【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】(行情600702,診股)

　　重拾勢能，川酒金花再綻放

　　投資要點(diǎn)

　　盛衰沉浮，幾經(jīng)易主，揚(yáng)帆起航。舍得酒業(yè)成立于上世紀(jì)90年代，為“川酒六朵金花”之一，公司以沱牌曲酒起家，巔峰時(shí)期沱牌酒營收近10億元，1996年公司上市，2001年公司推出舍得酒進(jìn)軍高價(jià)位市場。從公司經(jīng)營表現(xiàn)來看，在2010年以后公司三次收入增速彈性較大的時(shí)期出現(xiàn)于2010-2012年、2017-2019年、2021年至今，我們復(fù)盤來看，這些時(shí)期外部的共通條件皆為次高端行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，同時(shí)公司內(nèi)部也發(fā)生了較大的調(diào)整：2010年舍得系列推廣成效顯現(xiàn)、2016年天洋集團(tuán)入主、2021年復(fù)星入主，內(nèi)外共振推動公司高增，對應(yīng)估值彈性也更大。在復(fù)星的賦能之下，公司目前內(nèi)外信心充足，再次揚(yáng)帆起航。

　　厲兵秣馬，蓄力前行，優(yōu)勢重現(xiàn)。公司再揚(yáng)帆之后，多舉并措繼續(xù)提升內(nèi)外信心，中長期戰(zhàn)略明晰，競爭優(yōu)勢重現(xiàn)：（1）差異化優(yōu)勢—老酒戰(zhàn)略：老酒市場逐漸向千億規(guī)模發(fā)展，公司得益于超12萬噸的優(yōu)質(zhì)老酒儲備，結(jié)合創(chuàng)新多樣的營銷方式，努力打造老酒第一品牌，充分賦能產(chǎn)品和鞏固廠商關(guān)系。（2）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司堅(jiān)持雙品牌戰(zhàn)略，構(gòu)筑起完善的產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)高中低檔的價(jià)格帶站位。其中，舍得系列逐步完善在次高端產(chǎn)品序列，我們認(rèn)為當(dāng)前次高端市場仍處于量價(jià)擴(kuò)容發(fā)展階段，老酒賦能+渠道利潤+產(chǎn)品豐富+數(shù)字化營銷，舍得有望進(jìn)一步在次高端獲得成長空間；同時(shí)，公司2021年初提出“復(fù)興沱牌”口號，憑借沱牌歷史底蘊(yùn)+產(chǎn)品豐富+營銷打造，中低端產(chǎn)品有望繼續(xù)為企業(yè)匯量，低檔酒2021年?duì)I收同比增速高達(dá)218.63%。

　　南征北戰(zhàn)，招商持續(xù)，成長可期。（1）市場開拓方面，公司大部分的重點(diǎn)市場位于川冀魯豫和東北區(qū)域，此外，公司還在持續(xù)聚焦資源打造一批重點(diǎn)市場，聚焦建設(shè)以湖南/環(huán)太湖為中心的兩個(gè)根據(jù)地市場、推介會形式進(jìn)入深圳等城市、重慶會戰(zhàn)加強(qiáng)招商和動銷，通過多樣化形式，旨在將各片區(qū)市場“連點(diǎn)成片”，逐步擴(kuò)大市場覆蓋。（2）區(qū)域招商方面，公司持續(xù)改善和維系良性的廠商關(guān)系，目前來看老商貢獻(xiàn)最突出，去年公司70%以上的銷量都來自銷售規(guī)模500萬以上的經(jīng)銷商，招商動作也仍在有序進(jìn)行，區(qū)域擴(kuò)張和經(jīng)銷商擴(kuò)張思路明確，踏實(shí)擴(kuò)張。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司戰(zhàn)略清晰，優(yōu)勢重現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I收69.57/90.44/106.72億元，對應(yīng)增速為40%/30%/18%；受疫情封控和經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，我們略調(diào)整歸母凈利潤18.01/24.33/30.01億元（前值為18.49/25.00/30.55億元）， 對應(yīng)增速為45%/35%/23%。對應(yīng) PE 分別為 31/23/19 倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟，老酒戰(zhàn)略不及預(yù)期，疫后場景恢復(fù)不及預(yù)期。