東方證券(行情600958,診股)（600958.SH）：配股靴子落地，估值具有長(zhǎng)期投資價(jià)值——東方證券擬實(shí)施配股事件點(diǎn)評(píng)-20220419

　　1、配股靴子落地，估值具有長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　4月18日，公司公告配股說(shuō)明書(shū)，擬以8.46元/股的價(jià)格10配2.8股，配股募資不超過(guò)168億人民幣，4月20日為A股股權(quán)登記日，4月21日至4月28日公司股票停牌。公司配股事項(xiàng)符合我們預(yù)期，受資金行為影響，配股臨近實(shí)施股價(jià)短期有所承壓。中長(zhǎng)期看，配股利于券商增厚資本金，提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，公募資管競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，2021年大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)54%，帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和估值彈性，同時(shí)表內(nèi)外資產(chǎn)安全性較高，全年盈利增長(zhǎng)有望優(yōu)于行業(yè)平均。對(duì)公司進(jìn)行分拆重估，給予2022年大財(cái)富線條20倍PE，非財(cái)富線凈資產(chǎn)給予0.6倍PB，公司重估價(jià)值904億，較目前市值高32%，估值具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。維持公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)期61/73/89億（不考慮配股），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B 1.01倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　2、資本金增厚利于公司競(jìng)爭(zhēng)力提升，靴子落地帶來(lái)布局機(jī)會(huì)

　?。?）公司本次配股價(jià)格為8.46元，較4月15日A股收盤(pán)價(jià)折價(jià)22%，較H股收盤(pán)價(jià)溢價(jià)121%，僅考慮A股配股，以97%認(rèn)購(gòu)率計(jì)算，預(yù)計(jì)公司A股配股募集資金137億，以2021年末公司凈資產(chǎn)計(jì)算，公司凈資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到778億。資本金體量是國(guó)內(nèi)券商競(jìng)爭(zhēng)的重要基礎(chǔ)，資本金增厚利于券商綜合及各項(xiàng)業(yè)務(wù)排名的提升，利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)。公司本次募資投向以投行、財(cái)富管理和資本中介等成長(zhǎng)性較好的業(yè)務(wù)為主，資本金增厚將提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（2）公司配股靴子落地帶來(lái)較好布局時(shí)點(diǎn)，后續(xù)再融資擔(dān)憂消除，資本金提升有望帶來(lái)盈利增速擴(kuò)張。

　　3、大財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有特色優(yōu)勢(shì)，股票質(zhì)押撥備充足，資產(chǎn)安全度高

　?。?）2021年公司大財(cái)富管理線條（東證資管+匯添富+代銷(xiāo)）合計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)29億，同比+50%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)54%。2022年年初以來(lái)偏股基金凈值大幅下跌，對(duì)公司大財(cái)富業(yè)務(wù)線利潤(rùn)增速帶來(lái)短期壓制，我們預(yù)計(jì)2022年公司大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線凈利潤(rùn)同比持平，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依然較強(qiáng)，大財(cái)富管理線利潤(rùn)高貢獻(xiàn)有望驅(qū)動(dòng)公司估值彈性。（2）公司股票質(zhì)押撥備充足，表內(nèi)資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量為主，表外資管以公募業(yè)務(wù)為主，整體資產(chǎn)透明度較高，資產(chǎn)安全性較強(qiáng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市大幅波動(dòng)造成經(jīng)紀(jì)盈利不確定性；公募保有規(guī)模擴(kuò)容不及預(yù)期。