2021年興業(yè)銀行(行情601166,診股)盈利增長大幅改善，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，公司戰(zhàn)略有定力，不斷推進“商行+投行”業(yè)務布局，經(jīng)營成效顯著，業(yè)績的高增長有望延續(xù)。目前公司股價對應2022年0.64xPB，估值性價比高，建議關(guān)注配置機會。

　　興業(yè)銀行發(fā)布2021年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入（未經(jīng)審計，下同）2,212.36億元，歸母凈利潤826.80億元，同比分別+8.91%/+24.10%；不良率同比降低0.15pct至1.10%。

　　▍營收穩(wěn)健，盈利高增。

　　興業(yè)銀行2021年營業(yè)收入同比+8.91%（前三季度同比+8.08%），歸母凈利潤同比+24.10%（前三季度同比+23.45%），營收及利潤增速在三季度基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。分析來看：1）收入端貢獻：公司2021Q4單季營收同比+11.36%（2021Q1-Q3單季營收同比分別+10.75%/+7.10%/+6.43%），四季度單季營收增速加快，推測為息差逐步企穩(wěn)改善。2）撥備端貢獻：公司2021Q4計提減值損失為148.86億元，同比減少10.89%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善帶來信用成本節(jié)約，撥備計提力度收斂貢獻盈利。

　　▍資產(chǎn)負債穩(wěn)步擴張，信貸投放回暖。

　　2021年末公司總資產(chǎn)8.60萬億元，總負債7.91萬億元，較三季度末環(huán)比分別+1.23%/+1.07%，其中貸款/存款環(huán)比分別+2.66%/+2.38%，我們預計公司2021Q4信貸投放回暖，生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。在當前實體信貸需求不足的背景下，興業(yè)銀行“商行+投行”戰(zhàn)略布局更能彰顯資產(chǎn)投放優(yōu)勢，此外公司綠色金融的前瞻性布局符合監(jiān)管結(jié)構(gòu)性信貸政策導向，也可以貢獻大量優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。

　　▍資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備持續(xù)夯實。

　　2021年末公司不良貸款率較三季度末繼續(xù)下降0.02pct至1.10%，較去年末下降0.15pct，已達到2014Q4以來的最低水平，資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯。撥備覆蓋率較三季度末環(huán)比提升5.67pcts至268.73%，較去年末大幅提升49.9pcts，同樣達到2014Q3以來的最優(yōu)水平，風險抵補能力持續(xù)上升。

　　▍風險因素：

　　宏觀經(jīng)濟增速超預期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。

　　▍投資建議：

　　2021年興業(yè)銀行盈利增長大幅改善，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，公司戰(zhàn)略有定力，不斷推進“商行+投行”業(yè)務布局，經(jīng)營成效顯著，業(yè)績的高增長有望延續(xù)。