老板電器(行情002508,診股)（002508.SZ）：新興品類表現(xiàn)亮眼，壞賬風(fēng)險出清看好凈利率穩(wěn)增——公司信息更新報告-20220420

　　1、2021年?duì)I收突破百億，新興品類表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評級

　　2021年?duì)I業(yè)收入101.5億（+24.8%），歸母凈利潤13.3億（-19.8%）。傳統(tǒng)煙灶領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)等新興品類表現(xiàn)亮眼，業(yè)績降幅較大主系原材料大幅上漲及應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備影響。2022Q1營收20.9億（+9.3%），歸母凈利潤3.7億（+2.5%）?？紤]疫情擾動影響，下調(diào)2022-2023年、新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年21.8/25.4/29.3億元（2022-2023年原值22.4/26.8億元），對應(yīng)EPS為2.30/2.67/3.09元（2022-2023年原值2.36/2.82元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.1/11.3/9.8倍，公司新興品類拓展順利，維持“買入”評級不變。

　　2、煙灶品類表現(xiàn)穩(wěn)健、新興品類成績亮眼，直營模式高增實(shí)現(xiàn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　第一品類群增長穩(wěn)健，2021年吸油煙機(jī)/燃?xì)庠钍杖敕謩e+18.7%/24.3%，新興品類高增，2021年蒸烤一體機(jī)/洗碗機(jī)/熱水器收入分別+71.3%/101.3%/172.6%，帶動第二、三品類群收入占比分別+0.8/2.4pcts，考慮到3月公司推出包括高性能集成灶等七大類新品、主品牌進(jìn)軍集成灶領(lǐng)域，看好公司傳統(tǒng)品類守住份額優(yōu)勢、新興品類快速增長。分銷售模式看，2021年直營/代銷/經(jīng)銷/工程模式收入分別+39.1%/19.2%/9.9%/7.0%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工程客戶優(yōu)化后或迎增速恢復(fù)。

　　3、原材料上漲使毛利率承壓，壞賬計(jì)提風(fēng)險出清凈利率長期向好

　　2021年毛利率52.4%（-3.8pct），主系運(yùn)費(fèi)科目由費(fèi)用調(diào)整至成本以及原材料價格上漲影響。分品類看，吸油煙機(jī)/燃?xì)庠?消毒柜毛利率分別-5.9/-2.1/-11.5pcts，原材料上漲下毛利率承壓明顯，同時煙灶毛利率韌性好于消毒柜。分銷售模式看，2021年直營模式毛利率+5.1pcts，逆勢提升體現(xiàn)出公司推高賣新策略收效較好，品牌力較強(qiáng)。單季度來看，2022Q1公司毛利率為52.56%（-4.78pcts），較2021Q4環(huán)比提升8.8pcts，改善趨勢已現(xiàn)。受運(yùn)費(fèi)科目調(diào)整和費(fèi)用投放效率提升驅(qū)動，公司2021年/2022Q1銷售費(fèi)用率分別-2.2/-3.2pcts。2021年凈利率13.3%（-7.5pcts），2022Q1凈利率17.5%（-1.5pcts），壞賬風(fēng)險出清下公司凈利率預(yù)計(jì)將長期向好。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動；房地產(chǎn)市場波動；新興品類拓展不達(dá)預(yù)期。