【藥康生物(688046)、股吧】(行情688046,診股)

　　模式動(dòng)物賽道具備多條成長(zhǎng)路徑

　　龍頭藥康大有可為

　　投資要點(diǎn)

　　高速發(fā)展的模式動(dòng)物領(lǐng)跑者：藥康生物為全球客戶提供有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商品化小鼠模型，同時(shí)開(kāi)展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)，成立以來(lái)發(fā)展迅速，核心管理層具備深厚產(chǎn)業(yè)背景。2021年?duì)I收3.94億元，2018-2021年CAGR達(dá)95.17%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，2019-2021年CAGR達(dá)89.63%。我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)邏輯主要在于①模式動(dòng)物行業(yè)景氣度持續(xù)提升，支持公司動(dòng)物模型業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；②功能藥效CRO服務(wù)高速成長(zhǎng)，2018-2021年?duì)I收CAGR高達(dá)171%；③海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂(lè)觀。2022-2024年公司營(yíng)收復(fù)合增速有望超過(guò)40%。

　　模式動(dòng)物賽道迅速擴(kuò)容，三條路徑打開(kāi)發(fā)展空間：模式動(dòng)物是生命科學(xué)研究與新藥研發(fā)的剛需產(chǎn)品，從供給端來(lái)講，Crispr/Cas9等基因編輯技術(shù)取得突破，模式動(dòng)物品類日趨豐富，供給創(chuàng)造需求；從需求端來(lái)講，生命科學(xué)研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，且在新藥研發(fā)中模式動(dòng)物能將臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)有效前置，靶向與免疫治療迅速發(fā)展勢(shì)必帶來(lái)更多需求。2019年全球動(dòng)物模型市場(chǎng)規(guī)模146億美元，中國(guó)為4億美元，2019-2024年CAGR分別為9.2%/28.1%。雖然中國(guó)市場(chǎng)較小，但模式動(dòng)物需求旺盛，市場(chǎng)處于快速擴(kuò)容階段；同時(shí)臨床前CRO服務(wù)為模式動(dòng)物企業(yè)的重要拓展方向；此外，國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物企業(yè)品系數(shù)量已經(jīng)領(lǐng)先全球，國(guó)產(chǎn)替代與產(chǎn)品出海具備更樂(lè)觀的前景。因而從模式動(dòng)物本身需求、CRO服務(wù)、海外市場(chǎng)三條路徑來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)具備廣闊的發(fā)展空間，遠(yuǎn)未達(dá)到天花板。

　　國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物龍頭，海外拓展未來(lái)可期：藥康生物與南京生物研究院一脈相承，團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入模式動(dòng)物領(lǐng)域，專業(yè)技術(shù)與模型開(kāi)發(fā)效率領(lǐng)先行業(yè)。公司現(xiàn)有小鼠品系22000余種，SPF小鼠籠位22萬(wàn)+，無(wú)菌小鼠籠位2000+，產(chǎn)能規(guī)模為國(guó)內(nèi)最大。商品化小鼠模型銷售為公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收2.53億元，2018-2021年CAGR達(dá)97.4%。其中“斑點(diǎn)鼠”計(jì)劃將定制化模型轉(zhuǎn)為提前儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)化模型，目前已完成近20000種品系，具備廣闊空間；人源化模型與功能藥效業(yè)務(wù)均快速發(fā)展。此外，公司與UC Davis及Charles River展開(kāi)合作積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)發(fā)展空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：藥康生物為國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物龍頭，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別為5.64/7.99/11.30億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.78/2.52/3.59億元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為56×、39×和28×?？紤]到行業(yè)的快速增長(zhǎng)與公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；技術(shù)授權(quán)與更新迭代風(fēng)險(xiǎn)；下游景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)等。