招商銀行(行情600036,診股)業(yè)績保持穩(wěn)健增長，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，公司經(jīng)營著眼長期，戰(zhàn)略明確，利潤增長穩(wěn)定性強，目前公司在大財富管理價值循環(huán)鏈的帶動下，各項業(yè)務(wù)有望多點開花，協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　招商銀行發(fā)布2021年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2,514.10億元，歸母凈利潤936.15億元，同比分別+13.54%/+22.21%；不良率季度環(huán)比降低0.08pct至0.93%。

　　▍營收增速平穩(wěn)，盈利保持高增。

　　1）收入端：前三季度營業(yè)收入同比+13.54%（上半年同比+13.75%），保持穩(wěn)定增長。

　　2）成本端：前三季度公司成本收入比同比小幅下降0.8pct至29.15%，成本控制能力保持穩(wěn)定。

　　3）撥備端：前三季度合計貸款減值損失僅為去年同期的27.12%，三季度單季貸款減值損失回撥32.16億元，資產(chǎn)質(zhì)量提升帶來撥備反哺盈利效應(yīng)明顯，前三季度歸母凈利潤同比+22.21%（上半年同比+22.82%），盈利保持高增。

　　▍規(guī)模增速放緩，息差環(huán)比小幅提升。

　　1）規(guī)模擴張速度放緩，三季度公司總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比+0.36%（Q2環(huán)比+2.55%），外部信用環(huán)境收斂背景下，公司擴表速度放緩。

　　2）息差環(huán)比小幅提升：前三季度公司凈息差2.48%，同比下降3bps，Q3單季凈息差2.47%，環(huán)比上升1bp。主要原因是高收益的信用卡貸款增長較快，疊加準備金率下調(diào)因素影響，生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。

　　▍手續(xù)費收入多點開花，投資業(yè)務(wù)同比改善。

　　前三季度公司實現(xiàn)非利息收入1,007.72億元，同比+21.57%（上半年同比+20.75%），占營收比重同比提升2.64pcts 至41.13%，具體來看：

　　1）手續(xù)費收入多點開花：前三季度公司實現(xiàn)手續(xù)費收入757.34億元，同比+19.69%（上半年同比+23.62%），在上半年的高增長基礎(chǔ)上增幅保持穩(wěn)健，其中財富管理手續(xù)費/資產(chǎn)管理手續(xù)費/托管費同比分別+25,75%/45.32%/28.76%，大財富管理價值循環(huán)鏈帶動業(yè)務(wù)多點開花。

　　2）投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)回暖：前三季度“投資收益+公允價值變動損益”同比+31.61%（上半年同比+13.91%），去年三季度債市波動加劇拉低投資收益，今年投資收益改善明顯，除低基數(shù)效應(yīng)外，今年利率中樞下行對債券投資也有造好作用。

　　▍零售客群基礎(chǔ)持續(xù)夯實，財富管理平臺建設(shè)成效顯著。

　　1）零售客群持續(xù)增長：三季度末公司零售客戶數(shù)/金葵花客戶數(shù)/私行客戶數(shù)分別為16,533.50/354.79 /11.71萬戶，較年初提升6.74%/18.19%/17.14%，零售客群保持穩(wěn)定增長。

　　2）零售AUM突破10萬億元：三季度末零售客戶AUM較年初+16.02%，突破10萬億元，其中金葵花客戶/私行客戶AUM分別+16.11%/+17.69%，高端客群AUM增長明顯，基礎(chǔ)客戶AUM 增速連續(xù)四個季度逐季提高，顯示公司在基礎(chǔ)客群經(jīng)營不斷發(fā)力。

　　3）財富管理手續(xù)費平穩(wěn)增長：前三季度公司財富管理手續(xù)費同比+25.75%，其中代銷理財收入同比+42.41%（上半年+32.56%），體現(xiàn)公司開放平臺建設(shè)及產(chǎn)品組織卓有成效。

　　▍資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升，撥備覆蓋率保持高位。

　　1）賬面不良率持續(xù)下降：三季度不良貸款率季度環(huán)比下降0.08pct至0.93%，延續(xù)下降趨勢，已降至2014年一季度之后的最優(yōu)值，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。其中關(guān)注度較高的信用卡業(yè)務(wù)不良率季度環(huán)比下降0.04pct至1.54%，信用卡資產(chǎn)質(zhì)量提升。

　　2）撥備水平進一步提升：三季度末公司撥備覆蓋率環(huán)比繼續(xù)提升3.68pcts至443.14% ，風(fēng)險抵補能力進一步夯實。

　　3）非信貸資產(chǎn)損失計提增加：公司前三季度非信貸信用減值損失達到450.25億元（去年同期為110.67億元），信貸資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異的同時，公司主動加大對非信貸資產(chǎn)的撥備計提力度，有助于保持整體經(jīng)營穩(wěn)定。

　　4）主動披露對公房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量可控：三季度末對公房地產(chǎn)不良貸款率1.29%，雖較上年末上升1.06pcts，但較公貸款不良率低0.18pct。

　　▍風(fēng)險因素：

　　宏觀經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。

　　▍投資建議：穩(wěn)定的業(yè)績，可靠的資產(chǎn)。

　　招商銀行業(yè)績保持穩(wěn)健增長，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，公司經(jīng)營著眼長期，戰(zhàn)略明確，利潤增長穩(wěn)定性強，目前公司在大財富管理價值循環(huán)鏈的帶動下，各項業(yè)務(wù)有望多點開花，協(xié)調(diào)發(fā)展。我們小幅上調(diào)2021/22年EPS預(yù)測至4.52/5.36元（原預(yù)測為4.42/5.30元），當前A股股價對應(yīng)2021年1.90xPB。