IPO市場(chǎng)迎新變化。

　　近日，券商中國(guó)記者從券商投行人士處求證獲悉，滬深交易所內(nèi)部陸續(xù)下發(fā)最新一期的發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年上半年滬深交易所IPO項(xiàng)目受理數(shù)量翻倍增長(zhǎng)；發(fā)行數(shù)量增長(zhǎng)約30%。而過會(huì)節(jié)奏及注冊(cè)節(jié)奏與去年同期基本保持一致。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目受理數(shù)量有所回升，最新一期《深交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》披露2個(gè)關(guān)于“創(chuàng)業(yè)板定位”的典型撤否案例，為券商投行業(yè)務(wù)提供參照與啟發(fā)。

　　據(jù)記者梳理交易所對(duì)上述案例的總結(jié)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的技術(shù)壁壘與先進(jìn)性，以研判其創(chuàng)新能力或技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，要通過行業(yè)趨勢(shì)或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力等方面綜合研判IPO企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

　　受理階段與發(fā)行階段雙提速

　　近日，券商中國(guó)記者從券商投行人士處求證獲悉，滬深交易所內(nèi)部下發(fā)最新一期的發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年上半年，滬深交易所的IPO項(xiàng)目在受理節(jié)奏、發(fā)行情況等方面均回暖。

　　具體來看，上半年兩所共有62家IPO企業(yè)獲得受理，該數(shù)據(jù)較2024年上半年合計(jì)僅受理2家已明顯增長(zhǎng)。

　　不過，今年上半年上會(huì)審核節(jié)奏及證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)節(jié)奏與去年同期沒有太大變化。數(shù)據(jù)顯示，深市方面，今年上半年共有8家IPO企業(yè)過會(huì)，較去年同期7家基本沒變；而在注冊(cè)階段，今年上半年深市共有24家IPO企業(yè)注冊(cè)生效，與去年同期的25家基本保持一致。滬市方面，今年上半年共有10家IPO企業(yè)過會(huì)，較去年同期的9家基本一致；另有11家IPO企業(yè)注冊(cè)生效，較去年同期的16家有所減少。

　　在一級(jí)半市場(chǎng)發(fā)行階段，發(fā)行節(jié)奏明顯提速。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年深交所共有26家公司完成發(fā)行上市，較去年同期的19家增長(zhǎng)37%；融資金額149.51億元，同比增長(zhǎng)28%。

　　發(fā)行市盈率方面，今年深市IPO發(fā)行的市盈率更低了。上述26家IPO企業(yè)發(fā)行市盈率中位數(shù)為17.36倍，平均數(shù)為18.75倍。而去年同期發(fā)行市盈率中位數(shù)為22.81倍，平均數(shù)為22.65倍。

　　而上交所上半年共有19家IPO企業(yè)發(fā)行，較去年同期的15家增長(zhǎng)近30%；融資金額為201.93億元，同比增長(zhǎng)約8.40%。

　　創(chuàng)業(yè)板定位關(guān)注技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力

　　隨著近期創(chuàng)業(yè)板IPO受理數(shù)量呈現(xiàn)回溫跡象，如何圍繞創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，成為券商投行業(yè)務(wù)條線關(guān)注的焦點(diǎn)。在上述《深交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》中，深交所披露關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位的2個(gè)典型審核案例，供行業(yè)借鑒參考。

　　根據(jù)券商中國(guó)記者梳理，上述典型案例的共通點(diǎn)在于核心技術(shù)門檻低，不具備明顯優(yōu)勢(shì)。此外，行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)格局也是交易所納入的關(guān)注點(diǎn)之一。最終一家撤回申報(bào)，一家在上會(huì)時(shí)被否。

　　具體來看，據(jù)悉，某創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)A主營(yíng)產(chǎn)品為某通用類工業(yè)控制電源，收入、毛利主要來源于某光伏行業(yè)客戶。交易所注意到，隨著下游光伏行業(yè)周期性調(diào)整，硅料等主要材料價(jià)格大幅下降，發(fā)行人客戶業(yè)績(jī)大幅下滑，而發(fā)行人對(duì)光伏行業(yè)的收入依賴持續(xù)增加。與此同時(shí)，發(fā)行人產(chǎn)品創(chuàng)新性不突出，主要技術(shù)參數(shù)與其他廠商基本一致，經(jīng)咨詢行業(yè)專家意見，產(chǎn)品主要應(yīng)用行業(yè)通用技術(shù)，技術(shù)原理較為成熟，技術(shù)門檻較低，可替代性較強(qiáng)。

　　在客戶方面，上述發(fā)行人對(duì)單一客戶存在依賴，為該客戶定制化生產(chǎn)專用電源設(shè)備，光伏行業(yè)其他廠商并不使用該設(shè)備，雙方還約定發(fā)行人不得向第三方銷售同類設(shè)備。此外，發(fā)行人第一大客戶的專有技術(shù)路線雖具有一定能耗和成本優(yōu)勢(shì)，但仍需經(jīng)過長(zhǎng)期的技術(shù)革新才具備競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)該技術(shù)路線的市場(chǎng)份額長(zhǎng)期較小，未來很難突破十億元規(guī)模。

　　深交所認(rèn)為，對(duì)于上述類型的企業(yè)，保薦機(jī)構(gòu)可以從兩方面對(duì)發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板定位予以核查研判：

　　一是關(guān)注發(fā)行人核心技術(shù)先進(jìn)性，技術(shù)路徑是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，是否存在較大的被替代風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于業(yè)務(wù)與單一客戶深度綁定、技術(shù)路線相對(duì)“小眾”的發(fā)行人，要特別關(guān)注相關(guān)技術(shù)路線是否具有技術(shù)壁壘，是否符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，未來市場(chǎng)應(yīng)用前景和增長(zhǎng)空間是否受限等。

　　二是對(duì)于所屬行業(yè)周期性較強(qiáng)，申報(bào)期間行業(yè)景氣度下行的發(fā)行人，保薦機(jī)構(gòu)可以結(jié)合發(fā)行人收入來源是否多元、發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)地位及市場(chǎng)份額變化等情況，綜合研判發(fā)行人是否會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑及對(duì)發(fā)行人成長(zhǎng)性的影響。

　　在另外一單案例中，某創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)B主營(yíng)產(chǎn)品為醫(yī)用一次性低值耗材。深交所發(fā)現(xiàn)，該發(fā)行人所處市場(chǎng)呈現(xiàn)“小而散”特征，從事類似業(yè)務(wù)的企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)突出，僅有少數(shù)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額在1%以上。而發(fā)行人市場(chǎng)份額較小，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較小且呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，成長(zhǎng)性不突出。

　　在技術(shù)方面，該發(fā)行人產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)門檻相對(duì)較低，約五成收入來自于為品牌企業(yè)代工，近年研發(fā)投入金額較小且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。發(fā)行人與行業(yè)頭部公司在專利數(shù)量、研發(fā)投入規(guī)模等方面存在較大差距。

　　對(duì)此，深交所認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)可以結(jié)合發(fā)行人所處行業(yè)市場(chǎng)空間、進(jìn)入門檻、發(fā)行人市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)規(guī)模變化趨勢(shì)等情況，綜合研判發(fā)行人的成長(zhǎng)性；同時(shí)結(jié)合發(fā)行人相關(guān)技術(shù)可替代性是否較強(qiáng)、技術(shù)水平是否能夠形成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并以此促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、發(fā)行人研發(fā)投入及成果數(shù)量是否明顯落后于可比公司等情況，綜合研判發(fā)行人的創(chuàng)新性。

　　值得注意的是，深交所提醒，上述案例不等同于審核標(biāo)準(zhǔn)，保薦機(jī)構(gòu)需要根據(jù)每個(gè)項(xiàng)目具體情況進(jìn)行獨(dú)立專業(yè)判斷，不能片面解讀、簡(jiǎn)單套用。