【【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】(行情600702,診股)】范勁松：復星賦能下，差異化老酒策略助力彎道超車

　　名酒基因、扎實的次高端大單品和全國化基礎是舍得騰飛的基石。復星入主后，老酒和雙品牌戰(zhàn)略更加清晰，管理、營銷、組織架構(gòu)、招商等方面的賦能正在開花結(jié)果，渠道利潤和推力明顯恢復，舍得重回快速增長軌道，有望在中長期持續(xù)享受復星賦能帶來的增長紅利。通過梳理白酒品評和現(xiàn)代白酒揮發(fā)物的研究，我們發(fā)現(xiàn)老酒具有明顯的差異化風味特點。豐富的老酒儲備保障了舍得持續(xù)進行產(chǎn)品升級裂變。公司集中資源主打差異化老酒戰(zhàn)略，在消費者心智中逐漸建立起“舍得”與“老酒”的緊密關(guān)聯(lián)，有助于定價權(quán)的增強，也有望幫助公司在中長期實現(xiàn)彎道超車。

　　名酒基因和全國化基礎是舍得騰飛的基石。1）品牌：國家級名酒是不可復制的品牌資產(chǎn)，對銷售規(guī)模、全國化程度、定價權(quán)有明顯加成。擁有舍得、沱牌兩個高價值品牌，使公司具有橫跨各個價格帶而不傷害高端品牌價值的獨特能力。2）產(chǎn)品：近兩年聚焦次高端酒企增速較快，兼具全國化邏輯的增速更為突出。舍得價格體系較全，聚焦次高端，大單品品味舍得持續(xù)放量，同時以基酒酒齡劃分產(chǎn)品等級，未來消費者升級曲線也較清晰。3）渠道：舍得全國化基礎好，川冀魯豫東北環(huán)太湖已成根據(jù)地市場，以環(huán)太湖、長沙市場以點帶面突破華東華南。

　　復星深度賦能，運營著眼長期。成功的機制體制改革是長邏輯。1）天洋時期公司成功實現(xiàn)了扁平化銷售體系的搭建。但天洋資金、白酒行業(yè)經(jīng)驗有限，且業(yè)務結(jié)構(gòu)單一，對舍得業(yè)績依賴度也較高。天洋后期地產(chǎn)業(yè)務遇冷，資金壓力大，使其難以有效地展開營銷活動和維護市場秩序。2）復星入主后對舍得深入賦能，舍得有望中長期持續(xù)受益。戰(zhàn)略方面，老酒戰(zhàn)略清晰，雙品牌戰(zhàn)略推動沱牌快速復興；管理上任用白酒經(jīng)驗豐富的管理人員并引入復星人才，激勵也更加充分；復星導入了豐富的高端營銷和團購資源，招商更加容易，更注重消費者培育；重視經(jīng)銷商利潤和價盤，渠道推力變強，渠道運作模式靈活；組織架構(gòu)方面，以品牌和渠道劃分營銷事業(yè)部，分開運作后營銷精細化和針對性更強。我們認為復星對舍得賦能深入，長期戰(zhàn)略布局清晰，效果將在未來3-5年持續(xù)體現(xiàn)，公司有望在中長期持續(xù)享受機制體制改革和復星賦能帶來的增長紅利。

　　差異化的老酒是長期發(fā)展的核心。通過梳理白酒品評和現(xiàn)代白酒揮發(fā)物的研究，發(fā)現(xiàn)老酒具有明顯的差異化風味特點。老酒是舍得邁向高端酒的抓手，獨特的優(yōu)質(zhì)老酒儲備保障了舍得持續(xù)產(chǎn)品升級和裂變，期待五代舍得鞏固老酒差異化優(yōu)勢，與競品進一步拉開身位。老酒市場增速較快。舍得集中公司資源主打差異化的老酒戰(zhàn)略，在消費者心智中逐漸建立起“舍得”與“老酒”的緊密關(guān)聯(lián)，有助于定價權(quán)的增強，也有望幫助公司在中長期實現(xiàn)彎道超車。

　　投資建議：我們預計2022-2024年公司收入分別為70/93/124億元，同比增長41%/32%/33%；凈利潤分別為18/25/33億元，同比增長44%/38%/35%，對應EPS分別為5.41/7.47/10.07元。作為成長型白酒公司，較同為成長型白酒的汾酒、酒鬼酒(行情000799,診股)也性價比更強。

　　風險提示：老酒市場發(fā)展低于預期的風險，次高端白酒競爭加劇的風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險，渠道調(diào)研存在樣本數(shù)據(jù)不足導致結(jié)果與實際情況偏差的風險。