6月17日，光大證券股價低開-2%，隨后走低一度觸及-8%。券商股近期回暖與2020年7月券商市場表現(xiàn)出一定的相似性。首先，從大盤走勢看，券商情緒回暖都伴隨著市場修復(fù)，從個股表現(xiàn)上看，2020年7月券商市場，光大證券和浙商證券占主導(dǎo)地位，其行情特征是啟動迅速，期間漲幅較大。

　　光大證券的大跌是否意味著板塊行情的結(jié)束？券商板塊為何表現(xiàn)越來越弱了？本文將進(jìn)一步進(jìn)行解析。

　　外資、游資圍攻光明頂戰(zhàn)況慘烈

　　從光大證券龍虎榜公布的昨日日買賣數(shù)據(jù)來看，北向資金合計凈買入2.03億元。從龍虎榜公布的當(dāng)日買賣數(shù)據(jù)來看，上海超短、葛大佬、趙老哥等知名游資榜上有名。然而，資金博弈的結(jié)果是幾人歡喜幾人愁。

　　芙蓉東路(或者曲江池南路，頂級游資方新俠的席位之一)營業(yè)部在6月9日買入光大證券5.55萬手，均價14.26，合計7914萬。(這三個交易日共買入了1.94億，也就是說首板就買入了1個億左右)，然而在昨日卻出貨了近3.8億元獲利頗豐。

　　北上資金與“拉薩幫”昨日慘遭成為了該股的接盤俠，在昨日合計買入了近8億元。從今日繼續(xù)大跌的表現(xiàn)來看，外資與后續(xù)買入的炒作者可謂是損失慘重。

　　在北向資金和游資大佬的合力下，光大證券終究沒有形成持續(xù)上漲的大行情。這與最近光大證券近日行情都是脫離基本面的有很大的關(guān)系。炒作的主要原因是板塊的補(bǔ)漲，一般都是在經(jīng)濟(jì)衰退的后期跟復(fù)蘇的早期，光大證券一般都是先漲停的，市場會記住他們的行情指標(biāo)，再加上管理層的變動，所以才會有資金選擇性的成為龍頭。至于持續(xù)性，取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏以及流動性的邊際變化。央行近日等量續(xù)作2000億元， MLF操作利率、逆回購利率維持不變、美國利率上調(diào)，說明近期流動性邊際放松基本結(jié)束，券商難有持續(xù)表現(xiàn)。

　　券商行情越來越弱，投資者需要以發(fā)展角度來看待行業(yè)發(fā)展

　　券商行業(yè)多項指標(biāo)表現(xiàn)良好，基本面較為穩(wěn)定。首先，市場整體回暖，直接利好券商自營權(quán)益投資業(yè)務(wù)；第二，在五月份交易量達(dá)到年內(nèi)新低之后，近期交易量明顯上升，兩融余額也有上升趨勢；第三，從新發(fā)基金份額上看，5月新發(fā)基金份額大幅上升，券商財富管理業(yè)務(wù)也因此受益；第四，投行在注冊制下服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用日益突出，IPO募資金額有望保持高位運行；第五，年內(nèi)出臺的個人養(yǎng)老金制度有望為資本市場帶來長期資金支持。

　　然而，基本面低估的背景下，券商行業(yè)的業(yè)績增長卻愈加變慢。目前市場機(jī)構(gòu)對券商市場的研究主要是通過歷史歸納法進(jìn)行對比、揣摩、推測。中信證券、中信建投、中金公司、湘財債券都經(jīng)歷了一次又一次的瘋狂。券商自身也有反復(fù)性，群狼效應(yīng)，城門立木效應(yīng)，上漲本身就是上漲的原因，基本面分析往往不起作用，正如中金公司、中信證券A股與H股價差至今仍未收縮的謎團(tuán)，至今仍縈繞在投資者心頭。今天的市場走勢很重要，是阿克洛夫的《動物精神》延續(xù)，還是國家的意志，市場本身的信息會揭開面紗。

　　以β為核心的短期驅(qū)動因素，券商行業(yè)的供給側(cè)改革和財富管理的發(fā)展仍是中長期的主線。短期內(nèi)，受市場活躍度上升和資本市場回暖的影響，題材標(biāo)的短期內(nèi)將充分受益于市場資金流入，表現(xiàn)出較強(qiáng)的β屬性。但是，長期來看證券公司的價值還是取決于 ROE。展望未來，通過產(chǎn)品創(chuàng)新推動投資交易業(yè)務(wù)向客需驅(qū)動轉(zhuǎn)型，通過財富管理轉(zhuǎn)型承接居民財富轉(zhuǎn)移配置浪潮，是提升券商 ROE的有效途徑。在證券行業(yè)不斷向頭部集中發(fā)展的過程中，券商只有在風(fēng)險定價、資本規(guī)模、金融科技、人才機(jī)制等方面具備α優(yōu)勢的券商才能脫穎而出。

　　中信證券認(rèn)為當(dāng)前證券行業(yè)選股的三條邏輯主線為：

　　1)受益于行業(yè)供給側(cè)改革的綜合券商。在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展階段，證券行業(yè)商業(yè)模式升級，行業(yè)格局正在向頭部集中。在資本市場雙向開放和投資者機(jī)構(gòu)化，證券業(yè)務(wù)專業(yè)化、綜合化和科技賦能的趨勢下，我們看好在新經(jīng)濟(jì)投行、機(jī)構(gòu)服務(wù)和跨境業(yè)務(wù)具備競爭優(yōu)勢的中金公司以及華泰證券。

　　2)財富管理賽道的優(yōu)質(zhì)公司。中國居民家庭資產(chǎn)配置的拐點已然到來，權(quán)益資產(chǎn)占比有望提升，這為財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供歷史性發(fā)展機(jī)遇。證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)將加速向主動管理轉(zhuǎn)型，以投顧服務(wù)為主的新模式正在建立。我們看好財富管理賽道的優(yōu)勢公司：東方證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券和東方財富。

　　3)交投活躍度提升驅(qū)動的貝塔品種。券商股是市場走勢的風(fēng)向標(biāo)，具有強(qiáng)β屬性。從品種看：次新券商股、流動盤小的券商股、并購重組和題材股彈性大。從時間看：在行情啟動初期，貝塔有明顯正收益，但其可投資的窗口期往往較短。