業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2850億元，同比增長17.2%；歸母凈利潤274億元，同比減少5.4%；下調(diào)2022~2024年EPS分別至2.23/2.49/2.73元（原2.30/2.55元）。鑒于當前土拍市場和融資環(huán)境，利好央國企房企，公司也低成本積極拓展，提升目標價至22.1元，對應(yīng)2022年P(guān)E為9.9X。

　　利潤率依然處在下行通道，華北和華南區(qū)域下降最多。2021年公司的毛利率和歸母凈利潤率繼續(xù)同比下降5.8個pct、2.3個pct至26.8%、9.6%。未來隨著高地價項目的持續(xù)結(jié)算，毛利率仍將持續(xù)下滑，但公司三費控制較好，未來凈利潤率下降趨緩。且公司國內(nèi)華北和華南區(qū)域毛利率下降最多，分別下降9.6個pct和8.6個pct。

　　當前央企國企引領(lǐng)土拍市場，公司在核心城市的強投資力度預(yù)期帶來2022年較好的銷售增速。當前的土拍市場，利好央企和國資背景房企，公司2021年拿地金額/銷售金額達到35%，雖然不及2020年47%的高投資強度，但在權(quán)益拿地/銷售金額40%的限制下公司已經(jīng)保持較高投資強度，且公司近2年土地拓展都回到一二線核心城市，撿漏集中供地，平均樓面價還同比下降8%至6821元/平方米。

　　需進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并加快在手項目去化。2021年公司ROE下降2.7個pct，一方面是因為凈利率下滑，另一方面是因為公司周轉(zhuǎn)率的低效運行，截止目前公司還有7327萬方的待開發(fā)面積。

　　風險提示：公司去化下行；存貨跌價損失計提大幅增加。