開源證券點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)：Q1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)?/h1>
來源： 金融界
作者：佚名
摘要： 貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)（600519.SH）：Q1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)洹拘畔⒏聢?bào)告-202204271、市場(chǎng)化改革明顯加速，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)洌?/p>
貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)（600519.SH）：Q1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)洹拘畔⒏聢?bào)告-20220427
1、市場(chǎng)化改革明顯加速，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)?，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022Q1營(yíng)收323.0億元，同比+18.4%，凈利潤(rùn)172.4億元，同比+23.6%，好于預(yù)期，我們維持2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為620.3億元、726.9億元、840.4億元；EPS分別為49.38元、57.86元、66.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.1、29.9、25.9倍，公司過去培育了忠實(shí)的消費(fèi)粉絲，并積累了足夠的渠道價(jià)差，即使面對(duì)不確定的消費(fèi)環(huán)境和宏觀環(huán)境，亦能保證其業(yè)績(jī)的確定性和成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2、渠道改革+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，茅臺(tái)酒高速增長(zhǎng)
2022Q1茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入288.6億元，同比增長(zhǎng)17.4%，遠(yuǎn)高于2021年10.2%的增速。一方面主要來自于基酒產(chǎn)能充足，市場(chǎng)投放量增加，此外更重要的是直營(yíng)渠道占比提升，產(chǎn)品配額向飛天以上價(jià)格帶傾斜，以及部分非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)。系列酒收入34.3億元，同比+29.7%，主要來自于系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及千元新品茅臺(tái)1935投放。
3、渠道改革明顯加速，直營(yíng)占比大幅提升
直銷收入108.9億元，同比+127.9%，占比+16.2pct至33.7%，創(chuàng)歷史新高，商超等2B直營(yíng)渠道預(yù)計(jì)變化不大，大幅提升原因來自于2C的團(tuán)購(gòu)渠道快速上升以及經(jīng)銷商部分非標(biāo)渠道來自自營(yíng)門店；批發(fā)收入214.0億元，同比-4.7%，占比同比-16.2pct至66.3%。3月底電商平臺(tái)上線，未來直營(yíng)占比將進(jìn)一步提升。
4、毛利率提升，期間費(fèi)用率下降，凈利率大幅提升
受益于直營(yíng)占比提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022Q1毛利率+0.66pct至92.37%，公司除個(gè)別新品推廣，其營(yíng)收增長(zhǎng)基本不需要加大費(fèi)用投入，規(guī)模效應(yīng)明顯，期間費(fèi)用率-0.84pct至7.08%，稅金及附加/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.07%/1.60%/6.43%/0.06%/-1.01%，分別同比-0.57pct/-0.42pct/ +0.09pct/+0.02pct/-0.53pct。2022Q1貴州茅臺(tái)凈利率提升1.42ct至55.59%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。
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直營(yíng),占比,pct
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摘要： 貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)（600519.SH）：Q1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)洹拘畔⒏聢?bào)告-202204271、市場(chǎng)化改革明顯加速，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)洌?/p>
貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)（600519.SH）：Q1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)洹拘畔⒏聢?bào)告-20220427
1、市場(chǎng)化改革明顯加速，成長(zhǎng)性和確定性兼?zhèn)?，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022Q1營(yíng)收323.0億元，同比+18.4%，凈利潤(rùn)172.4億元，同比+23.6%，好于預(yù)期，我們維持2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為620.3億元、726.9億元、840.4億元；EPS分別為49.38元、57.86元、66.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.1、29.9、25.9倍，公司過去培育了忠實(shí)的消費(fèi)粉絲，并積累了足夠的渠道價(jià)差，即使面對(duì)不確定的消費(fèi)環(huán)境和宏觀環(huán)境，亦能保證其業(yè)績(jī)的確定性和成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2、渠道改革+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，茅臺(tái)酒高速增長(zhǎng)
2022Q1茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)收入288.6億元，同比增長(zhǎng)17.4%，遠(yuǎn)高于2021年10.2%的增速。一方面主要來自于基酒產(chǎn)能充足，市場(chǎng)投放量增加，此外更重要的是直營(yíng)渠道占比提升，產(chǎn)品配額向飛天以上價(jià)格帶傾斜，以及部分非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)。系列酒收入34.3億元，同比+29.7%，主要來自于系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及千元新品茅臺(tái)1935投放。
3、渠道改革明顯加速，直營(yíng)占比大幅提升
直銷收入108.9億元，同比+127.9%，占比+16.2pct至33.7%，創(chuàng)歷史新高，商超等2B直營(yíng)渠道預(yù)計(jì)變化不大，大幅提升原因來自于2C的團(tuán)購(gòu)渠道快速上升以及經(jīng)銷商部分非標(biāo)渠道來自自營(yíng)門店；批發(fā)收入214.0億元，同比-4.7%，占比同比-16.2pct至66.3%。3月底電商平臺(tái)上線，未來直營(yíng)占比將進(jìn)一步提升。
4、毛利率提升，期間費(fèi)用率下降，凈利率大幅提升
受益于直營(yíng)占比提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022Q1毛利率+0.66pct至92.37%，公司除個(gè)別新品推廣，其營(yíng)收增長(zhǎng)基本不需要加大費(fèi)用投入，規(guī)模效應(yīng)明顯，期間費(fèi)用率-0.84pct至7.08%，稅金及附加/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.07%/1.60%/6.43%/0.06%/-1.01%，分別同比-0.57pct/-0.42pct/ +0.09pct/+0.02pct/-0.53pct。2022Q1貴州茅臺(tái)凈利率提升1.42ct至55.59%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。
直營(yíng),占比,pct
