陽光電源(行情300274,診股)

　　2021年報(bào)&2022一季報(bào)點(diǎn)評

　　業(yè)績低于預(yù)期

　　逆變器、儲(chǔ)能、戶用光伏三大增長值期待

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司2021年實(shí)現(xiàn)營收241.37億元，同增25%；歸母凈利潤15.83億元，同減19%，其中2021Q4實(shí)現(xiàn)營收87.63億元，同增19%，環(huán)增22%；歸母凈利潤0.78億元，同減90%，環(huán)減90%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營收45.68億元，同增36%，環(huán)減48%；歸母凈利潤4.11億元，同增6%，環(huán)增427%，略低于市場預(yù)期，主要是銷售和研發(fā)費(fèi)用增長、電站業(yè)務(wù)計(jì)提及疫情導(dǎo)致儲(chǔ)能遞延交付的罰款所致。

　　光伏逆變器出貨持續(xù)高增，戶用占比快速提升。2021年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入90.5億元，同增20.44%，貢獻(xiàn)利潤13-14億元。公司2021年實(shí)現(xiàn)逆變器銷量47GW（國內(nèi)18GW，海外29GW），同增34%，我們測算出貨量全球市占率30%；逆變器毛利率33.8%，同比-1.23pct。其中2021Q4實(shí)現(xiàn)出貨約17GW，同增13%，環(huán)增36%左右，2021Q4毛利率25-26%，下滑10-13pct，主要是2021Q4國內(nèi)搶裝使得國內(nèi)占比提升至40%+，拉低了毛利率。2022Q1公司逆變器收入約25-26億元，同環(huán)比+55%/-17%左右，實(shí)現(xiàn)銷量約12GW，同增50%左右，毛利率修復(fù)至35-36%，原因：1）2022Q1高毛利的海外市場出貨占比70%左右，同時(shí)1月起海外提價(jià)10%左右；2）高毛利的戶用逆變器2022Q1出貨12萬臺(tái)，對應(yīng)約1.5-1.8GW，占比快速提升至12-15%。市場需求旺盛，但I(xiàn)GBT短缺，公司加大IGBT備貨，同時(shí)引入國內(nèi)供應(yīng)商，保供能力強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2022年出貨目標(biāo)70GW，同增49%，龍一地位穩(wěn)固。

　　儲(chǔ)能需求旺盛，收入高速增長。2021年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.4億元，同增168.51%，貢獻(xiàn)利潤2億元左右。公司2021年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨約3GWh，確認(rèn)收入的銷量2.6-2.8GWh，同比翻兩倍，毛利率14.11%，同比-7.85pct，主要是2021Q4遞延交付繳納罰款扣減收入所致。因海外電價(jià)快速上漲，儲(chǔ)能市場需求爆發(fā)，2022Q1公司實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能收入6-7億元，同增160%左右，毛利率回升至20%左右。公司采取無電芯戰(zhàn)略，與寧德時(shí)代(行情300750,診股)深度合作，提前鎖定電芯保證出貨，我們預(yù)計(jì)2022年公司儲(chǔ)能出貨約6GWh左右，同比翻倍增長，公司計(jì)劃著力開拓歐洲澳洲的家儲(chǔ)市場，我們預(yù)計(jì)公司2022年家儲(chǔ)出貨10萬臺(tái)，帶來穩(wěn)定利潤貢獻(xiàn)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：因公司渠道布局和產(chǎn)品研發(fā)帶來費(fèi)用明顯增長，我們下調(diào)公司業(yè)績，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤31.3/45.3/59.0億元（前值2022/23年為40.88/55.42億元），同增98%/45%/30%。我們給予公司2022年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)105.5元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，原材料供給不確定。