投資建議：一方面，招行大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈?zhǔn)讘?zhàn)告捷，預(yù)計(jì)未來(lái)將帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入及低成本存款持續(xù)增長(zhǎng)；但另一方面，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在釋放階段，疊加國(guó)內(nèi)疫情沖擊，短期資產(chǎn)質(zhì)量承壓，同時(shí)管理層人事發(fā)生變動(dòng)，調(diào)整2022-2024年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為13.82%、14.30%、15.14%，對(duì)應(yīng)EPS為5.25 （-0.10）、6.00（-0.20）、6.91（-0.19）元/股，對(duì)應(yīng)BVPS為32.71（-0.15） 、37.13 （-0.32） 、42.24（-0.49）元/股。維持目標(biāo)價(jià)71.2元，對(duì)應(yīng)2022年2.2倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。

　　22Q1營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速略低于預(yù)期。Q1規(guī)模擴(kuò)張邊際放緩，但受益于年末翹尾，生息資產(chǎn)同比增速保持了較高水平，疊加凈息差環(huán)比逆勢(shì)提升，推動(dòng)利息凈收入同比增長(zhǎng)10%，成為營(yíng)收重要支柱。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入受高基數(shù)及資本市場(chǎng)低迷影響，預(yù)期內(nèi)低速增長(zhǎng)。營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)下，因不良生成率抬頭，貸款減值損失同比增長(zhǎng)了82.8%，使得歸母凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期。

　　22Q1各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)邊際波動(dòng)，主因房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升及局部地區(qū)疫情對(duì)零售貸款業(yè)務(wù)的影響，使不良生成率環(huán)比上升13bp。

　　22Q1財(cái)富管理業(yè)務(wù)增速有所放緩，但長(zhǎng)尾客戶AUM增速邊際提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期；管理層波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。