公司披露1-2月收入利潤實(shí)現(xiàn)雙20%增長，其中非標(biāo)提價(jià)貢獻(xiàn)主要增速，其次來自系列酒量價(jià)齊升，業(yè)績表現(xiàn)高于市場預(yù)期，有望穩(wěn)定市場預(yù)期、支持板塊估值。我們認(rèn)為公司渠道結(jié)構(gòu)愈發(fā)均衡，產(chǎn)品體系日臻完善，量價(jià)策略游刃有余，同時(shí)管理更加科學(xué)有效，呈現(xiàn)歷史上最佳之態(tài)，未來5年業(yè)績具備高確定性。

　　▍1-2月收入利潤雙20%增長，開門紅有望提振板塊信心。

　　公司于3月7日晚間發(fā)布公告，披露公司2022年春節(jié)期間銷售勢頭向好，市場呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢，順利實(shí)現(xiàn)“開門紅”，經(jīng)公司初步核算，2022年1-2月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入202億元左右，同比+20%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤102億元左右，同比+20%左右。推算公司2021M1-2/M3營業(yè)總收入168億/112億元。我們認(rèn)為公司首次披露經(jīng)營數(shù)據(jù)公告有望穩(wěn)定市場業(yè)績預(yù)期，支撐白酒概念估值。

　　▍非標(biāo)貢獻(xiàn)主要增速，系列酒量價(jià)齊升。

　　考慮到2021Q2起出廠價(jià)/零售指導(dǎo)價(jià)生肖茅臺均提價(jià)約50%、精品茅臺分別提價(jià)17%/3%、總經(jīng)銷產(chǎn)品提價(jià)50%-100%，我們推算非標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)2022年1-2月收入增速10%+；系列酒2022年初提價(jià)約10%-15%、疊加茅臺1935增量，我們判斷其貢獻(xiàn)1-2月收入增速約5%+。茅臺酒1-2月合同量同比基本穩(wěn)定。

　　▍渠道結(jié)構(gòu)走向均衡，產(chǎn)品體系層次清晰，量價(jià)之間游刃有余。

　　我們推算2021年公司茅臺酒直銷/社會經(jīng)銷/KA&電商/其他渠道銷量占比約達(dá)14%/40%+ /15%+/20+，既能最大程度滿足消費(fèi)者需求，又能兼顧社會責(zé)任，還提升了自身控價(jià)能力。公司產(chǎn)品組合持續(xù)高端化推動噸價(jià)上行，茅臺1935補(bǔ)齊公司千元價(jià)格帶，有望承接飛天溢出價(jià)值，成為具備統(tǒng)治力及引領(lǐng)力的戰(zhàn)略大單品，我們預(yù)期2022年投放量約2000-3000噸。展望2022全年，除了非標(biāo)酒、系列酒的貢獻(xiàn)，茅臺酒噸價(jià)提升有空間、增量有基礎(chǔ)，量價(jià)之間游刃有余，我們判斷價(jià)增更有利于公司可持續(xù)發(fā)展。

　　▍以最佳之態(tài)，迎接“美時(shí)代”。

　　新董事長及管理層上任以來，公司進(jìn)入了科學(xué)化管理的新時(shí)代，提出以“五合營銷法”開啟茅臺營銷“美時(shí)代”，從渠道、營銷、文化、品牌矩陣與價(jià)格匹配，市場管理與服務(wù)等方面鞏固與提升公司品牌，進(jìn)一步強(qiáng)化公司未來5年增長的確定性。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；局部地區(qū)疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　鑒于公司“開門紅”業(yè)績超預(yù)期，全年業(yè)績在充分的量價(jià)策略空間下具備較強(qiáng)確定性，我們上調(diào)公司2022-23年收入預(yù)測至1,230億/1,365億元（原預(yù)測：1,204億/1,325億元），對應(yīng)增速12.9%/10.9%（原預(yù)測：10.4%/10.0%），上調(diào)2022-23年歸屬凈利潤預(yù)測至590億/661億元（原預(yù)測：577億/639億元），對應(yīng)增速13.3%/12.0%（原預(yù)測：10.9%/10.7%）。短期渠道價(jià)盤平穩(wěn)、庫存合理、動銷供不應(yīng)求，中長期品牌護(hù)城河穩(wěn)固，量價(jià)均存較大空間。