3月7日，智能汽車的龍頭公司【中科創(chuàng)達(dá)(300496)、股吧】近三日大跌近30%。消息面上，公司發(fā)布21年年報(bào)，21年全年公司實(shí)現(xiàn)營收41.27億元，同比增長57.0%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.47/5.76億元，同比增長46.0%/57.3%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營收14.55億元，同比增長73.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億，同比增長30.0%，收入及盈利表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，公司擬定增31億元，加碼底層技術(shù)研發(fā)，積極把握邊緣計(jì)算/XR等新興領(lǐng)域機(jī)會(huì)。

　　該公司業(yè)績中是否存在隱患？相較于別的公司它的核心優(yōu)勢(shì)在哪里？本文將重點(diǎn)分析以上問題。

　　雪球用戶指出“業(yè)績美顏嚴(yán)重”,大額定增帶來股價(jià)壓力

　　雪球用戶北陌薰指出中科創(chuàng)達(dá)將研發(fā)投入資本化的會(huì)計(jì)處理美化凈利潤，相當(dāng)于在利潤表上加了一道亮麗的風(fēng)景線。研發(fā)投入8.26億，其中費(fèi)用化部分計(jì)入研發(fā)支出5.12億，資本化部分計(jì)入研發(fā)支出3.13億。37.91%的資本化率，54.38%的扣非凈利潤。對(duì)于投資者來說，這種美顏嚴(yán)重的上市公司，也是避而遠(yuǎn)之。扣非凈利潤為5.76，開發(fā)支出為3.13，在建工程利息為0，扣非凈利潤為5.76-3.13-0=2.63，也就是說，扣非凈利潤為2.63億，卻要支撐448億市值，調(diào)整后扣非市盈率=448÷2.63=170。

　　調(diào)整后扣非現(xiàn)金覆蓋率=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷調(diào)整后扣非凈利=1.39÷5.76=24.13%，調(diào)整后扣非現(xiàn)金覆蓋率=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷調(diào)整后扣非凈利=1.39÷2.63=52.85%，現(xiàn)金覆蓋率調(diào)整前后，一方面暴露了美化利潤表并不增加現(xiàn)金流入的實(shí)質(zhì)，另一方面也說明即便在刨除美化的部分，公司的造血能力平庸，在下游客戶收款方面并不強(qiáng)勢(shì)。一般調(diào)整后扣非現(xiàn)金覆蓋率超過75%是我的底線.避免應(yīng)收壞賬損失，避免無現(xiàn)金流入造成的估值陷阱。應(yīng)該承認(rèn)的是，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)—無形資產(chǎn)》的規(guī)定，如果上市公司愿意的話，資本化和費(fèi)用化涉及到高度不確定因素，那么上市公司即便將研發(fā)投入全部計(jì)入開發(fā)支出，100%資本化，會(huì)計(jì)處理本身就不合理。

　　在年報(bào)公布的同一天，中科創(chuàng)達(dá)也推出了大量的定增股票，這一舉動(dòng)或?qū)竟蓛r(jià)造成壓力。據(jù)3月3日晚間發(fā)布的另一份公告顯示，中科創(chuàng)達(dá)擬增募資不超過31億元，資金將分別用于整車操作系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、邊緣計(jì)算站研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)(XR)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、分布式算力網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　根據(jù)公告，中科創(chuàng)達(dá)此次發(fā)行股份不超過本次發(fā)行前總股本的20%，根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新版本的《發(fā)行監(jiān)管問答――關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的30%(此前上限為20%)。

　　對(duì)于定增，中科創(chuàng)達(dá)給出的理由是，特斯拉、蔚來、長城等汽車廠商都計(jì)劃在2025年前采用“中央大腦”架構(gòu)，英偉達(dá)、地平線等芯片廠商也紛紛推出高算力車規(guī)級(jí)芯片。中科創(chuàng)達(dá)表示，隨著智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈各方紛紛布局智能汽車整車平臺(tái)化，研發(fā)整車操作系統(tǒng)將成為其持續(xù)競(jìng)爭力的重要選擇。

　　以中科創(chuàng)達(dá)出發(fā)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道值得重點(diǎn)關(guān)注

　　中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有以下優(yōu)勢(shì)：1)制度優(yōu)勢(shì)、政府的長期持續(xù)性、執(zhí)行能力強(qiáng)、集中力量集中于關(guān)鍵領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)；申萬計(jì)算機(jī)指數(shù)在過去10年里上漲了185%，位列31個(gè)一級(jí)行業(yè)；3)工程師紅利，我國高素質(zhì)人口快速增長，第七次人口普查顯示，全國具有大學(xué)學(xué)歷的人口約2.18億人，博士研究生學(xué)歷約94.53萬人；4)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建成，科技企業(yè)全生命周期融資通道已經(jīng)打通，能夠從資本市場(chǎng)獲得發(fā)展和擴(kuò)張的強(qiáng)力支持。截至目前，上市公司在科創(chuàng)板市場(chǎng)的總市值已超過1560億元。

　　目前計(jì)算機(jī)板塊仍處于低估值區(qū)間，與數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略規(guī)劃和人民幣試點(diǎn)快速推進(jìn)政策發(fā)力方向集群建設(shè)高度契合。

　　華安證券建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)領(lǐng)域：1)人工智能： AI技術(shù)已經(jīng)在智慧城市、智慧政府等具體場(chǎng)景落地，隨著算力提升，未來有望在更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用；2)金融科技：數(shù)字人民幣試點(diǎn)快速推進(jìn)，自主可控要求、金融科技新業(yè)態(tài)驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)分布式架構(gòu)加速替代；3)網(wǎng)絡(luò)安全：政策合規(guī)、 IT基礎(chǔ)架構(gòu)、安全攻防三重要素驅(qū)動(dòng)網(wǎng)安快速發(fā)展；4)云計(jì)算：東數(shù)西算規(guī)劃出臺(tái)，重磅加碼數(shù)據(jù)中心、算力集群建設(shè)，基建先行降低上云電力信息化：電能清潔化是實(shí)現(xiàn)“雙碳”的必經(jīng)之路，信息化是實(shí)現(xiàn)清潔能源接入和高效用電的關(guān)鍵。

　　建議關(guān)注：【廣電運(yùn)通(002152)、股吧】，宇信科技，恒生電子，浪潮信息。

　　工業(yè)軟件：中控科技，鼎陽科技，【寶信軟件(600845)、股吧】，和達(dá)科技.

　　人工智能領(lǐng)域：佳都科技，科大訊飛，大華股份，海康威視，【奧普特(688686)、股吧】。

　　智能汽車：虹軟科技，德賽西威，道通科技，千方科技。