【蔚藍(lán)鋰芯(002245)、股吧】(行情002245,診股)

　　國產(chǎn)替代正當(dāng)時，鋰芯升級共蔚藍(lán)

　　投資要點

　　金屬物流與LED業(yè)務(wù)為底，未來聚焦消費圓柱電芯。公司02年金屬物流配送業(yè)務(wù)起家，11年進(jìn)軍LED芯片領(lǐng)域，16年收購天鵬電源，進(jìn)入鋰電制造領(lǐng)域。21年公司營收66.8億元，同增57%，實現(xiàn)歸母凈利6.7億元，同增141%，其中鋰電業(yè)務(wù)營收26.7億元，同增85%。22年Q1公司營收18.4億元，同環(huán)+26%/-4.8%，實現(xiàn)歸母凈利2.0億元，同環(huán)+25%/+21%。公司在倍率型動力工具鋰電池領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，20年全球市占率15%，僅次于三星SDI，產(chǎn)品以NCM體系為主，具備技術(shù)+品控+成本優(yōu)勢。

　　國產(chǎn)替代化大勢所趨，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求。由于便利性、安全性等優(yōu)勢，電動工具呈無繩鋰電化趨勢，此外隨著倍率、續(xù)航性能要求的提高，電動工具單品帶電量提升，疊加技術(shù)升級，電動工具鋰電池市場需求高增，21年全球出貨量達(dá)28億顆，預(yù)計21-25年復(fù)合增速12%，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍供不應(yīng)求，其中園林工具鋰電池為重要增長點，吸塵器及電踏車鋰電池市場有望成為次增長點。競爭格局方面，海外頭部企業(yè)由于轉(zhuǎn)向動力電池，大規(guī)模退出電動工具鋰電市場，而國內(nèi)廠商蔚藍(lán)鋰芯及億緯鋰能(行情300014,診股)承接對應(yīng)產(chǎn)能，實現(xiàn)份額迅速擴張，國產(chǎn)替代化成為大勢所趨。

　　卓越電芯綁定國際大客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級改善盈利能力。公司圓柱電池技術(shù)及品控國內(nèi)領(lǐng)先，率先突破日韓壟斷，以高倍率NCM為核心，打造極強產(chǎn)品力，并具備未來NCMA超高鎳技術(shù)儲備；公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，深度綁定百得、TTI、博世等國際大客戶，是國內(nèi)唯一全部進(jìn)入全球TOP4電動工具公司供應(yīng)鏈的供應(yīng)商；產(chǎn)品力強并兼?zhèn)涑杀緝?yōu)勢，價格比日韓頂尖廠商便宜10%左右，為市占率進(jìn)步增長提供有利支撐；產(chǎn)能擴張充分，充分享受國產(chǎn)替代化過程，21年底產(chǎn)能達(dá)7億顆，我們預(yù)計22年底達(dá)12.5億顆，23年底達(dá)18億顆；出貨量方面，21年銷3.92億顆，同增66%，我們預(yù)計22年出貨7億顆，其中Q1出貨1.2億顆；盈利方面，21年單顆凈利1.36元/顆，同增20%，實現(xiàn)量利雙升，我們預(yù)計22年單顆凈利1.15元/顆，主要系原材料漲價影響，短期盈利承壓，但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，21700占比提升，盈利能力有望改善。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到電動工具鋰電行業(yè)增速較高，且公司為龍頭企業(yè)，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利10.1/15.9/20.7億元，同比增長50%/58%/30%，對應(yīng)PE為22.4/14.2/10.9x，考慮到公司產(chǎn)品性能強勁、客戶優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)能迅速放量，給予2022年35倍PE，目標(biāo)價34.0元，首次覆蓋給出“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲。