【國海5月金股組合】

　　【4月金股收益圖】

　　【歷史收益圖】

　　【策略觀點】

　　聯(lián)系人：胡國鵬

　　邏輯：①磨底階段，柳暗花明，當前影響市場的負面因素正逐步緩釋，進入可為階段，結(jié)構(gòu)上看好消費以及成長類的超跌反彈。②當前經(jīng)濟正逐步穿越至暗時刻，伴隨疫情拐點的逐步確認以及穩(wěn)增長政策的加碼發(fā)力，地產(chǎn)、消費和服務(wù)最差的時候即將過去，基建投資穩(wěn)中向好，工業(yè)企業(yè)利潤邊際改善。后續(xù)需要注意的是出口-制造業(yè)鏈條面臨的下行壓力。但整體而言，經(jīng)濟拐點行將出現(xiàn)，分子端沖擊有望緩解。③二季度海外流動性將迎來緊縮高點，美債利率突破 3%的關(guān)鍵點位之后，高點大概率將出現(xiàn)在二三季度之交，預(yù)期先行，權(quán)益市場估值水平已經(jīng)調(diào)整較為充分。國內(nèi)貨幣政策亮點在于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的定向支持作用，對于匯率而言，人民幣貶值對 A 股的影響，在于速度而非方向，后續(xù)沖擊相對可控。④4 月政治局會議提振市場信心，呵護市場意味凸顯。穩(wěn)增長壓力不改穩(wěn)增長信心，經(jīng)濟增長預(yù)期目標保持不變，地產(chǎn)和平臺經(jīng)濟方面的政策導(dǎo)向蘊含轉(zhuǎn)折性的變化。年初以來，經(jīng)過前期市場的三輪大幅調(diào)整之后，各指數(shù)逐步進入價值區(qū)間，體現(xiàn)為股權(quán)風(fēng)險溢價進入“擊球區(qū)”，各大指數(shù)的估值分位均已處于較為便宜的位置，熱門賽道成交占比顯著回落。⑤配置方面，從中期來看，磨底階段消費占優(yōu)，關(guān)注兩個細分領(lǐng)域，一是調(diào)整比較充分且受益于疫情邊際好轉(zhuǎn)的食品飲料、餐飲旅游、酒店、汽車、家電等行業(yè)；二是估值處于低位的醫(yī)藥生物等。另一方面，成長類風(fēng)格經(jīng)過前期大幅下跌后配置價值顯現(xiàn)，關(guān)注超跌反彈機會，細分領(lǐng)域關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、新能源、國防軍工、TMT 等。5 月首選行業(yè)家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物。

　　風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，相關(guān)標的公司未來業(yè)績的不確定性等。

　　【交運·圓通速遞(行情600233,診股)】

　　聯(lián)系人：許可

　　（1）邏輯：①格局拐點：極兔百世整合，頭部企業(yè)資本開支逐漸收縮，行業(yè)供需格局優(yōu)化。②政策支撐：行業(yè)進入監(jiān)管政策密集期，目前行業(yè)單價依舊保持平穩(wěn)。③業(yè)績保護：2022Q1，圓通實現(xiàn)歸母凈利潤8.70億元，YoY 135%，快遞業(yè)務(wù)單票歸母凈利達到0.2元，盈利能力快速提升。疫情只影響快遞需求釋放的節(jié)奏，不改行業(yè)格局向好、量價齊升的中長期趨勢。行業(yè)發(fā)展新階段中，價格貢獻的業(yè)績彈性遠大于業(yè)務(wù)量變動的影響，持續(xù)看好圓通現(xiàn)金流修復(fù)、盈利能力提升帶來的投資機會。

　?。?）業(yè)績和估值：2022Q1實現(xiàn)歸母凈利潤8.70億，YoY 135%，業(yè)績超預(yù)期增長。2022-2024年，預(yù)計圓通實現(xiàn)歸母凈利潤36.49億元、45.10億元與51.52億元，同比分別增長73%、24%與14%，對應(yīng)PE分別為14.44、11.68與10.23。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)增速不及預(yù)期；價格戰(zhàn)重啟；管理改善不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期；加盟商爆倉；航空貨運運價下行；海外市場拓展的不確定性。

　　【電新·億緯鋰能(行情300014,診股)】

　　聯(lián)系人：李航

　?。?）邏輯：①上游閉環(huán)形成，一體化布局降本助推盈利。22年Q4碳酸鋰有望實現(xiàn)2萬噸產(chǎn)能，23年初預(yù)計達到3萬噸以上；其他上游合作產(chǎn)能22年開始陸續(xù)釋放，正負極德方、中科等合作產(chǎn)能Q2開始，隔膜、銅箔等產(chǎn)能23年上半年也將逐步達產(chǎn)；基本實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈資源布局閉環(huán)，成本優(yōu)勢凸顯，盈利拐點將至。②產(chǎn)能擴張加速，電池收獲期降至。公司目前規(guī)劃產(chǎn)能超200GWh。今明兩年是公司動力電池建設(shè)大年，在建產(chǎn)能中都是有明確的客戶需求。隨著產(chǎn)能逐步落地，預(yù)計23年出貨量將大幅增長。

　　（2）業(yè)績和估值：公司2021年歸母凈利潤29.06億，同比+75.89%；22Q1歸母凈利潤5.21億元，剔除思摩爾業(yè)績，本部業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利潤為3.55億元，環(huán)比超預(yù)期實現(xiàn)10%以上增長。2022-2023年，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤28.75億元與61.87億元，23年同比+115%，對應(yīng)PE20。當前處于估值底部，具備良好安全邊際。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，新能源車銷量不及預(yù)期，原材料價格持續(xù)上漲，新產(chǎn)品投產(chǎn)速度不及預(yù)期，行業(yè)價格競爭加劇等。

　　【汽車·【拓普集團(601689)、股吧】(行情601689,診股)】

　　聯(lián)系人：劉虹辰

　?。?）邏輯：①特斯拉上海工廠產(chǎn)能恢復(fù)。2022年1-3月特斯拉國產(chǎn)銷售 182174輛，同比大增162.86%。4月19日，特斯拉上海工廠8000名員工到崗，正式復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并將在3-4天產(chǎn)能逐步爬坡達到單班滿產(chǎn)狀態(tài)。我們預(yù)計2022年特斯拉全球銷量的預(yù)期為160萬輛，其中國產(chǎn)特斯拉銷量75萬輛。②公司基于NVH減震系統(tǒng)優(yōu)勢切入汽車懸架賽道，后募投電子真空泵EVP和智能剎車系統(tǒng)IBS發(fā)力汽車電子業(yè)務(wù)，并基于IBS研發(fā)優(yōu)勢布局汽車熱管理，再進一步通過完善的業(yè)務(wù)布局拓展至滑板底盤產(chǎn)品，至此公司的業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢已經(jīng)逐漸凸顯，未來有望在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中持續(xù)深入布局，不斷提升單車配套價值量。③客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，收入突破傳統(tǒng)體系天花板。公司客戶主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚來、理想、小鵬供應(yīng)體系快速增長，同時也進入了Rivian、Lucid等新勢力，其中配套Rivian的單車價值量高達11000元。我們看好特斯拉成為第一大客戶，同時新勢力進入前五大客戶的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)供應(yīng)商，這種客戶結(jié)構(gòu)也驅(qū)動供應(yīng)商突破傳統(tǒng)配套體系收入天花板。④

　　拓普集團，零部件的新勢力。公司全面布局一體化壓鑄、線控制動、空氣懸架、電動調(diào)節(jié)方向盤、電動車門、滑動底盤等新業(yè)務(wù)。

　?。?）業(yè)績和估值：一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.45億元，同比+54.34%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.86億元，同比+56.84%。凈利率10.67%，同比+0.43pct，環(huán)比+3.62pct。相比2021年Q4，公司當季盈利能力顯著回升。我們看好公司在一體化壓鑄、空氣懸架、智能剎車系統(tǒng)IBS、熱管理系統(tǒng)的項目擴張。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入167、224、288億元，同比增速為46%、34%、28%；實現(xiàn)歸母凈利潤17、23、32億元，同比增速為67%、38%、35%；EPS為1.54、2.13、2.87元，對應(yīng)PE為32、23、17倍。

　　風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲、國際海運價格持續(xù)上漲、新能源汽車銷量增長不及預(yù)期、公司新客戶拓展不及預(yù)計、公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

　　【醫(yī)藥·【華潤三九(000999)、股吧】(行情000999,診股)】

　　聯(lián)系人：周小剛

　　（1）邏輯：①自我診療業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，處方藥政策沖擊見底。一方面，公司自我診療業(yè)務(wù)2017年后加速增長，復(fù)合增速保持10%以上；另一方面，近年來處方藥業(yè)務(wù)中的中藥注射劑和抗生素業(yè)務(wù)受政策影響持續(xù)下滑，2021年已基本見底，隨著中藥配方顆粒新國標發(fā)布、市場擴容，公司處方藥業(yè)務(wù)有望迎來新增長階段。整體而言，公司發(fā)展已進入長周期增長拐點。②稀有的平臺型品牌OTC企業(yè)，OTC品類和品牌良性互動。一方面，公司打造“1+N”品牌矩陣，圍繞999品牌持續(xù)擴充“天和”、“順峰”、“好娃娃”、“易善復(fù)”和”澳諾“等品牌，并在多個產(chǎn)品品類市場份額均處于行業(yè)第一或前三；另一方面，公司通過“999感冒靈”品牌賦能+早期渠道高毛利策略，拉動公司內(nèi)部一系列二線感冒類產(chǎn)品市場份額持續(xù)上升；此外，2014年公司將三九胃泰和999皮炎平打造為品類品牌，將同類產(chǎn)品養(yǎng)胃舒、溫胃舒和曲安奈德益康唑乳膏等納入品類品牌之下，打造 “胃藥家族”和“皮膚藥家族”，實現(xiàn)家族收入規(guī)模持續(xù)擴大。③股權(quán)激勵堅定長期穩(wěn)健發(fā)展的信心。2021年底公司推出歷史首次股權(quán)激勵方案，目前方案已獲股東大會通過。股權(quán)激勵業(yè)績考核目標：未來三年扣非歸母凈資產(chǎn)收益率和扣非歸母凈利潤增長率均高于10%。

　?。?）業(yè)績和估值：預(yù)計2021/2022/2023年收入為153.20億元/176.87億元/201.72億元，對應(yīng)歸母凈利潤20.47億元/23.80億元/28.20億元，對應(yīng)PE為18.08/15.55/13.12。首次評級：買入。

　　風(fēng)險提示：政策導(dǎo)致產(chǎn)品降價超預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險，研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險，市場競爭加劇超預(yù)期，疫情加劇導(dǎo)致用藥市場波動的風(fēng)險。

　　【食品飲料·貴州茅臺(行情600519,診股)】

　　聯(lián)系人：薛玉虎

　?。?）邏輯：①業(yè)績彈性：一季度業(yè)績開門紅奠定全年高增基礎(chǔ)，年報明確提出15%收入增速目標，環(huán)比提速，今年確定是加速年。今年茅臺酒可銷售量增10%+，疊加直銷占比提升、提價、新品等因素，全年預(yù)計能實現(xiàn)20%+增速。②渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化：新董事長上臺后主動求變，去年下半年以來營銷改革舉措逐步落地，3月底i茅臺上線后市場反響熱烈，渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。③紅利尚未釋放：茅臺有提價的能力和空間，仍有提價可能。

　?。?）業(yè)績和估值：2022Q1歸母凈利172.45億元，同比+23.58%，超預(yù)期。2022-2023年，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤644億元與769億元，同比分別增長23%與19%，對應(yīng)PE分別為34與28。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)抑制行業(yè)需求；宏觀經(jīng)濟大幅波動；行業(yè)政策發(fā)生變化；營銷工作執(zhí)行效果不達預(yù)期；提價的市場預(yù)期引發(fā)波動。

　　【公用事業(yè)&；中小盤·華能國際(行情600011,診股)】

　　聯(lián)系人：楊陽

　?。?）邏輯：①量價齊升，公司收入同比增長30.5%。2022Q1公司上網(wǎng)電量同比+2.4%，其中，煤機/風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別為934/63/11億千瓦時，同比+1.4%/17.9%/59.0%。截至2022年3月底，公司權(quán)益裝機容量為108.6GW，較去年年底增加2.3GW，其中，風(fēng)電/光伏增加1.4/0.9GW。②2022Q1平均上網(wǎng)電價同比+19.47%，為0.502元/千瓦時，度電收入0.606元/千瓦時，環(huán)比+8.8%，同比+27.6%。平均上網(wǎng)電價上漲主要是因為燃煤電價上漲，以及市場化交易電量比例同比上升31.6pct至88.9%。③虧損環(huán)比大幅縮窄，看好二季度業(yè)務(wù)進一步改善。2022Q1公司歸母凈利潤-9.6億元，較2021Q4/Q3的-110.5/-35.0億元大幅改善；度電凈利-0.009元/千瓦時，環(huán)比2021Q4提升0.094元/千瓦時，去年同期為0.03元/千瓦時。從毛利口徑來看，燃煤和燃機發(fā)電業(yè)務(wù)已基本實現(xiàn)盈虧平衡。2022Q1公司毛利23.85億元，假設(shè)2022Q1風(fēng)/光/水電業(yè)務(wù)度電毛利與2021年全年相等，則三者總毛利為23.95億元，燃煤和燃機業(yè)務(wù)總毛利為-0.1億元。

　?。?）業(yè)績和估值：在煤炭增產(chǎn)增供疊加煤價強監(jiān)管約束下，我們看好后續(xù)煤價下行+長協(xié)履約率提高，公司二季度業(yè)績有望進一步改善。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為81.5/98.6/112.2億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為13.0/10.8/9.5倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期；新增裝機不及預(yù)期；煤炭價格大幅上漲；電價下調(diào)；行業(yè)競爭加劇等。

　　【化工·萬華化學(xué)(行情600309,診股)】

　　聯(lián)系人：李永磊

　　（1）邏輯：萬華是國內(nèi)少有的以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動公司發(fā)展的典型，公司以優(yōu)良文化為基礎(chǔ)，通過技術(shù)創(chuàng)新和卓越運營打造出高技術(shù)和低成本兩大護城河，通過橫向多跨品種的布局，公司成長的天花板已經(jīng)被打開。

　?。?）催化劑：雙碳及穩(wěn)增長背景下，萬華化學(xué)MDI作為優(yōu)良的保溫材料，有望迎來需求爆發(fā)期。同時，歐洲天然氣價格大幅上漲，推動歐洲MDI成本增加，國內(nèi)MDI出口量有望提升。5月份亞洲地區(qū)多套MDI裝置檢修，供給收縮，MDI供需情況有望好轉(zhuǎn)。公司在建項目不斷推進，2022年中，尼龍12和雙酚A項目有望投產(chǎn)，增厚業(yè)績。

　?。?）業(yè)績和估值：預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為250.08、310.34、376.53億元，對應(yīng)PE分別9.8、7.9、6.5，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行；項目建設(shè)不及預(yù)期；市場大幅度波動；新產(chǎn)品不及預(yù)期；環(huán)保及安全生產(chǎn)；同行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲。

　　【農(nóng)業(yè)·溫氏股份(行情300498,診股)】

　　聯(lián)系人：程一勝

　?。?）邏輯：①溫氏股份是國內(nèi)生豬和黃雞的雙龍頭，2021年生豬出欄量1322萬頭，出欄量穩(wěn)步回升；黃羽雞出欄量11.01億只，市占率達26.9%。公司升級合作養(yǎng)殖模式，“公司+養(yǎng)殖小區(qū)”模式預(yù)計節(jié)約代養(yǎng)費豬75元/頭，雞0.5元/羽，該模式更好的管控疫情，提高生產(chǎn)效率，2022年養(yǎng)殖小區(qū)出欄生豬預(yù)計400萬頭以上。②溫氏股份在非洲豬瘟中受到較大地沖擊，經(jīng)歷挫折后公司進行內(nèi)部改革調(diào)整，生產(chǎn)迅速恢復(fù)，完全成本從2021年Q1的15元/斤下降至年底8.8元/斤，2022年有望實現(xiàn)全年成本7.8元/斤的降本目標；公司種豬體系得到恢復(fù)，出欄量進入上升通道，豬苗成本不斷下行。疊加黃羽肉雞行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)確定性較強，我們判斷公司經(jīng)營拐點已過，老牌龍頭長期發(fā)展前景可期。③在下行周期，公司做了較為充足的資金準備，處于安全平穩(wěn)狀態(tài)，前期產(chǎn)能擴建完畢，2022-2023出欄量達到1800/2800萬頭確定性強。

　?。?）業(yè)績和估值：我們預(yù)計2022-2023公司歸母凈利潤為12.49億元、265.18億元，對應(yīng)的市盈率分別為110.6和5.21，持續(xù)重點推薦。

　　風(fēng)險提示：生豬價格波動過大的風(fēng)險；非瘟影響超出預(yù)期的風(fēng)險；公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；俄烏戰(zhàn)爭影響，玉米、豆粕等原材料等成本過高影響?zhàn)B殖成本的風(fēng)險等。

　　【電子·斯達半導(dǎo)(行情603290,診股)】

　　聯(lián)系人：吳吉森

　?。?）邏輯：①2公司是全球排名第六，國內(nèi)排名第一的IGBT模塊廠商，持續(xù)加碼研發(fā)擴充產(chǎn)品品類，募投布局3300V及以上高壓IGBT和SiC領(lǐng)域，產(chǎn)品線進一步豐富產(chǎn)品線。在下游需求高度景氣，疊加國產(chǎn)替代加速大背景下，公司強化新業(yè)務(wù)布局，持續(xù)擴大產(chǎn)能，有望充分受益。②2022Q1公司業(yè)績超預(yù)期，實現(xiàn)歸母凈利潤1.51元（+101.54%）。展望2022年，我們認為公司業(yè)績增長或來源于：（1）下游新能源汽車、光伏、儲能等景氣度持續(xù)，同時公司自建模塊封裝產(chǎn)能有望進一步提升而帶來的業(yè)務(wù)量提升機會；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，新產(chǎn)品放量帶來的盈利能力提升。③新技術(shù)布局：SiC領(lǐng)域，在新能源汽車領(lǐng)域，公司新增多個使用全SiC MOSFET模塊的800V系統(tǒng)的主電機控制器項目定點，將對公司2023-2029年SiC模塊銷售增長提供持續(xù)推動力。公司在機車牽引輔助供電系統(tǒng)、新能源汽車行業(yè)控制器、光伏行業(yè)推出的各類SiC模塊得到進一步的推廣應(yīng)用。

　?。?）業(yè)績和估值：預(yù)計2022-2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.46/9.30/12.67億元，對應(yīng)EPS分別為3.79/5.45/7.43元/股，對應(yīng)當前PE估值分別為85/59/43倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；公司新產(chǎn)品研發(fā)和客戶導(dǎo)入進度不及預(yù)期風(fēng)險；定增項目建設(shè)進展不及預(yù)期風(fēng)險；技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　【商社·中國中免(行情601888,診股)】

　　聯(lián)系人：蘆冠宇

　?。?）邏輯：①估值與基本面底部：3月份以來疫情比前幾輪疫情更為嚴重，海南客流下滑至2020年以來的底部水平，海棠灣兩度閉店，為公司基本面底部。疫情復(fù)蘇行情已經(jīng)在酒店、航空等疫情受損板塊上演繹，中免同為疫情受損，疫情平息后的業(yè)績對應(yīng)估值僅25倍，為歷史估值底部，也低于其他疫情受損板塊估值。②短期修復(fù)確定性高：疫情終將過去，隨著出行恢復(fù)業(yè)績釋放，估值有望隨之修復(fù)；③長期內(nèi)生價值提升：未來供給能力大幅快速提升，?？趪H免稅城+海棠灣一期2號地+河心島帶來免稅面積三倍以上增長，品牌數(shù)量增加與頂奢逐步到位，疫情平息后市內(nèi)店落地預(yù)期較強。

　?。?）業(yè)績和估值：2022年1-2月收入131億元，歸母凈利潤24元，均同比增長20%，歸母凈利率18.32%，客流恢復(fù)下盈利能力重回正軌，長期邏輯沒問題。2022-2023年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤105/141億元，分別同比增長9%/35%，對應(yīng)估值33/24xPE，23年疫情平息后業(yè)績是衡量長期價值標準，當前被明顯低估。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、國內(nèi)價格戰(zhàn)、新門店投建不及預(yù)期、品牌引進不及預(yù)期、海外競爭加劇。