格力電器(行情000651,診股)：凝心聚力，優(yōu)化治理

　　公司發(fā)布公告、推出第二期員工持股計(jì)劃，擬參與員工數(shù)量不超過(guò)1.2萬(wàn)人，資金規(guī)模不超過(guò)15.5億元，股票規(guī)模不超過(guò)9472.8萬(wàn)股，員工認(rèn)購(gòu)價(jià)格16.36元/股，覆蓋范圍包括公司董監(jiān)高、中層干部及核心員工。其中，董監(jiān)高以外的中層干部及核心員工擬認(rèn)購(gòu)上限9232.8萬(wàn)股，占本次持股計(jì)劃的97.47%。本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍廣，考核兼顧盈利與成長(zhǎng)，有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性以應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的外部形勢(shì)沖擊，協(xié)調(diào)員工、股東與公司利益一致性。綜合來(lái)看，公司渠道改革步入深水區(qū)，經(jīng)營(yíng)邊際改善，低估值疊加高股息，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

　　▍員工持股計(jì)劃范圍擴(kuò)大，持續(xù)優(yōu)化治理。

　　格力推出第二期員工持股計(jì)劃，擬參與員工數(shù)量不超過(guò)1.2萬(wàn)人，資金規(guī)模不超過(guò)15.5億元，股票規(guī)模不超過(guò)9472.8萬(wàn)股，占公司當(dāng)期總股本的1.6%，員工認(rèn)購(gòu)價(jià)格16.36元/股，覆蓋范圍包括公司董監(jiān)高、中層干部及核心員工。其中，董監(jiān)高以外的中層干部及核心員工擬認(rèn)購(gòu)上限9232.8萬(wàn)股，占本次持股計(jì)劃的97.47%，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)比例相較第一期顯著提升，且認(rèn)購(gòu)價(jià)格較低，權(quán)益處置限制減少（歸屬后鎖定時(shí)間由退休縮短至1年），有望大幅提升員工認(rèn)購(gòu)積極性，進(jìn)一步完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，綁定公司核心員工與公司利益，提升凝聚力，激發(fā)員工積極性。

　　▍考核兼顧盈利與成長(zhǎng)，分紅指引明確。

　　第二期員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為：2022年-2023年凈利潤(rùn)較2020年增長(zhǎng)分別不低于20/30億元，ROE分別不低于22%/21%，每股現(xiàn)金分紅不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%。此外，公司將第一期員工持股計(jì)劃考核指標(biāo)從2021-2022年凈利潤(rùn)較2020年增長(zhǎng)分別不低于10%/20%修改為較2020年增長(zhǎng)分別不低于10/20億元，分紅指引不變。

　　我們認(rèn)為兩期考核的最新指標(biāo)較為寬松，反映了公司對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不確定性的綜合考量，兼顧盈利能力、質(zhì)量與成長(zhǎng)性，有助于完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工積極性以應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的外部形勢(shì)沖擊，實(shí)現(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外，公司高比例分紅指引明確，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)年化股息率超過(guò)6%，有利于切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，同時(shí)保證股東與公司的利益統(tǒng)一。盡管公司第一期員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)有所調(diào)整，但公司仍將以原目標(biāo)作為經(jīng)營(yíng)指引努力實(shí)現(xiàn)。

　　▍渠道改革深化，經(jīng)營(yíng)邊際向好。

　　公司渠道改革持續(xù)深化，積極探索新零售模式，同時(shí)精簡(jiǎn)渠道層級(jí)，削減渠道庫(kù)存，改革成效初步體現(xiàn)，整體經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4月局部疫情擾動(dòng)下，格力內(nèi)銷出貨量同比增長(zhǎng)2%，疊加考慮公司2022Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比+179.6%，合同負(fù)債環(huán)比+33億元（同比+3%），我們判斷主因經(jīng)銷商打款、備貨積極性較高。此外，考慮到公司目前渠道庫(kù)存水平處于歷史低位，伴隨疫情管控的推進(jìn)，空調(diào)消費(fèi)需求有望在旺季迎來(lái)集中釋放，屆時(shí)需求回暖將促進(jìn)廠家出貨和渠道補(bǔ)庫(kù)。

　　綜合來(lái)看，公司渠道改革步入深水區(qū)，預(yù)計(jì)隨著渠道改革的持續(xù)推進(jìn)，公司經(jīng)營(yíng)效率將逐步提高，有效降低渠道加價(jià)率，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品終端競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)地產(chǎn)政策端密集釋放積極信號(hào)，伴隨地產(chǎn)銷售的回暖，公司亦有望隨之受益。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　渠道改革進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲加劇成本壓力；市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　公司通過(guò)公告發(fā)布第二期員工持股計(jì)劃，有助于完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，綁定核心員工與公司利益，考核兼具盈利能力與成長(zhǎng)性，高分紅指引凸顯長(zhǎng)期配置價(jià)值。公司渠道改革步入深水區(qū)，積極探索新零售模式，預(yù)計(jì)隨著渠道改革的持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)效率有望逐步提高。考慮到局部疫情等外部環(huán)境不確定性沖擊以及公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至4.09/4.51/4.94元（原2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為 4.45/4.92/ 5.39 元）。