12月16日，隆基公布新一輪硅片報(bào)價(jià)，158/166/210尺寸硅片報(bào)價(jià)下調(diào)至4.83/5.03/5.85元/片，較11月30日?qǐng)?bào)價(jià)下調(diào)0.29/0.29/0.35元/片，較中環(huán)12月2日?qǐng)?bào)價(jià)-0.27/+0.03/-0.30元/片；據(jù)PVInfoLink，本周單晶166/182/210硅片成交價(jià)分別下滑0.1/0.1/0.15元/片至5.0/4.9/5.7元/片。

　　市場(chǎng)目前對(duì)硅片制造商的擔(dān)憂主要是雖然公司的盈利在提升并且一體化組件市占率也在提升，但是海外硅片競(jìng)爭(zhēng)格局在惡化，邊際盈利可能在持續(xù)下降，兩塊業(yè)務(wù)可能無(wú)法共振向上。

　　相反，今日電力板塊持續(xù)拉升截止目前綠電概念股物產(chǎn)環(huán)能、金山股份、【內(nèi)蒙華電(600863)、股吧】等紛紛漲停。這透露著市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注新能源下游運(yùn)營(yíng)商了嗎？

　　本文將分析目前后周期時(shí)代下光伏產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該關(guān)注的機(jī)會(huì)以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　硅片競(jìng)爭(zhēng)格局最差的狀況可能是怎樣？

　　從三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，中環(huán)股份、【上機(jī)數(shù)控(603185)、股吧】三季度的毛利率都在20%以上，隆基的毛利率在25%左右，假設(shè)隆基的成本與稅率是一樣的(因?yàn)槁』囊?guī)模效應(yīng)，費(fèi)用會(huì)更低)，隆基的產(chǎn)能利用率只有70%，而第二季度的利潤(rùn)，卻要比90%的二流公司高出4個(gè)百分點(diǎn)。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為22年硅料價(jià)格下跌(節(jié)節(jié))，硅片將會(huì)失去額外的利潤(rùn)，最悲觀的預(yù)測(cè)(也就是最大的晶圓廠不賺錢)，隆基的單瓦凈利將超過(guò)5美分(扣除折舊成本和規(guī)模效應(yīng))，但考慮到22年上半年硅料的供給仍然會(huì)出現(xiàn)短缺，預(yù)計(jì)全年實(shí)際盈利應(yīng)在7分/W左右，而2023年及以后伴隨著行業(yè)向N型轉(zhuǎn)型，價(jià)格端有向上空間，單瓦盈利或可超預(yù)期。

　　如果按照這個(gè)假設(shè)，隆基22年內(nèi)的產(chǎn)能約為1000GW，那么相應(yīng)的資金可以支持隆基公司的產(chǎn)能擴(kuò)張30 GW (單個(gè)GW的初期投資約為2.5億)，而其他公司需要通過(guò)融資來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)能，所以成本比隆基要高，也就是說(shuō)，在這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)之后，隆基可以憑借資金流的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，占據(jù)超過(guò)45%的市場(chǎng)。

　　從2019年開(kāi)始，隆基一直在向整合的方向發(fā)展，到了2019年，硅片外銷的比例達(dá)到了75%，外銷的毛利達(dá)到了44%，我們預(yù)計(jì)22年及以后公司硅片外售量占比將降至30%左右，外售毛利在公司總毛利中占比將降低至15%左右，硅片的盈利波動(dòng)對(duì)公司的影響也會(huì)越來(lái)越小。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券測(cè)算

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券測(cè)算

　　新能源運(yùn)營(yíng)商即將迎來(lái)價(jià)值重估？

　　光伏中上游降本降價(jià)將直接利好下游綠電企業(yè)。先確定一下新能源運(yùn)營(yíng)商是什么。新型能源運(yùn)營(yíng)商是以風(fēng)光水核發(fā)電為主的發(fā)電企業(yè)。當(dāng)前綠色電力運(yùn)營(yíng)商按公司屬性分為兩類，一類是國(guó)營(yíng)企業(yè)，一類是民營(yíng)企業(yè)。而且由于資金限制，民企類似林洋能源主要持有光伏電站，也有【嘉澤新能(601619)、股吧】等民企持有風(fēng)電，但由于資產(chǎn)較重，常常也會(huì)進(jìn)行倒賣。

　　這類新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)有點(diǎn)像新型房地產(chǎn)公司，相當(dāng)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商加自持物業(yè)收租二代模式。在開(kāi)發(fā)過(guò)程中，要像拿地蓋房子一樣，首先要到各地的監(jiān)督部門拿到批文，然后向設(shè)備商采購(gòu)風(fēng)機(jī)、光伏設(shè)備等，安裝調(diào)試后開(kāi)始自持賣電，商業(yè)模式非常清晰。實(shí)際上，新能源運(yùn)營(yíng)企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)一樣，可以使用金融杠桿。但是更牛的地方在于，作為一個(gè)基礎(chǔ)能源企業(yè)，在電氣化時(shí)代，這樣的企業(yè)就像一臺(tái)印鈔機(jī)，既不愁收不回現(xiàn)金，又玩的是現(xiàn)金流的大生意，只要有利差，就能永遠(yuǎn)玩下去。

　　根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計(jì)以及上市公司2020年年報(bào)內(nèi)容(這里僅統(tǒng)計(jì)了光伏裝機(jī)規(guī)模)，按照目前光伏每GW裝機(jī)利潤(rùn)平均大約3個(gè)億來(lái)計(jì)算，如果給20倍PE的話，很多電力板塊個(gè)股比如【三峽能源(600905)、股吧】、正泰電器以及華電國(guó)際等便有了幾十億至幾百億的估值。

　　其中比如華電國(guó)際目前市值487.6億正好符合其光伏發(fā)電站的估值；京能清潔能源目前市值188.8億，但其光伏發(fā)電站估值為298.92億，目前市值可能偏低；太陽(yáng)能目前市值300億，光伏發(fā)電站估值為261.6億，市值適中。我們可以通過(guò)這樣的辦法來(lái)判斷電力板塊個(gè)股的市值位置。

　　今年以來(lái)電力板塊特別是新能源運(yùn)營(yíng)商的上漲行情和其光伏或風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模具有極其相關(guān)的關(guān)系。比如表格中的上市企業(yè)：中廣核、三峽能源、華能國(guó)際、正泰電器、華電國(guó)際、京能集團(tuán)、協(xié)鑫新能源、太陽(yáng)能、大唐新能源、信義光能、晶科科技、特變電工、北控清潔能源、通威股份、林洋能源、浙江新能、中國(guó)電建、京運(yùn)通、江山控股、天合光能、南網(wǎng)能源、深圳能源、國(guó)投電力、億利潔能、順風(fēng)清潔能源、華潤(rùn)電力、申能股份、易事特、廣州發(fā)展、水發(fā)興業(yè)、晶澳科技。

　　因此，投資者在投資新能源運(yùn)營(yíng)商概念股時(shí)應(yīng)該特別關(guān)注其新能源裝機(jī)規(guī)模以及未來(lái)增量。