投資要點(diǎn)

　　事件：2022年2月15日公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.02億元（+38.5%，括號(hào)內(nèi)為同比增速，下同）；歸母凈利潤(rùn)50.97億元（+72.19%）；扣非歸母凈利潤(rùn)40.64億元（+70.38%）；核心業(yè)績(jī)指標(biāo)經(jīng)調(diào)整的non-IFRS歸母凈利潤(rùn)51.31億元（+41.08%）。

　　業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，CRDMO業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。公司2021年Q4單季度營(yíng)收63.81億元（+35.2%），經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)13.2億元（+21.4%），業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，2021年公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.87億元（+46.93%，其中小分子藥物發(fā)現(xiàn)+43.24%，工藝研發(fā)和生產(chǎn)+49.94%），考慮到新冠訂單，預(yù)計(jì)2022年增速相較2021年還將翻番；測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.25億元（+38.03%）；生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.85億元（+30.05%）；細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.26億元（-2.79%），中國區(qū)同比增長(zhǎng)87%；國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.51億元（+17.47%）。公司主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力來自化學(xué)業(yè)務(wù)以及高速增長(zhǎng)的測(cè)試業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，公司持續(xù)建設(shè)“一體化，端到端”CRDMO業(yè)務(wù)，訂單需求旺盛。2021年全年新增客戶1600余家，活躍客戶超過5700家，前十大客戶保留率100%，展現(xiàn)出公司強(qiáng)大的客戶粘性。

　　新業(yè)務(wù)不斷實(shí)現(xiàn)突破，助力公司未來高速發(fā)展?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)方面，CRDMO管線新增732個(gè)分子，全年共1666個(gè)分子，其中商業(yè)化42個(gè)，III期階段49個(gè)，99個(gè)為寡核苷酸和多肽藥物項(xiàng)目；測(cè)試業(yè)務(wù)方面，截至2021年底，公司擁有11萬平米實(shí)驗(yàn)室，預(yù)計(jì)2023年增至16.5萬平米，動(dòng)物房預(yù)計(jì)從2021年的450間增長(zhǎng)至2023年的750間；生物學(xué)業(yè)務(wù)與化學(xué)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，同時(shí)使用WuXi Chemistry與WuXi Biology的客戶比例大于70%；細(xì)胞基因治療方面，2021年共有臨床前與I期項(xiàng)目53個(gè)，II期項(xiàng)目8個(gè)，III期項(xiàng)目11個(gè)，4個(gè)項(xiàng)目即將遞交上市申請(qǐng)，有望于2022-2023年迎來商業(yè)化CGT CDMO項(xiàng)目，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性；DDSU業(yè)務(wù)共有232個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行中，其中1個(gè)項(xiàng)目處于NDA階段，3個(gè)項(xiàng)目處于臨床III期。公司業(yè)績(jī)多點(diǎn)開花，未來有望在新興業(yè)務(wù)方面繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　外延收購+產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn)，公司增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。2021年8月3日，公司完成了對(duì)百時(shí)美施貴寶位于瑞士庫威的制劑生產(chǎn)基地的收購，并已于7月開始并表。庫威基地成為合全藥業(yè)在歐洲的第一個(gè)生產(chǎn)基地，增強(qiáng)了公司在制劑CDMO業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局。而2021年9月24日，公司又完成了位于美國特拉華州的土地收購。高資本支出+外延收購下，公司產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充分動(dòng)能。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新冠大訂單，我們將公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從49.13/58.67/74.47億元上調(diào)至50.97/86.33/104.06億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為54/32/27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。