維持“增持”。行業(yè)持續(xù)低價去產(chǎn)能，我們認為豬周期有望在2022年4-5月反轉(zhuǎn)。下調(diào)公司2021年EPS至-2.15元/股（-1.12）上調(diào)2022-2023年EPS預(yù)測至0.19元/股（+0.14）、0.59元/股（+0.02），給予公司2022年行業(yè)平均142倍PE，給予公司目標價27元（+5.34），維持“增持”。

　　業(yè)績低于市場預(yù)期。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年歸母凈利潤虧損130-138億元，同比下降275.06% - 285.84%。

　　周期下行影響業(yè)績，拐點漸近黎明不遠。我們預(yù)計2021年公司生豬虧損約115億，計提減值與其他相關(guān)費用影響約30億。2022年我們認為公司出欄有望實現(xiàn)較快增長，成本有望繼續(xù)下行，公司養(yǎng)殖成績實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計2022年公司出欄有望超過1800萬頭。預(yù)計2022年公司全年養(yǎng)豬綜合成本有望達到16-17元/公斤。

　　禽業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，轉(zhuǎn)型升級效果顯著。公司全年出欄肉雞11.01億只，創(chuàng)歷史新高。成本方面，預(yù)計2021年毛雞完全成本低于12.6元/公斤，2022年有望降至12元/公斤。轉(zhuǎn)型升級方面，預(yù)計公司屠宰比例將進一步上升，未來將進一步實現(xiàn)公司五五規(guī)劃“532”比例。

　　周期反轉(zhuǎn)預(yù)期增強帶來強β，公司α優(yōu)勢凸顯。國內(nèi)能繁母豬存欄下行確定，周期有望在2022年4-6月反轉(zhuǎn)。溫氏股份(行情300498,診股)多業(yè)務(wù)優(yōu)勢凸顯，公司現(xiàn)金流穩(wěn)定。并且公司不斷進行管理改革，α優(yōu)勢逐步凸顯。

　　風險提示：上市公司對疫情不可控造成出欄量大幅下滑。