從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭格局、發(fā)展空間上看，【澳華內(nèi)鏡(688212)、股吧】(行情688212,診股)均有良好前景：1）行業(yè)前景：全球百年歷史正青春，我國百億規(guī)模再加速；2）商業(yè)模式：主機(jī)卡位，靠鏡體和耗材賺永續(xù)的錢；3）競爭格局：外資市占率90%+，替代空間大，澳華已進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，護(hù)城河深厚；4）發(fā)展空間：設(shè)備業(yè)務(wù)延伸價(jià)值大，內(nèi)資龍頭遠(yuǎn)期市值（2030年）有望達(dá)500億元。

　　▍深耕28年，成就軟鏡領(lǐng)域內(nèi)資領(lǐng)先企業(yè)。

　　公司自1994年成立就專注軟鏡設(shè)備。于2018年推出的爆款A(yù)Q200驅(qū)動(dòng)2019年收入91%增長，2020年受疫情擾動(dòng)，2021年收入3.47億元、凈利潤0.57億元，同比+32%/208%，重回高增長。2021年公司在國內(nèi)軟鏡設(shè)備市場占有率接近5%，內(nèi)資中領(lǐng)先。顧康、顧小舟父子為公司控股股東，合計(jì)控股33.58%，已完成接班。員工通過多種方式廣泛持股。

　　▍全球百年歷史正青春，我國百億規(guī)模再加速。

　　2019年全球軟鏡設(shè)備市場60億美元、耗材59億美元，合計(jì)2015~19年CAGR為9%，仍處普及期。我國每年食管癌、胃癌發(fā)病和死亡人數(shù)約占全球的一半，防治任務(wù)嚴(yán)峻。2019年我國軟鏡設(shè)備市場規(guī)模53億元，疊加耗材，市場規(guī)模超百億。參考發(fā)達(dá)國家滲透率，預(yù)計(jì)我國軟鏡行業(yè)遠(yuǎn)期規(guī)模至少3倍空間。隨著疫情后需求恢復(fù)，以及消化道早癌篩查、醫(yī)療基建、分級診療等政策推進(jìn)，我們推算2020年我國軟鏡設(shè)備市場51億元，2020-25年CAGR約為10%。

　　▍CMOS時(shí)代，澳華進(jìn)入技術(shù)+渠道正循環(huán)，破局在即。

　　日系三巨全球市占率93%。我們總結(jié)了日系三巨頭的發(fā)展歷史，指出了內(nèi)資企業(yè)發(fā)展路徑：首先在于光學(xué)技術(shù)突破。目前，在CMOS助力下，澳華已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了光學(xué)技術(shù)突破，澳華內(nèi)鏡正面臨機(jī)遇期。在光學(xué)成像技術(shù)達(dá)到主流水準(zhǔn)之后，澳華的產(chǎn)品已經(jīng)滿足了臨床檢查的需要，進(jìn)入了技術(shù)+渠道的正循環(huán)，后續(xù)將通過醫(yī)工結(jié)合快速改進(jìn)。澳華于2018年推出的AQ200標(biāo)志著公司產(chǎn)品達(dá)到主流水平，預(yù)計(jì)將于2023年推出的AQ300可能使得公司實(shí)現(xiàn)“從跟隨到超越”的跨越，在三級醫(yī)院和海外市場放量值得期待。從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭格局、發(fā)展空間上看，澳華內(nèi)鏡均有良好前景，股權(quán)激勵(lì)高要求（對應(yīng)2022-2024年收入同比為+27%、50%、50%），彰顯信心。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　疫情影響，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，降價(jià)控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵假設(shè)不成立對公司盈利預(yù)測、估值的負(fù)面影響。

　　▍投資建議：

　　從行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭格局、發(fā)展空間上看，公司均有良好前景?？紤]到2022年疫情影響以及加大銷售費(fèi)用投入，我們預(yù)計(jì)2022~24年公司收入為4.54/6.73/10.05億元（+31%/+48%/+49%）、凈利潤為0.48/0.91/1.51億元（-16%/ +90%/+66%）。