投資要點

　　事件：2021年，小米集團總收入達到人民幣3,283億元，同比增長33.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達到人民幣220億元，同比增長69.5%。2021年第四季度，小米集團總收入達到人民幣856億元，同比增長21.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達到人民幣45億元，同比增長39.6%。自2022年起，未來5年投資研發(fā)計劃超過1000億元。

　　回購彰顯信心，長期價值獲得支撐。公司公告，將以不定期按最高總額100億港元在公開市場回購股份，我們認(rèn)為本輪回購信號意義重大，將對公司價值產(chǎn)生支撐，部分降低2022年宏觀環(huán)境給投資人帶來的恐慌。

　　手機基本盤穩(wěn)固，高端化穩(wěn)步推進。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年，小米智能手機出貨量1.91億部，全球市占率從2020年的11.8%提升至14.1%，排名第三?？紤]到全年供應(yīng)鏈問題顯著，取得如此銷量實屬不易。單看中國市場，2021年小米手機出貨量同比增長26.9%，市占率從2020年的12.1%提升至15.2%。海外市場，公司中高端手機出貨量也接近翻倍。

　　互聯(lián)網(wǎng)營收超預(yù)期，業(yè)務(wù)多元化帶來抗風(fēng)險能力提升。2021年，公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達到人民幣282億元，同比增長18.8%。2021Q4，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達73億元，同比增長17.7%；毛利率也創(chuàng)單季度歷史新高，達76.1%?；ヂ?lián)網(wǎng)強監(jiān)管的新常態(tài)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)增速下滑明顯，公司通過多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局、拓展海外營收、提升貨幣化率等途徑尋求增長。多元化初見成效，公司抗風(fēng)險能力提升。

　　境外海運物流有所擾動，IoT業(yè)務(wù)長期向好。2021年，IoT業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，收入達850億元，同比增長26.1%。2021Q4收入達251億元，同比增長19.1%。智能大家電品類（空調(diào)、冰箱、洗衣機）發(fā)展勢頭強勁，2021年收入同比增長超60%。

　　造車業(yè)務(wù)評估研發(fā)投入，原型車年內(nèi)有望亮相。公司計劃2024年上半年實現(xiàn)量產(chǎn)，參考蔚小理造車歷史，一般需量產(chǎn)前14個月發(fā)布產(chǎn)品，投資人有望于2022年內(nèi)見證小米原型車，年內(nèi)業(yè)績會也有望釋放多信息。我們認(rèn)為小米汽車進展超預(yù)期，會對公司估值產(chǎn)生一定支撐。

　　盈利預(yù)測與投資評級：由于疫情、國際局勢的反復(fù)，我們將公司2022-2023年EPS由0.9/1.0元調(diào)整為0.8/0.9元，同時預(yù)計2024年EPS為1.1元。對應(yīng)PE分別為15.0/12.9/11.1倍（取2022年3月24日匯率，港幣/人民幣=0.81）?？紤]到公司手機高端化仍在不斷推進，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，造車有望提供遠期增長動能，我們維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，技術(shù)升級風(fēng)險，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，港股流動性風(fēng)險。