【蘭花科創(chuàng)(600123)、股吧】(行情600123,診股)（600123.SH）：優(yōu)質(zhì)無煙煤標(biāo)的，低估值高彈性——公司首次覆蓋報(bào)告-20220509

　　1、低估值高彈性無煙煤標(biāo)的，具備三方面亮點(diǎn)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

　　公司具備三方面亮點(diǎn)，一是公司煤炭業(yè)務(wù)偏市場(chǎng)化定價(jià)，充分享受市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來的業(yè)績?cè)龊?；二是化肥化工業(yè)務(wù)原料主要為內(nèi)部供應(yīng)煤，伴隨原油價(jià)格高位，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績；三是仍有420萬噸/年的在建礦井，煤礦未來產(chǎn)能增量可觀。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸屬于母公司的凈利潤分別為33.1 /37.0/ 41.1億元，同比增長40.6%、12%、11%，折合EPS分別是2.90/3.24/3.59元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.6/4.1/3.7倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　2、煤炭業(yè)務(wù)：煤質(zhì)優(yōu)越，具備一定產(chǎn)能增長空間

　　公司主力礦井位于山西晉城市，位于沁水煤田，生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)無煙煤，“蘭花牌”無煙煤享譽(yù)國內(nèi)，截至2021年末可采儲(chǔ)量7.2億噸。目前公司在產(chǎn)主力礦井8座，合計(jì)產(chǎn)能1200萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為1038萬噸。在建整合礦合計(jì)產(chǎn)能420萬噸，產(chǎn)能增長空間為35%，是行業(yè)稀缺的具有產(chǎn)能增長企業(yè)。

　　3、煤炭業(yè)務(wù)：偏市場(chǎng)化定價(jià)，煤礦盈利能力較強(qiáng)

　　公司煤炭業(yè)務(wù)定價(jià)偏市場(chǎng)化，2021綜合售價(jià)為807元/噸（+73%），單位綜合成本為261元/噸（+13%），單位毛利為545元/噸（毛利率為68%），創(chuàng)多年來新高，山西同行比較來看，2017年以來公司毛利率表現(xiàn)持續(xù)好于山西煤企平均值，盈利能力強(qiáng)勁。2021年公司煤炭毛利中，77%來自無煙煤，10%來自焦煤，13%來自動(dòng)力煤。

　　4、煤化工業(yè)務(wù)：拓展了產(chǎn)業(yè)鏈下游，尿素景氣度較高

　　公司現(xiàn)有尿素企業(yè)3個(gè)，年尿素產(chǎn)能100萬噸（權(quán)益占比100%），2021年三個(gè)尿素廠實(shí)現(xiàn)利潤總額為1.6億元?；ぎa(chǎn)品主要為二甲醚（20萬噸，權(quán)益占比76%）和己內(nèi)酰胺（14萬噸，權(quán)益占比100%）。2021年，二甲醚和己內(nèi)酰胺對(duì)公司整體盈利貢獻(xiàn)較小。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。