5月金股為：保利發(fā)展(行情600048,診股)（地產）、【雅克科技(002409)、股吧】(行情002409,診股)（化工）、天合光能(行情688599,診股)（電新）、拓荊科技(行情688072,診股)（機械）、盛美上海(行情688082,診股)（機械）、精鍛科技(行情300258,診股)（汽車）、博騰股份(行情300363,診股)（醫(yī)藥）、火星人(行情300894,診股)（家電）、芒果超媒(行情300413,診股)（傳媒）以及用友網絡(行情600588,診股)（計算機）

　　報告正文

　　一、策略觀點

　　5月A股市場預判：U 型筑底階段，市場接近底部區(qū)域，重回漲勢仍需等待。國內疫情邊際緩和，聯(lián)儲緊縮壓制因素仍未解除，國內信用寬松有待兌現(xiàn)，市場急跌階段已經過去，但趨勢反轉仍為時尚早。市場有望逐步從前期殺估值、注重低估值的防御邏輯逐步向關注盈利穩(wěn)定性過渡。行業(yè)配置上，盈利穩(wěn)定性強的板塊有望獲得超額收益，如必需消費；進攻方向上，關注困境反轉方向，包括中游制造如消費電子、 TMT 軟科技、豬周期等；主題上關注復工復產、國產替代帶來的投資機會。

　　二、4月組合回顧

　　行業(yè)組合優(yōu)于市場，個股組合優(yōu)于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對收益-5.59%，表現(xiàn)優(yōu)于市場2.24%；“老佛爺”金股組合絕對收益-2.36%，表現(xiàn)優(yōu)于市場5.47%。

　　三、5月行業(yè)觀點及推薦個股

　　地產行業(yè)：保利發(fā)展

　　行業(yè)觀點：

　　當前仍是以基本面差、博弈政策放松為主要邏輯， 3 月以來疫情突襲加重嚴重影響各地新房成交統(tǒng)計局公布的3 月數據也再度印證了當前市場的低迷態(tài)勢銷售投資如期出現(xiàn)負增長，全年增長目標壓力較大，我們認為下階段政策調整將會進一步加強。4 月以來我們明顯可以看到政策調整由紓困逐步進入到推動需求改善階段，出臺的城市也逐步從三四線、弱二線城市擴展至更多二線、甚至強二線城市且調整力度和節(jié)奏進一步加大加快。我們認為后續(xù)政策方面，狹義政策仍以五限政策為主，主要在城市能級和政策細節(jié)上有所變動，大概率會持續(xù)加大寬松力度。廣義政策上會有更多空間：1） 新市民購房資格放開；2） 增加金融機構對地產的貸款、擴大發(fā)債房企范圍等；3） 地方和全國性 AMC 入場化債；4） 鼓勵地方國資參股部分房企；5）省市城投平臺公司加大收購本地問題項目；6 ）預售資金監(jiān)管進一步放松。

　　除了市場景氣度仍然低迷外，房企仍然面臨較大的資金壓力，前期信貸支持并未到位， 2022 年上半年迎來海外債償債高峰期，壓力將集中在 4 、 6 、 7 月，接下來幾個月部分資金壓力較大的公司仍然可能出現(xiàn)信用風險事件。因此當前政策調整緊迫度仍然是：房企資金壓力緩釋需求端放松供給端調整。

　　我們認為 Q 2 將會迎來頻繁的上漲機會，政策調整期將重點貫穿在 Q 2 中旬，銷售底大概率在 6 月出現(xiàn)。從個股來看，我們建議關注四條主線：

　　1） 信用風險較低、融資渠道暢通、安全性較高的龍頭房企；

　　2） 財報安全性高、現(xiàn)金流較為穩(wěn)定的區(qū)域性央國企或區(qū)域龍頭民企；

　　3 ）在降息等宏觀與行業(yè)政策改善影響下邊際收益較大的彈性房企；

　　4 ）當前收入確定較強、集中度加速提升同時關聯(lián)房企近期信用風險緩釋彈性反轉的地產后周期物業(yè)板塊。

　　推薦：保利發(fā)展

　　央企龍頭具備穿越周期的戰(zhàn)略定力。06年公司上市初銷售規(guī)模僅84億元，20年達5028億元，實現(xiàn)14年60倍跨越式增長，年復合增速34%；市占率從0.4%增至2.9%，規(guī)模始終位于行業(yè)前五，央企第一。我們認為公司穿越周期的能力主要因為其清晰的戰(zhàn)略方向及強大的執(zhí)行力。從戰(zhàn)略看，公司自成立以來，始終契合國家發(fā)展方向，把握城鎮(zhèn)化擴張帶來的發(fā)展機會。一方面，堅實以剛需和改善性住宅為主，解決住房需求；另一方面，始終堅守住宅地產、堅守核心一二線城市為主、堅守地產相關多元化，沒有進行盲目戰(zhàn)略轉型，保持了穩(wěn)固的行業(yè)地位。與傳統(tǒng)央國企不同，公司在推進市場化機制方面是央企中的領先者，股權激勵及跟投機制充分；新管理層上任后積極增持，體現(xiàn)持續(xù)推動公司發(fā)展的決心。

　　堅守地產主業(yè)，堅持“中心城市+城市群”深耕戰(zhàn)略。公司21年實現(xiàn)銷售額5349億元，同比+6.4%，銷售排名躍升至第四位。由于公司深耕一二線核心城市，銷售均價相對較高，21年16049元/平，同比增長8.8%。21H1公司一二線城市銷售貢獻為67.6%，廣州超260億元，佛山超200億元，上海、北京、東莞超100億元，戰(zhàn)略聚焦的優(yōu)勢凸顯，核心區(qū)域及城市深耕效果顯著。公司擅長根據土地市場變化靈活調整節(jié)奏，合理把握投資節(jié)奏，補充優(yōu)質土地資源，同時始終將拿地成本控制在合理水平，樓面均價/銷售均價始終控制在50%以下，保障充足的盈利空間。截至21年6月在建面積1.4億平，待開發(fā)面積7323萬平，可滿足2-3年開發(fā)需求，其中一二線城市占比61%，四大核心城市群占比37%。

　　“一主兩翼”戰(zhàn)略清晰，兩翼業(yè)務不斷發(fā)展，合力打造不動產生態(tài)平臺。截至21年6月末，1）不動產金融翼：公司擁有信保基金（持股40%）、保利資本（持股45%）、太平保利（持股49%）三家不動產基金管理機構，累計管理基金規(guī)模超1600億元。2）綜合服務翼：公司有效整合行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)資源，其中保利物業(yè)（持股72.3%）在管面積4.28億平，市占率1.6%，38%為房企母公司提供的物業(yè)，營收從16年的25.6億元提升至20年的80.4億元，CAGR33%，21年有望破百億元；保利商業(yè)已開業(yè)購物中心29個，分布14 個中心城市，開業(yè)面積 193 萬平，在營項目出租率超 80%，打造了“時光系”、“together系”商業(yè)品牌；保利酒店旗下?lián)碛?個自主品牌，已開業(yè)酒店 20 個，客房數 4873 間；保利公寓18年面世，為滿足不同客群居住需求，形成差異化品牌矩陣，目前共有N+及瑜璟閣兩大品牌體系，當前在營項目40個，累計開業(yè)6120個房間。保利經紀方面，18年保投顧與業(yè)界龍頭合富輝煌完成股權整合，公司持股43.9%，銷售代理業(yè)務覆蓋200 多個城市，代理項目超 2200 個，代理銷售規(guī)模超 2500 億元。

　　投資建議:盈利預測在當前“良性循環(huán)和健康發(fā)展”的基礎上，優(yōu)質房企在融資方面率先獲得監(jiān)管層支持，公司多年以來始終保持適中的杠桿水平，是2020年TOP5房企中唯一實現(xiàn)“三道紅線”綠檔的企業(yè)，截至2021年第三季度末依然保持著綠檔的優(yōu)勢，營收業(yè)績及銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，在整體行業(yè)面臨利潤率下滑的壓力下，盈利能力仍保持在行業(yè)較高水平。同時，在2021年集中土拍中積極參與，新增項目多集中于高能級核心地區(qū)；在手土地儲備充足，為未來銷售增長提供支撐。我們認為，憑借強大的資源護城河、央企的融資優(yōu)勢、激勵機制升級帶來的效益提升等因素，公司規(guī)模增長將逐步提速，助力實現(xiàn)重返前三愿景。中長期來看，隨著風險緩釋，行業(yè)清整將進一步推動各類資金、土地等資源向優(yōu)質頭部房企聚攏，公司作為融資渠道暢通、綜合能力突出的優(yōu)質龍頭房企將享有更高的估值溢價。

　　評級面臨的主要風險：銷售與結算不及預期；房地產調控超預期收緊；融資持續(xù)收緊；多元業(yè)務發(fā)展不及預期。

　　化工行業(yè)：雅克科技

　　行業(yè)觀點：

　　在原料高位、疫情影響、需求較弱等諸多因素影響下，板塊經過較大幅度調整，當前市盈率（ TTM 剔除負值）處在歷史（ 2002 年至今）的 8.2% 分位數，市凈率（ MRQ 剔除負值）處在歷史水平的 32% 分位數。隨著疫情過后需求復蘇，穩(wěn)增長等政策發(fā)力，對行業(yè)整體走勢轉為樂觀。子行業(yè)挑選上側重一體化龍頭公司及高景氣度，從子行業(yè)景氣度角度，上游石化煉化、農產品(行情000061,診股)相關農化、基建相關化工品、半導體材料、新能源材料等預計維持較高景氣。

　　推薦：雅克科技

　　毛利率下降導致利潤增速顯著低于收入增速。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.92億元，同比增長59.73%，主要源于報表合并范圍大于去年同期，Cotem從去年九月開始納入合并范圍。實現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，同比增長13.26%。略低于預期。其中，第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比增長10.95%。2021年前三季度，公司的毛利率和凈利率分別為28.20%和14.71%，較去年同期分別下降了8.93PP和6.05PP。另外，公司前三季度投入研發(fā)費用0.76億元，同比增長50.81%，主要用于江蘇先科等子公司的半導體材料的研發(fā)。

　　新產能建設穩(wěn)步推進，客戶開發(fā)有條不紊。技改擴能項目六氟化硫新產線已投產，四氟化碳新產線有望于第四季度投產。韓國斯洋3000噸彩色光刻膠生產線有望于第四季度投產?？蛻舴矫妫S著【中芯國際(688981)、股吧】(行情688981,診股)、合肥長鑫和長江存儲等國內芯片廠商的產線逐步投產和產能增長，公司前驅體的國內銷售預計將大幅增長。公司光刻膠產品已經在包括華星光電、惠科、京東方、深圳天馬和友達光電等知名面板廠商批量供應，同時OLED光刻膠產品也在測試認證階段。LNG板材方面，公司全面參與的俄羅斯北極二期LNG儲罐建設項目陸續(xù)交付，正在按計劃有序完成前期訂單。

　　評級面臨的主要風險：原材料價格波動風險，匯率波動風險，管理風險，并購整合風險，商譽減值損失風險。

　　電新行業(yè)：天合光能

　　行業(yè)觀點：

　　新能源汽車：主流車企電動化進程持續(xù)加速，有競爭力的車型密集推出，有望刺激全球新能源汽車需求持續(xù)高增長；中游競爭格局持續(xù)優(yōu)化，全球供應鏈加速導入。國內 22Q1 新能源汽車產銷量高增長延續(xù)，車企漲價對終端需求影響預計整體可控， 4680 新技術有望帶來結構性機會；2022 年需求高增長態(tài)勢不改，但鋰價快速上漲引發(fā)市場對中游部分環(huán)節(jié)盈利的擔憂， 同時上海疫情沖擊整體汽車產業(yè)鏈，或對全年銷量預期與電動車 Q2 業(yè)績產生負面影響 ，可優(yōu)先關注電芯龍頭與部分格局較好、盈利增速較高的中游材料標的。

　　光伏：產業(yè)鏈價格在 2021 年年中的水平上階段性企穩(wěn)并階段性反彈至較高位置，預計在下半年硅料供給松動前產業(yè)將大致維持當前狀態(tài)， 2022 年需求高增長預期依舊穩(wěn)固， 歐洲需求超預期對沖美國反規(guī)避調查影響，制造業(yè)全年均價有望上修，硅料松動后市場或預期明年需求上調；一季報業(yè)績體現(xiàn)出 組件龍頭盈利能力穩(wěn)健，逆變器龍頭高盈利能力有望持續(xù)， HJT 設備國產化與電池產業(yè)化快速推進，優(yōu)選業(yè)績有望保持較高增速的標的以應對產能周期的挑戰(zhàn)。

　　風電：“十四五”國內裝機目標上調，機組大型化趨勢明顯。國內新增招標量指引需求拐點提前海上風電需求或超預期， 22Q1 裝機招標量向好 ；風機招標價格大幅下滑之后，或接近底部區(qū)域部分核心零部件 2022 年價格有望階段性提升以傳導原材料價格壓力 ，大宗原材料價格松動有望推動制造產業(yè)鏈盈利釋放。

　　電力設備：新能源裝機比例的提高要求加快構建新型電力系統(tǒng)， “十四五”電網投資總額有望進一步提升，結構預計將進一步向特高壓、智能化等領域傾斜，相關設備需求景氣有望提升，核心供貨企業(yè)有望顯著受益。

　　推薦：天合光能

　　2021年盈利同比增加47%，2022Q1盈利同比增長136%：公司發(fā)布2021年年報，實現(xiàn)收入444.80億元，同比增長51.20%，歸母凈利潤18.04億元，同比增長46.77%，實現(xiàn)扣非凈利潤15.48億元，同比增長39.16%。公司同時發(fā)布2022年一季報，實現(xiàn)收入152.73億元，同比增長79.20%，歸母凈利潤5.43億元，同比增長135.97%。公司年報與一季報業(yè)績符合預期。

　　大尺寸組件持續(xù)放量：2021年公司組件出貨24.81GW，同比增長55.92%，其中210大尺寸出貨超16GW，占比約65%。組件板塊收入同比增長55.97%至343.95億元；受到硅料漲價影響，板塊毛利率同比下降2.47pcts至12.43%，單位凈利潤約0.079元/W。2022年Q1硅料價格仍在高位波動，公司整體毛利率為13.59%，同比提升1.32pcts，環(huán)比下降1.90pcts，我們判斷，伴隨下半年硅料供應瓶頸的緩解，組件業(yè)務盈利能力有望回升。

　　各板塊業(yè)績向好：2021年公司分布式系統(tǒng)出貨超2GW，支架出貨1.8GW，系統(tǒng)產品收入同比增長14.31%至45.64億元，毛利率同比增長2.55pcts至17.13%；電站業(yè)務方面，公司年內斬獲超3.5GW的指標，同比增長超200%，同時公司出售818.73MW的電站，為當期經營業(yè)績貢獻3.17億元。

　　產能快速釋放，積極布局新技術：2022年公司計劃擴張組件、電池片產能各15GW，兩者產能在年底有望分別達到65GW、50GW。新技術方面，公司TOPCon中試線量產平均效率已突破24.5%，8GW的TOPCon電池項目已于2022年4月正式啟動，預計下半年逐步投產。

　　評級面臨的主要風險:政策不達預期；原材料成本下降不達預期；價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險；新冠疫情影響超預期。

　　機械行業(yè)：拓荊科技-U、【盛美上海(688082)、股吧】

　　行業(yè)觀點：

　　5月，受疫情和原材料價格影響，預計整個中游制造版塊持續(xù)承壓：

　　風電設備：由于風電產業(yè)鏈上市公司大多位于長三角地區(qū)，過去一個月來受疫情影響較大，疊加原材料成本影響，二季度預計繼續(xù)承壓，推薦技術壁壘較高、競爭格局較好的海纜環(huán)節(jié)及具有國產替代潛力的軸承環(huán)節(jié)。

　　半導體設備：晶圓產線積極擴建，零部件緊缺延誤設備交付，資本密集度提升疊加芯片主權競爭長期推動，強調半導體零部件國產化的投資機會。

　　光伏設備：2022 裝機量有望繼續(xù)高增長，技術曲線更偏向于 HJT 技術，金剛玻璃(行情300093,診股)、晉能科技等項目釋放 HJT 技術邊際利好。

　　鋰電池設備：關注國內各電池廠商擴產落地進度以及海外廠商的擴產規(guī)劃持續(xù)看好綁定主流電池廠的鋰電設備龍頭公司。

　　工程機械：去年二季度高基數下，雖然今年基建項目持續(xù)釋放，但是整個地產投資端仍持續(xù)疲軟預計未來二季度行業(yè)仍處于下行趨勢中，目前個股估值已處于較低位置，后市建議積極關注邊際性變化。

　　推薦：【拓荊科技(688072)、股吧】-U

　　管理團隊：豐富的國際半導體設備從業(yè)經驗。公司創(chuàng)始人、董事長、總經理等在內的技術團隊擁有泛林、美國諾發(fā)、Mattson、Intel等的CVD、ALD、量測、刻蝕等設備與工藝方面長達40年的豐富行業(yè)經驗。

　　市場定位：專注薄膜沉積設備與工藝，目標客戶均為國內外主流晶圓制造客戶。公司核心產品包括PECVD、ALD、SACVD，三大產品合計價值量約占薄膜沉積設備（CVD+PVD+ECD）的1/2，約占WFE的10%。公司核心客戶包括中芯國際、華虹集團、長江存儲、長鑫存儲、廈門聯(lián)芯、燕東微電子等國內外主流晶圓廠客戶，已廣泛應用于國內晶圓廠14nm及以上制程集成電路制造產線，并已展開10nm及以下制程產品驗證測試。

　　市場地位：主導著介質薄膜沉積設備的國產化。成立于2010年，與北方華創(chuàng)(行情002371,診股)、盛美、中微、芯源微(行情688037,診股)、華海清科等同屬于國內知名的半導體工藝設備廠商，主導介質薄膜沉積設備的國產化。據招股書，PECVD的主要競爭對手是Applied Materials、Lam Research，拓荊在部分本土產線的市占率17%；SACVD競爭對手是Applied Materials，拓荊的市占率25%；ALD主要競爭對手是ASMI和Lam Research。2021年拓荊收入跨越1億美元門檻。

　　底層技術：自主研發(fā)的8大核心技術達到國際先進水平。公司的8大核心技術包括先進薄膜工藝設備設計、反應模塊架構布局、半導體制造系統(tǒng)高產能平臺、等離子體穩(wěn)定控制技術、反應腔腔內關鍵件設計、半導體沉積設備氣體輸運控制系統(tǒng)、氣體高速轉換系統(tǒng)設計、氣體高速轉換系統(tǒng)設計技術。目前拓荊已研發(fā)并生產16種不同工藝的 PECVD設備，已研發(fā)并生產3種不同工藝的 SACVD設備，已量產PE-ALD、正在研發(fā)Thermal-ALD。

　　財務表現(xiàn)：訂單充裕，收入高增長，毛利率升至44%。2021年底合同負債4.88億元，相比2020年1.34億元大幅增長。公司收入從2018年的0.71億元增長至2021年的7.58億元，復合增速120%，2022Q1收入指引1-1.2億元，同比增長73%-108%。

　　成長邏輯：市占率提升疊加國內外半導體設備行業(yè)長期成長。2022年全球WFE市場規(guī)模1000多億美元，其中薄膜沉積設備市場規(guī)模約200億美元，拓荊三大產品對應可覆蓋全球市場規(guī)模近75億美元、對應中國大陸市場約15-22.5億美元，而拓荊去年收入為7.58億元，未來成長空間廣闊。

　　評級面臨的主要風險：半導體設備行業(yè)周期性風險；零部件供應全球緊張風險；無控股股東和實際控制人的經營決策風險。

　　推薦：盛美上海

　　2022Q1單季度收入增速28.5%，主要是單季基數高、當前單季收入規(guī)模敏感度高、疫情影響驗收進度等原因：

　　1）高成長性類似。2020-2021年連續(xù)兩年的一季度平均增速盛美、中微、北方華創(chuàng)依次是57%、52%、51%。實際上去年一季度盛美增速91%，而中微、北方華創(chuàng)去年一季度增速50%左右，所以盛美去年一季度基數較高。

　　2）2019-2021年的單季度收入增速波動比較大，當前首季收入體量對應的增速敏感度高。公司設備平均單價2000萬左右/臺，少數幾臺訂單的驗收和收入確認對一季度收入影響比較敏感。假設多確認2-3臺設備的收入，一季度收入會達到增速50%。季節(jié)性收入增速大幅波動的表現(xiàn)也發(fā)生北方華創(chuàng)2018-2019年、中微公司(行情688012,診股)的2019-2020年。

　　公司存貨及合同負債繼續(xù)放大，預計訂單快速增長。2022Q1公司存貨17.28億元，較2021年末增長19.75%。公司合同負債4.43億元較2021年末增長21.72%。存貨與合同負債繼續(xù)增長表明公司目前在手訂單充足。據控股股東官網公告，公司出貨量每季激增，2021Q1-Q4分別為0.74、0.82、0.99、1.17億美元，強勁的出貨量也側面驗證公司在加速確認訂單。

　　高研發(fā)投入加快產品平臺化。公司2022Q1研發(fā)投入合計 1.11億元，相比上年同期增加126.8%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例31.4%，相比于上年同期增加 13.6個百分點。公司18 腔 300mm Ultra C VI 單晶圓清洗設備已成功投入量產。該設備于 2020 年第二季度首次推出，目前已在中國一家主流存儲芯片制造商的生產線上獲得驗證并進入量產。另外據公司控股股東 ACMR 年報發(fā)布會，今年即將推出毛利率較高的 ALD 設備，并將推出兩大類新的制程設備。

　　評級面臨的主要風險：國際地緣政治摩擦的不確定性，零部件緊缺導致訂單交付延遲。

　　汽車行業(yè)：精鍛科技

　　行業(yè)觀點：

　　近期上海長春等多地疫情停工對乘用車企生產和銷售造成較大影響，預計短期銷量大幅下滑，后續(xù)復工有望推動銷量改善。疫情反復及售價上漲或削弱乘用車及新能源當期需求，但不影響中長期趨勢?？ㄜ嚨葒鎸嵤е虑捌谛枨笸钢?，短期銷量承壓；合規(guī)政策出臺，后續(xù)看好輕卡行業(yè)發(fā)展。

　　中期來看，汽車行業(yè)已經觸底回升，有望迎來持續(xù)上行周期。長期來看，國內千人保有量等還處于較低水平，未來發(fā)展空間廣闊。

　　整車方面，增速中樞放緩且分化加劇，關注競爭力較強及產品周期向上的車企。零部件方面，業(yè)績增速高、估值合理、產品升級、客戶拓展、符合新能源及智能網聯(lián)等產業(yè)趨勢的企業(yè)有望獲益。

　　推薦：精鍛科技

　　收入穩(wěn)步增長，業(yè)績短期承壓。2021年公司實現(xiàn)收入14.2億元（+18.3%），其中分產品錐齒輪類7.5億元（+8.8%）、結合齒類1.7億元（-14.4%）、其它產品4.6億元（+64.9%），按區(qū)域國內9.3億元（+6.4%）、出口4.5億元（+53.1%），表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。收入規(guī)模提升銷售費用增長23.3%，管理費用增長38.0%，主要是職工薪酬、折舊費增加所致；研發(fā)費用下降9.7%，財務費用下降9.6%，四項費用率下降1.3pct。受原材料、匯率變動、運費漲價等影響，全年毛利率下降2.2pct。收入增長但毛利率下降，全年扣非凈利潤下降0.8%。21Q4公司收入增長4.8%，毛利率提升0.7pct，銷售、管理及財務費用增長導致期間費用率上升2.8pct，另外其它收益減少等導致歸母凈利潤0.4億元（-26.2%）。22Q1公司實現(xiàn)收入4.0億元（+23.9%），毛利率下降3.7pct（會計準則調整，折舊費用增加），管理、研發(fā)及財務費用增長導致期間費用率上升2.3pct，實現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元（-19.5%）。公司收入穩(wěn)步增長，但受原材料漲價等因素影響，業(yè)績短期承壓。后續(xù)國內乘用車銷量有望逐步回暖，公司客戶優(yōu)質，業(yè)績增長可期。

　　新能源占比快速提升，發(fā)展前景可期。國內外新能源汽車銷量高增長，公司新能源差速器總成等產品銷量位居前列，配套沃爾沃、通用、比亞迪(行情002594,診股)，蔚來、理想、小鵬等優(yōu)質客戶，2021年新能源產品銷量增長235.4%，實現(xiàn)收入1.5億元，占比10.6%提升7.0pct。公司新能源產品包括差速器總成、電機軸等，單車價值量較燃油車型有大幅提升，2022年配套特斯拉等客戶陸續(xù)量產，有望推動新能源收入快速增長，發(fā)展前景可期。

　　多地產能擴張，有望助力業(yè)績增長。公司此前增發(fā)募集資金約10億元，用于新能源汽車輕量化關鍵零部件生產項目、年產2萬套模具及150萬套差速器總成項目，目前項目建設順利進行，預計達產后將帶來收入9.3億、凈利潤1.1億元。公司近期公告擬發(fā)行可轉換債券募集資金約10億元，用于新能源汽車電驅動傳動部件產業(yè)化項目等，達產后將實現(xiàn)每年180萬套新能源汽車電驅傳動部件總成產能。公司在重慶永川購置土地，計劃年內開工建設，有望提升周邊區(qū)域的市占率。此外天津公司一期廠房全面投入使用，預計2022年收入有望翻倍增長，二期項目已開工建設。公司在多地產能擴張，有望助力業(yè)績持續(xù)增長。

　　評級面臨的主要風險：1）汽車銷量不及預期；2）產能釋放不及預期；3）原材料漲價。

　　醫(yī)藥行業(yè)：博騰股份

　　行業(yè)觀點：

　　醫(yī)藥板塊估值進一步下降，目前處于探底尋求新的平衡過程。板塊本月下跌 16.26%，PE（ TTM ）下降到 25 倍，處于近 10 年以來的最低估值水平。經過前期股價大幅調整之后，目前進入到精選個股的階段。盡管可能還會再跌，但在這個位置繼續(xù)悲觀已沒有必要，目前已經可以在底部尋找長周期新起點的股票。

　　潛在的方向：

　　1 ）仿制藥：原料藥制劑一體化大勢所趨、中國企業(yè)將趕超印度，高端特色原料藥企業(yè)及具備 CDMO 能力的企業(yè)具備長期機遇。

　　2 ）全球創(chuàng)新藥領域持續(xù)發(fā)展、中國 CRMO/CRO/CDMO ）行業(yè)能力圈持續(xù)提升，長期仍有市占率（份額）提升的大邏輯（黃金十年之后還有白銀十年）。

　　3 ）人民群眾對高端、差異化的醫(yī)療服務需求持續(xù)增長，看好醫(yī)療服務領域。

　　4 ）醫(yī)療器械的進口替代。

　　5 ）看好第三方檢測。

　　上海疫情控制逐步向有利的方向轉化，但長期來看防疫政策會進行動態(tài)調整。不管政策如何變化，高效的疫苗（全球多地經驗表明疫苗接種率的重要性，包括 mrna在內的異源接種具備更好的效果）、針對性的藥物（尤其以小分子口服藥為代表）、迅速的檢測能力都是極為重要。相關領域仍具備較大的投資價值。

　　推薦：博騰股份

　　因核心業(yè)務貢獻公司收入規(guī)模創(chuàng)單季度歷史新高，新業(yè)務收入大幅增長。公司原料藥CDMO業(yè)務得益于公司前期收到的重大訂單的逐步交付以及公司持續(xù)的管線拓展，該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 14.33億元，同比增長173%。另外，公司制劑CDMO業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入157萬元，同比增長969%；基因細胞治療CDMO業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入785萬元，同比增長953%。22年Q1，公司戰(zhàn)略新業(yè)務制劑CDMO和基因細胞治療CDMO合計減少公司合并報表凈利潤約3,040萬元；三家參股公司合計減少公司合并報表凈利潤約358萬元。剔除上述影響后，2022年Q1，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.16億元，同比增長約290%。

　　持續(xù)強化市場推廣和商務拓展，服務客戶和產品數量同增。報告期內公司簽訂客戶數量為230家、簽訂點單產品數量為347個（不包括J-star，同比增長26%）、服務的API產品數為56個（同比增長40%），整體客戶數量和服務產品數量繼續(xù)呈現(xiàn)向上趨勢。

　　員工總數大幅增長，為未來公司三大業(yè)務長期深度擴大規(guī)模發(fā)展奠定人力基礎，新業(yè)務人力拓展迅速。目前公司員工總數達到4,158人，較2021年底增長10%，較去年同期增長46%。其中，原料藥CDMO業(yè)務員工總數3,656人，較2021年底增長10%，較去年同期增長38%；基因細胞治療CDMO業(yè)務員工總數達到324人，較2021年底增長10%，較去年同期增長172%；制劑CDMO業(yè)務員工總數達到178人，較2021年底增長14%，較去年同期增長158%。

　　評級面臨的主要風險：服務的創(chuàng)新藥退市或被大規(guī)模召回風險；訂單波動的風險；收購對象業(yè)績續(xù)虧的風險；固定資產投資風險等。

　　家電行業(yè)：火星人

　　行業(yè)觀點：

　　兼顧行業(yè)景氣和估值來看，

　　1） 白電仍處于需求環(huán)比改善行業(yè)集中度較高的階段，估值水平處于歷史較低水平；

　　2 ）看好新品類中長期市場擴容與品牌意識的崛起。集成灶、清潔電器、智能投影目前是家電領域最具成長確定性的新興賽道。

　　推薦：火星人

　　多渠道協(xié)同發(fā)展，電商份額持續(xù)領先。

　　1）產品端，公司堅持產品研發(fā)與技術創(chuàng)新，2021年公司新上市產品50余款，包括集成灶、洗碗機等產品，公司通過產品結構升級，帶動均價上漲，2021年線上/線下均價分別為9663元/10756元，同比提升1060元/402元。

　　2）渠道端，2021年火星人線上/線下收入增速分別為53.03%/37.60%。公司堅持渠道多元化戰(zhàn)略，大力推進經銷門店在全國范圍內的鋪設，持續(xù)保持電商平臺優(yōu)勢，截至2021年末2000家左右，新增經銷商超200家；公司充分利用天貓、京東、蘇寧電商平臺的高流量優(yōu)勢，電商業(yè)務已連續(xù)7年線上銷量集成灶行業(yè)第一，2021年“6·18”、“雙十一”繼續(xù)保持“天貓、京東、蘇寧易購(行情002024,診股)”集成灶類目線上銷量第一；根據奧維云網數據顯示，火星人線上銷額市占率23.35%，同比上升4.33pct。持續(xù)鼓勵、支持經銷商入駐KA賣場，布局下沉渠道與家裝渠道，為公司的業(yè)績增長提供強大的動力。

　　原材料成本上漲，21Q4業(yè)績增速承壓。2021年公司毛利率46.11%，同比-5.47pct，凈利率16.20%，同比-0.84pct。21Q4毛利率42.98%，同比-10.40pct，凈利率14.20%，同比-5.43pct。物流費用由銷售費用調整至營業(yè)成本，原材料成本上漲，為鼓勵經銷商返利增加等原因，使得21Q4凈利率同比下降。隨著公司產品均價的提升，業(yè)績端有望穩(wěn)定增長。

　　評級面臨的主要風險：產品結構單一的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險等。

　　傳媒行業(yè)：芒果超媒

　　行業(yè)觀點：

　　1）疫情轉折的趨勢比較明確，但宏觀經濟情況及其對行業(yè)的影響仍待復蘇，需要等待基本面的逐步回暖；從整體來看，今年行業(yè)中的品牌廣告、電商消費、影院等線下娛樂上半年受封控影響會相對較大；

　　2）可布局基本面較快走出底部的相關行業(yè)和公司，例如視頻營銷產業(yè)鏈等；

　　3）游戲板塊關注各公司的新品上線節(jié)奏和表現(xiàn)，以及出海競爭情況；

　　4）隨著頂層設計層面的認可和推進，“元宇宙”逐步進入理性階段，可布局基本面確有元宇宙技術、主業(yè)與元宇宙發(fā)展關系緊密的公司。

　　推薦：芒果超媒

　　2021年芒果TV收入保持高增長，疫情影響內容生產和排播。娛樂內容監(jiān)管疊加疫情反復，影響內容生產進度和排播，芒果TV部分重點綜藝上線推遲，導致2021年下半年和22Q1公司收入和利潤同比下滑。2021年芒果TV互聯(lián)網視頻業(yè)務收入112.61億元，同比增長24.28%：其中廣告收入同比增長32%；運營商業(yè)務同比增長27%；會員收入同比增長13%， 2021年末有效會員數量達到5040萬，同比增長40%，達成增長目標。

　　集中資源圍繞芒果TV發(fā)展，持續(xù)布局IP衍生新賽道。公司將芒果影視、芒果娛樂、芒果互娛三家子公司調整為芒果TV子公司，分別聚焦季風劇場自制、綜藝創(chuàng)新和實景娛樂。因此2021年娛樂內容制作收入18.77億元，同比下降32%。2021年內容電商業(yè)務收入21.57億元，同比增長2.5%。電商平臺“小芒”2021年DAU峰值最高達到126萬，達到此前目標。線下實景娛樂業(yè)務繼續(xù)依托綜藝爆款IP打造品牌、延展產業(yè)鏈條。

　　內容生產力不斷加強，多項重點綜藝和劇集將陸續(xù)上線。截至2021年末，芒果TV擁有26個綜藝自制團隊，29個影視制作團隊和34家戰(zhàn)略工作室，內容產能不斷加強。根據云合數據，3月網絡綜藝有效播放TOP10中，芒果TV占據4席，保持自制綜藝優(yōu)勢。Q2開播的重點綜藝有《聲生不息》《乘風破浪3》等，季風劇場也將上線更廣泛題材的劇集。我們預計從Q2開始，廣告收入增速將逐步恢復，會員增長也將受到優(yōu)質內容上線的推動。2022年芒果TV會員數量目標為6500萬，同比增速約30%。。

　　評級面臨的主要風險：會員增長不及預期；廣告投放低于預期；監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。

　　計算機行業(yè)：用友網絡

　　行業(yè)觀點：

　　行業(yè)估值達到極致底部。行業(yè)PE 為 35 倍，處于 10 年期底部?？刹僮餍匀酰较蛐悦鞔_。目前業(yè)績和主題驅動均欠缺資金跟隨，反映市場情緒低迷，個股和賽道選擇受限。但多只標的處于安全墊之下，向上勝率明顯，從中長期收益角度看，可以加大參與力度。

　　推薦：用友網絡

　　云業(yè)務高速增長，訂閱業(yè)務持續(xù)推進。報告期內，公司云服務收入達53.2億元（+55.5%），占云服務與軟件業(yè)務收入的61.6%，較上年同期提升15.8%，已成為公司最主要的收入來源。同時，公司全面貫徹訂閱優(yōu)先策略，優(yōu)先發(fā)展公有云訂閱，引導私有云客戶按訂閱方式付費。云訂閱ARR實現(xiàn)收入16.5億元，合同負債同比增長79.0%。公司云轉型戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，云業(yè)務和訂閱收入實現(xiàn)高速增長，為收入結構的持續(xù)升級奠定基礎。

　　企業(yè)客戶深耕，龍頭地位穩(wěn)固。公司對客戶實行分級制度，在不同市場占據領先地位。大型企業(yè)市場實現(xiàn)500萬以上大型訂單金額同比增加45%；中型企業(yè)市場以YonSuite、U9C和U8C的組合滿足客戶不同需求，市場競爭力得到恢復性增強；在小微企業(yè)客戶市場，暢捷通繼續(xù)聚焦數智財稅和數智商業(yè)領域，保持市場領先優(yōu)勢。

　　聚焦主業(yè)提升收入結構，持續(xù)投入增強核心競爭力。公司剝離金融業(yè)務并逐步收縮軟件業(yè)務，將重心聚焦在云服務與訂閱服務上。從長遠來看，由傳統(tǒng)許可轉向訂閱業(yè)務使收入可持續(xù)性增強。公司利潤同比下滑，主要系銷售及研發(fā)費用增長。由于加大對客戶的覆蓋及業(yè)務推廣，銷售費用同比增長31.7%；研發(fā)投入繼續(xù)加大，同比增長16.2%。通過聚焦主線業(yè)務，加大客戶覆蓋以及完善技術研發(fā)體系，公司為后續(xù)業(yè)務發(fā)展提供長久的動力。

　　評級面臨的主要風險：云轉型進展不及預期；企業(yè)突破不及預期；費用控制不及預期。

　　四、風險提示

　　大盤系統(tǒng)性風險；個股層面暴雷。