xué)中心”），金額近9億元，但這家公司卻是常年虧損。

　　2021年9月14日，未來股份發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金8.96億元收購上海元慶投資管理有限公司（下稱“元慶投資”）100%股權(quán)、上海樹林投資管理有限公司（下稱“樹林投資”）100%股權(quán)，以獲得其分別持有的國際醫(yī)學(xué)中心14.9329%股權(quán)，交易完成后，公司將間接持有國際醫(yī)學(xué)中心29.8658%股權(quán)。

　　元慶投資和樹林投資的主要資產(chǎn)為對國際醫(yī)學(xué)中心的長期股權(quán)投資。據(jù)公司介紹，國際醫(yī)學(xué)中心成立于2010年，2014年5月28日正式運(yùn)營，是一家具有“三級”醫(yī)院水平的大型綜合性醫(yī)院。

　　上市公司為本次交易支付了非常高的溢價(jià)。收購公告顯示，元慶投資評估基準(zhǔn)日（2021年7月31日）股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為-7372萬元，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為3.11億元，增值額為3.85億元，增值率為521.71%；樹林投資評估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為-6582萬元，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為3.19億元，增值額為3.85億元，增值率為584.27%。

　　從國際醫(yī)學(xué)中心的評估結(jié)論來看更為直觀：國際醫(yī)學(xué)中心評估基準(zhǔn)日股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為2.91億元，經(jīng)收益法評估的股東全部權(quán)益評估價(jià)值為30.3億元，增值額為27.39億元，增值率為941.81%。2019年和2020年以及2021年1-7月，國際醫(yī)學(xué)中心分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.43億元、4.4億元、2.48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-5160萬元、14萬元、-1053萬元，僅在2020年實(shí)現(xiàn)微利，其他年份均為虧損。

　　據(jù)評估報(bào)告，收益法下評估機(jī)構(gòu)預(yù)測國際醫(yī)學(xué)中心2021年8-12月營業(yè)收入為2.6億元，凈利潤為2147萬元，即2021年收入和凈利潤預(yù)測值分別為5.08億元、1094萬元，同比分別增長15.4%、75.81倍；預(yù)測2022-2029年?duì)I業(yè)收入分別為7.04億元、9.63億元、12.85億元、16.59億元、20.33億元、23.06億元、25.49億元、26.39億元，同比增長38.7%、36.76%、33.39%、29.12%、22.52%、13.44%、10.51%、3.53%；預(yù)測2022-2029年凈利潤分別為7359萬元、1.47億元、1.89億元、2.78億元、3.67億元、4.4億元、4.95億元、5.1億元，同比增長572.78%、100.23%、28.37%、46.88%、32.09%、19.94%、12.54%、2.98%。

　　與歷史業(yè)績相比，國際醫(yī)學(xué)中心的預(yù)測收入和凈利潤均有較大幅度的增長，如此樂觀的預(yù)測真的能實(shí)現(xiàn)？

　　此次收購交易對手方為多名自然人，包括俞浩、孫曉英（俞浩配偶）、夏小軍、俞月蘇、徐棟等人，是本次高溢價(jià)交易的最大受益者。其中，孫曉英為國際醫(yī)學(xué)中心的副董事長，俞浩為董事，除此之外收購公告并沒有給出有關(guān)自然人股東背景更為詳細(xì)的介紹。

　　評估報(bào)告顯示，元慶投資和樹林投資對國際醫(yī)學(xué)中心的投資成本均為1.45億元，可知二者可從此次交易中凈賺6.06億元，堪稱暴利。

　　而對上市公司而言，收購這樣一項(xiàng)盈利能力很差的資產(chǎn)會給公司及股東帶來非常大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦收購標(biāo)的盈利不及預(yù)期，在沒有任何保護(hù)條款的情況下上市公司巨額的投資將會打了水漂，最終損害的將是公司股東的利益。

　　國際醫(yī)學(xué)中心的資產(chǎn)負(fù)債表也不太好看。截至2021年7月31日，國際醫(yī)學(xué)中心有息負(fù)債高達(dá)5.94億元，而其賬面上的貨幣資金只有1662萬元，屬于典型的高負(fù)債資產(chǎn)。雖然國際醫(yī)學(xué)中心不納入合并范圍，但高額的有息負(fù)債會對其凈利潤產(chǎn)生不利影響。

　　未來股份間接收購國際醫(yī)學(xué)中心29.8658%股權(quán)需支付現(xiàn)金8.96億元。截至2021年6月30日，未來股份賬面上貨幣資金17.09億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債2.64億元，長期借款1.11億元。此次收購將花費(fèi)公司一半以上資金，若考慮到有息負(fù)債，未來股份賬面資金并不算寬裕。

　　經(jīng)營效率低

　　國際醫(yī)學(xué)中心的主要收入可以分為門診收入、體檢收入、住院收入和其他收入。2019-2020年和2021年1-7月，國際醫(yī)學(xué)中心門診收入分別為1.69億元、1.84億元、9107萬元，體檢收入分別為2863萬元、5703萬元、3452萬元，住院收入分別為1.34億元、1.77億元、1.06億元?？梢姡T診收入和住院收入占比最高，是國際醫(yī)學(xué)中心主要的收入來源。

　　國際醫(yī)學(xué)中心正式運(yùn)營已經(jīng)7年，但其日平均使用床位數(shù)卻是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開放數(shù)量。國際醫(yī)學(xué)中心共設(shè)置500張床位，一期開放128張，然而2018-2020年和2021年1-7月的日平均使用床位數(shù)分別為32張、47張、58張、60張，單床收入分別為186.28萬元、284.91萬元、305.62萬元、177.43萬元，床位周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為37.94次、56.19次、58.41次、34.03次。2021年以來，疫情影響相比2020年已經(jīng)明顯減弱，但國際醫(yī)學(xué)中心日平均使用床位數(shù)的增速明顯放緩、床位周轉(zhuǎn)次數(shù)大幅降低，住院業(yè)務(wù)經(jīng)營效率下降，是何緣故？

　　此外，國際醫(yī)學(xué)中心自有醫(yī)師隊(duì)伍相對薄弱，一定程度上限制了營收規(guī)模的增長。公告顯示，國際醫(yī)學(xué)中心共有500張床位，評估基準(zhǔn)日日均床位使用數(shù)在60左右，使用率僅為12%，病床使用率較低的原因是多點(diǎn)執(zhí)業(yè)專家無法夜間留院。據(jù)介紹，國際醫(yī)學(xué)中心專家包括自有專家、合作科室和多點(diǎn)執(zhí)業(yè)專家，多點(diǎn)執(zhí)業(yè)專家多來源于公立醫(yī)院，受客觀因素限制，坐診頻次不高，自有專家和合作科室則是日常坐診。具體而言，國際醫(yī)學(xué)中心現(xiàn)有全職醫(yī)護(hù)人員約177人，評估基準(zhǔn)日已經(jīng)存在的合作科室僅包括玄合腫瘤、德國康復(fù)中心、屹然泌尿和生殖中心，而多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的專家累計(jì)約2300名?？梢娖淙粘Ｗ\的自有專家和合作科室規(guī)模較小。

　　《證券市場周刊》記者給未來股份發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。