白酒千元價格帶賽道系“長厚雪坡”，且競爭格局清晰，公司憑借品牌優(yōu)勢與渠道改革有望擠占更多的增量份額。白酒千元價格帶細(xì)分市場是由我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展催生、居民財富支撐的優(yōu)質(zhì)賽道，盡管行業(yè)發(fā)展初期遭遇波折，但該賽道供給端的高壁壘與需求端的長邏輯共同決定其本質(zhì)為“長厚雪坡”，故我們認(rèn)為隨著中國崛起之勢愈發(fā)明確，該細(xì)分賽道也將在充滿不確定的未來中“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”。而公司作為千元酒第一品牌長期占據(jù)主要的增量份額，未來公司將立足核心品牌優(yōu)勢，并梳理量價節(jié)奏與精細(xì)化市場運(yùn)作，有望切割更多的增量市場，擴(kuò)大品牌優(yōu)勢。

　　公司深耕高端酒市場，深遠(yuǎn)的品牌影響力以及穩(wěn)固的基本盤系公司成長性與確定性的關(guān)鍵抓手。復(fù)盤公司發(fā)展歷程，公司在1990-2012年崛起、輝煌期問鼎行業(yè)龍頭，并雄踞白酒第一品牌約二十載，沉淀了廣闊的品牌影響力以及深厚的市場基礎(chǔ)。盡管公司在2013-2014年行業(yè)調(diào)整期痛失龍頭寶座，但強(qiáng)大的品牌力與穩(wěn)固的基本盤使得公司充分受益千元酒市場景氣擴(kuò)容期，并構(gòu)成了公司成長性與確定性的核心支撐。

　　公司換帥后繼續(xù)深化產(chǎn)品、渠道及激勵機(jī)制等改革，高端酒量價增長節(jié)奏有望迎來改善，預(yù)計2024年營收突破千億目標(biāo)。復(fù)盤八代普五2019年量價齊增的發(fā)展歷程：公司提前降庫存、漲價預(yù)期疊加利潤驅(qū)動下渠道惜售共同推動普五批價在需求回暖之際迅速抬升，而批價突破形成了放量增長勢能；而目前公司積極做促銷幫助門店降庫存，來年隨著需求回暖，普五批價有望向上突破并帶動量增，最終回歸量價良性增長道路。而經(jīng)典五糧液(行情000858,診股)夯實(shí)市場培育、逐步修復(fù)“價格失地”。隨著公司換帥后繼續(xù)深化改革，包括推動新股權(quán)激勵、改善渠道盈利模式，梳理渠道、秩序盤，擴(kuò)充直營專賣店，提升C端影響力以及提升拓新、服務(wù)能力等，公司市場執(zhí)行力與渠道推力有望提升，量價增長節(jié)奏進(jìn)入正循環(huán)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)我們預(yù)測，五糧液公司2022~2024年營業(yè)收入為763/898/1047億元，同比增長15%/18%/17%；歸母凈利潤為276/328/390億元，同比增長18%/19%/19%；EPS分別為7.10/8.45/10.04元。基于公司千元價格帶的市場地位、品牌競爭力以及增長穩(wěn)定性，我們認(rèn)為公司2023年合理PE估值為30X，對應(yīng)合理市值為9843億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情擾動超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；批價大幅下滑風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。