上海醫(yī)藥(行情601607,診股)：醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)持續(xù)增長(zhǎng) 重點(diǎn)布局創(chuàng)新藥+中藥+疫苗三大領(lǐng)域

　　投資要點(diǎn)

　　工業(yè)加大研發(fā)投入，凸顯創(chuàng)新屬性。2021年，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 250.98 億元，同比增長(zhǎng) 5.71%，毛利率 58.7%，其中 60 個(gè)重點(diǎn)品種銷售收入 147.24 億元，同比上升 9.31%，平均毛利率 71.38%。2021年，研發(fā)總投入達(dá)到 25.03 億元，同比增長(zhǎng) 26.94%。公司堅(jiān)持自主研發(fā)和 BD 雙輪驅(qū)動(dòng)，已有安柯瑞（重組人 5 型腺病毒）、凱力康（尤瑞克林）、培菲康（雙歧桿菌三聯(lián)活菌）3 款 1 類新藥上市，在研創(chuàng)新藥 39 項(xiàng)，改良型新藥 8 項(xiàng)，其中 6 項(xiàng)創(chuàng)新藥管線處于關(guān)鍵性研究或臨床 III 期階段。公司以上藥睿爾為平臺(tái)，目前共有16個(gè)在研罕見病項(xiàng)目。

　　中藥加速大品種開發(fā)，引進(jìn)云南白藥(行情000538,診股)戰(zhàn)投。上海醫(yī)藥旗下?lián)碛? 家核心中藥子公司、9 個(gè)廣受認(rèn)可的核心品牌、3 項(xiàng)國(guó)家保密配方及 860 種中藥產(chǎn)品，重點(diǎn)品種包括麝香保心丸、參麥注射液、瓜蔞皮注射液、新癀片、銀杏酮酯、胃復(fù)春片、養(yǎng)心氏片、八寶丹、瘀血痹和乳癖消等。2021年引入云南白藥戰(zhàn)投后，將云南白藥品牌經(jīng)驗(yàn)與公司豐富管線和強(qiáng)研發(fā)能力深度結(jié)合，合作二次開發(fā)新老品種，目標(biāo)制造6個(gè)以上8億元大品種，預(yù)計(jì)帶來20-30億元增量收入。截至 2022 年 3 月 31 日，公司首個(gè)權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成行權(quán)股份占總量的 4.65%，進(jìn)一步推進(jìn)體制機(jī)制改革，激發(fā)活力。

　　商業(yè)龍頭尚有提升空間，新冠加持提供業(yè)績(jī)彈性。2021年，上海醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1906.2億元。藥品批發(fā)企業(yè)收入前10位占比55.2%，上海醫(yī)藥占比8.45%，位于全國(guó)第二位，尚有提升空間。2021年，公司進(jìn)口疫苗代理實(shí)現(xiàn)銷售收入43億元。公司以新冠疫苗合作引入為突破，進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈從進(jìn)口分銷延伸至生產(chǎn)與研發(fā)，借助已有技術(shù)平臺(tái)和分銷優(yōu)勢(shì)，與【康希諾(688185)、股吧】(行情688185,診股)戰(zhàn)略性合作，切入創(chuàng)新疫苗生產(chǎn)領(lǐng)域。公司有望達(dá)成新冠藥物合作，帶來較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為59.80/69.83/81.94億元，增速分別為17%/17%/17%，保持雙位增速，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為12/10/9倍?；?）分銷和工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展；2）中藥板塊與云南白藥合作開發(fā)大品種，加速放量；3）I001、X842等創(chuàng)新藥上市，帶來增量；4）商業(yè)零售的互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)化建設(shè)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新冠業(yè)務(wù)存在不確定性。