12月17日，證券板塊迎來(lái)了歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，證券股再次走高，截止發(fā)稿時(shí)，華林證券(002945)漲停；東北證券(000686.)、光大證券(601788.)、第一創(chuàng)業(yè)(002797)、海通證券(600837)等股票紛紛上漲。

　　據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，從2016年到2020年近五年券商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為3279.93=4/3113.28/2662.87/3604.83/4404.00億元，五年增長(zhǎng)34.27%。2016年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、投資收益、資管收益占比分別為32.10%、20.86%、17.33%、9.04%到2020年各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比分別為26.36%、15.26%、6.8%、43.14%、8.43%，投資收益五年增長(zhǎng)近350%，衍生品交易貢獻(xiàn)量巨大，可見(jiàn)證券行業(yè)格局上可能已經(jīng)發(fā)生了根本變化。

　　證券公司賺翻了，但市場(chǎng)表現(xiàn)平平

　　據(jù)中證協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)，截止2020年12月末，場(chǎng)外衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金合計(jì)1.28萬(wàn)億，去年同期為0.62萬(wàn)億，場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)規(guī)模增幅高達(dá)106%；其中收益互換業(yè)務(wù)新增名義本金為2750.74億元，較上期增長(zhǎng)1164.18億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.07%；場(chǎng)外期權(quán)新增名義本金為2748.79億元，較上期增長(zhǎng)1881.38億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.41%。

　　根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)2020年11月新增名義本金3127.59億元，其中收益互換新增1634.83億元；場(chǎng)外期權(quán)新增1592.47億元，華泰證券本期新增額度高達(dá)1095.90億元占總新增的35.04%收益互換類(lèi)業(yè)務(wù)CR5為89.84%，期權(quán)類(lèi)業(yè)務(wù)CR5為72.03%。衍生品業(yè)務(wù)上的高集中度主要是因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)政策對(duì)于一級(jí)交易商規(guī)模的限制，一級(jí)交易商擴(kuò)充預(yù)期提高，未來(lái)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局可能將加劇。

　　目前美國(guó)場(chǎng)外權(quán)益類(lèi)金融衍生品占股票總成交量的比重達(dá)22.13%，是國(guó)內(nèi)的43.77倍。對(duì)比美國(guó)頂級(jí)投行，摩根士丹利和高盛集團(tuán)的金融衍生品資產(chǎn)、負(fù)債占凈資產(chǎn)的比重分別高于30%、50%，而國(guó)內(nèi)證券行業(yè)平均比重不到1%，證券龍頭企業(yè)中信證券衍生金融資產(chǎn)為201.58億元，負(fù)債為468.76億元，分別占凈資產(chǎn)比重10.84%、25.21%，可以發(fā)現(xiàn)仍有較大拓展空間。

　　證券板塊在近兩年漲幅僅約11.1%，而滬深300指數(shù)漲幅為約22.47%，長(zhǎng)期跑輸300指數(shù)?？梢园l(fā)現(xiàn)目前市場(chǎng)對(duì)于證券板塊的估值容忍度還是挺低的。

　　優(yōu)質(zhì)券商或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重構(gòu)

　　從短期視角觀察，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策下流動(dòng)性漸寬，加上資本市場(chǎng)改革催化和證券行業(yè)盈利性持續(xù)提升，板塊估值修復(fù)的行情將會(huì)繼續(xù)延續(xù)。

　　證券行業(yè)利好不斷。資本市場(chǎng)的定位是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)揮好居民財(cái)富管理的功能。既要提升直接融資比重，也要引入各類(lèi)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。圍繞融資端和投資端的改革勢(shì)必持續(xù)，最近的綜合賬戶(hù)試點(diǎn)、險(xiǎn)資納入券源提供方、規(guī)范發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)等均屬此范疇。明年，全市場(chǎng)注冊(cè)制、共同富裕、三方引流等也有望落地。

　　從長(zhǎng)期視角觀察，證券行業(yè)依托于企業(yè)客戶(hù)、機(jī)構(gòu)客戶(hù)以及零售客戶(hù)日益豐富的需求正迎來(lái)綜合投行、金融市場(chǎng)以及財(cái)富管理三大板塊的重構(gòu)，具備領(lǐng)先體制和綜合客戶(hù)服務(wù)能力的頭部券商及分業(yè)差異化優(yōu)勢(shì)突出的特色公司將脫穎而出。建議關(guān)注兩類(lèi)券商：一是財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)券商：如東方證券、長(zhǎng)城證券、興業(yè)證券、東方財(cái)富等；二是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)券商，如中信證券、中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券等。